如果要问当下做投资最难猜的“哑谜”是什么？答案一定会是政策走向！政策“不可测”，已经成为困扰基金下半年投资的一大因素。

  年初至今，任何有关政策的公开或小道消息，都已成为股市波动的最重要因素，而这一现象在这个月尤其明显。

  显而易见的是，目前股市运行的逻辑已经演变为：经济好，政策退，股市跌；经济坏，政策进，股市涨。那么，这种逻辑是否正确？中国经济独领全球风骚的同时，A股却成为全球表现最差的股市之一，资本市场一如既往地提前反映经济的困境，那么，这种预期又是否正确？本周《基金周刊》予以关注。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  “猜”政策：转？or 不转？

  “任何有关政策的公开或小道消息，都已成为股市波动的最重要因素。”上海一合资基金公司基金经理感慨颇多。

  7月1号，6月份PMI数据出炉，该数据连续两个月呈现回落态势，在此背景下，部分基金预判断，前期严厉的调控政策已经取得成果甚至有些过度，预计政策力度和方向可能在不久的将来会有明显调整。随后，上证综指在7月2号触及2319低点，在地产、金融股的带动下展开一波小反弹。

  7月12日，部分媒体报道称，一线城市第三套放贷全面松动，当日地产、金融股全面大幅上涨。然而，次日三部委联合表态楼市调控不松动，市场再度下挫。

  显而易见的是，目前股市运行的逻辑已经演变为：经济好，政策退，股市跌；经济坏，政策进，股市涨。这样的逻辑也造就了中国经济独领全球风骚，却成为全球表现最差的股市之一的“尴尬”局面。

  资本市场一如既往地提前反映经济的困境，尽管这种预期不一定正确。部分基金经理的投资策略，却渐渐演变为揣摩和博弈政策。

  深圳一位基金经理坦言，“政策的变化也正是今年在投资方向上最不可控的，也是最难把握的。”在其看来，“判断经济的预期相对容易，判断政策就比较难了，政策具有多目标性，这也是去年和今年做投资非常苦恼的事情。中国的经济环境可能在未来几年会与过去30年都不太一样，过去是经济自身力量作为主导，政策为辅，今年刚好相反，今年经济环境受政策的影响确实很大，政策因素成了主导力量。从最近几年的经济形势来看，2010年的不确定性是最大的，主要是归结于政策有很大的不确定性。”

  事实上，宏观调控的复杂性，也使得各基金投研团队对于政策的预判分歧巨大。

  长城基金认为，由于下半年经济增长的不确定性增加，决策层将侧重于评估已出政策对于经济增长的影响。从中长期的角度来看，下半年政策逐步放松已经具备了空间。在华富基金看来，中国经济增长的不确定性增加，短期由于地产泡沫和通胀压力，政策不会放松，但伴随着通胀的回落，四季度政策转向的概率加大。

  不过，富国基金则认为，短期内进入政策观察期，房地产可能不会出台更为严厉的紧缩措施。即使6月份的经济数据较差，也不会很快转向出台刺激政策，无论是政策效果还是时间跨度都不足以促使政策转向。大成基金也认为，房地产调控政策不会收回，因为抑制房地产市场的投机需求更大程度上是一个政治举措，至少在接下来的几个月政策方向不会逆转。

  政策走向难以把握，部分基金公司则选择了“以静制动”。“短期内，我们别无他法，只能等待政府政策的明确。”北京一家基金公司投研人士则表示，“过去的几年，政府的政策几乎是在画圈圈，宏观经济政策的快速变动让投资者也找不到方向。目前，政府政策依然不明朗。在经济增长与控制通货膨胀这枚硬币的两个方面，需要政府有明确的态度。当政府在观察的时候，市场其实也就是在等待方向的选择。”

  华安基金亦表示，复杂的国内外经济环境致使宏观政策的相机抉择将带来投资的不确定性，但在今年这种结构性熊市和结构性牛市并存的特征下，与其去揣摩和博弈政策，不如客观评估数据，同时对市场的局部机会抱以积极的心态去挖掘个股。

  (下转基金周刊10版)