⊙李迅雷 ○主持 于勇

  总是不断有人问，股市何时见底？我总是纳闷，如果我能预知底部，何苦还要做辛勤笔耕的分析师？股市的底部是庞大的交易群体构建出来的，是群体行为合力的结果，如何能够精准预测。正如牛顿在投资股票惨败时所说：我能计算出天体运行的轨迹，却无法预测人们的疯狂程度。

  确实，投资者很多时候都是或喜或悲的。记得2005年股市下跌到1000点时，我曾经给客户讲过禅宗里面一个很经典的故事：风动、幡动还是心动。意思是2005年中国经济还是朗朗晴空，风未动，幡未动，只是投资者惊魂未定。后来股市到了6000点，充分展现了投资者从极度悲观到极度乐观的心态，而中国经济却未发生奇迹。

  年初以来，媒体记者不断地向我询问，何时会加息，何时会推出国际板，希腊债务危机是否会引发新一轮的全球经济危机，中国经济是否会二次探底等等，感觉上似乎像一个忧郁症患者喋喋不休的询问。这充分说明了当股市下跌的时候，无论是投资者、学者还是媒体人士，都在想着中国经济和股市还有哪些不幸的事情可能会发生。但时至下半年，那么多年初投资者担忧的事情，却一件都不曾发生。但投资者依然忧心忡忡，市场交易日渐萎缩。也许是大家对07－08年股市的暴跌还记忆犹新，毕竟从6000多点跌到1600多点，起因是美国的次贷危机。因此，如果再来一次类似次贷危机级别的经济危机，岂不是股市又得在已经跌得很惨的水平上再度暴跌呢？

  大家都会担心历史会重演，但我觉得应该记住两点，一是历史不会简单地重复，二是历史要重演需要经历一定的间隔周期。比如，第二次世界大战之后不久，很多人都预言第三次世界大战不久会爆发。而事实上，第三次世界大战至今没有爆发，全球已经度过了历史罕见的长达65年的和平年代。09年国家出台两年4万亿的投资计划后，大家普遍担心CPI会出现高涨，但中国进入21世纪后，季度CPI超过5%的时间分别是2004和2008年，前后间隔4年，故从时间间隔周期看，09年和今年出现明显通胀的几率很小，这也是笔者在去年年初撰文的观点，并由此衍生出今年不会加息的判断。同样，次贷危机作为一次大级别的危机，2009年危机才过去，见底反转，怎么可能今年又由于出现欧洲主权债务危机而来一个二次探底呢？毕竟去年西方国家已经去杠杆化了，杠杆率的下降也降低了再次危机的概率。但人们在经历过强力地震之后，如惊弓之鸟，错把余震当作强震。

  关于对今年我国宏观经济的走势，其实大部分分析师去年年末的判断并没有错，就是前高后低，那么今年年初的股价指数应该反映了这种预期，而且出口还大大好于预期，为何市场还会在第二季度出现较大的跌幅呢？也许这就是非理性因素导致的吧，不过这种非理性的表现与货币供应量M1-M2的增速差的变化有较大的相关性，M1-M2的增速差的最近三次拐点基本上滞后股市拐点一个季度左右，而下一个M1-M2增速差的向上拐点出现时间大约在明年的一季度，且底部大大抬高，这是否意味着接下来股市下跌空间不大，且年末股市将迎来拐点呢？

  但如前所述，预测股市底部几乎是不可能准确的，分析师只是提供各种预测方法，或基于历史数据寻找一些相关性。但投资的真谛还是在于寻求价值低估的品种，只要你心里认为以现在的价格投资是值得的，就不要管它是否还会跌多少，或者你喜欢这家公司，看好它的前景，那就意味着你心里有“底”了。

  （作者系国泰君安首席经济学家）

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