□国元证券 刘勘

  国家统计局15日发布数据显示：上半年国内生产总值172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1%，今年第二季度GDP增速为10.3%，低于第一季度增速，而二季度GDP增速则由一季度的11.9%下降到10.3%，增速较第一季度的11.9%明显放缓。上半年CPI同比上涨2.6%，其中6月份上涨2.9%。显示国内经济正在平稳回落，反映宏观调控效果逐渐显现，GDP增速呈现“前高后低”的运行格局。

  投资贡献率继续上升消费贡献率仍在下滑

  公布数据显示：上半年全社会固定资产投资114187亿元，同比增长25.0%，（每月累计增速创出自2008年3月份以来新低，数据显示固定资产投资增速高位回稳）。社会消费零售总额增长18.2%，进出口总额增长43.1%，其中进口增速更快，增长了52.7%，从拉动经济增长的“三驾马车”来看，内需和外需对经济增长动力和协调性在减弱。上半年外需对GDP增长贡献率仅为5.8%，投资贡献率继续上升到59.1%，消费贡献率下滑至35.1%，从中看出投资对GDP贡献率仍然最大而且继续上升，反映当前我国GDP增长主要还是靠投资拉动，投资驱动型经济增长模式仍然十分明显。

  上半年宏观调控政策影响主要体现在固定资产投资增速上，今年政府严格控制新开工项目、对地方政府融资平台严格审查，使得今年上半年固定资产投资增速逐季回落，预计城镇固定资产投资增速将继续下滑，在二季度出台了房地产调控政策，但房地产投资增长依然较快，上半年房地产开发投资19747亿元，增长38.1%，估计房地产投资在下半年将要减慢。近年来我国房地产开发投资在城镇固定资产投资中占比达到20%左右，因此，房地产投资增速下降，将对固定资产投资增长构成较大压力，不过房地产调控政策对房地产开发投资增速影响有滞后效应。与此同时，会影响全年城镇固定资产投资增速上，预计2010年全年城镇固定资产投资增速可能控制在20%左右。据此推断2010年二季度出台房地产调控政策，对二、三季度投资可能暂无压力，影响可能在四季度之后开始体现出来。另外，房地产行业调整还将会影响到建材、建筑、装修、家庭耐用品以及机械等行业的景气程度，因此对这些行业投资增长会有抑制作用，从而也会反映到股票市场相关行业和个股上。

  消费率下降储蓄率就会提高，经过对居民、政府、企业三者储蓄率进行比较分析后发现，我国国民储蓄率上升主要原因是政府和企业储蓄增加，通俗地讲就是可花的钱基本都在政府和企业手中。在这种情况下可以预见在未来相当长一段时间内，基础设施建设和投资仍将是拉动中国经济增长的重要引擎。当前政府支出应更多地应从投资型向消费型转变，并加大财政支付力度，合理安排政府支出结构，以降低税收收入效应对居民消费的影响。近年来政府在基本建设、农业生产等经济建设方面的支出比重呈现稳定上升趋势，而在教育、社保等福利性支出比重则呈现逐步下降趋势。未来扭转这种态势改变为扩大消费战略，保证消费增长率高于经济增长率，以使消费率提升速度快于投资和净出口对GDP的贡献率。理论上消费增长率大小取决于国民收入增长和边际消费倾向提高，所以扩大消费就要加快调整国民在初次分配和再分配格局的比重。

  经济增长方式转变依然任重道远

  在经济转型中，加速城镇化将在未来5年内为中国经济注入新的增长动力，从目前看来加速城镇化条件正在形成。譬如4万亿投资创造了城镇化基础设施条件；保障性住房建设和房地产调控将使得更多人能够在城市居住，产业转移和新产业兴起将吸纳新的劳动力等。加速城镇化将极大地扩大市场需求，促进产业结构升级，以新的城镇化为标志，企业原有经营环境将发生改变，只有能够在新形势下生存的企业才能胜出。

  我国经济已经保持了30年超9%年均增速，以后不可能一直保持超高速增长，在从高速转向中速甚至低速增长同时，我国经济目前最需要做的是转变增长方式。从数据来看上半年扣除价格因素，城镇居民人均消费性支出实际增长7.2%，农村居民人均生活消费现金支出实际增长8.5%，对比上半年消费18.2%的同比增速，仍有一定差距，居民消费占GDP比重低，居民消费增速低于GDP增速，没有享受到国家经济发展带来的提升，因此未来要进行收入分配改革，从根本上增加居民收入来提升消费能力。

  下半年对于那些仍对经济可能走向局部过冷而担忧的群体而言,除了应该密切留意各级政府在公共保障房屋建设、西部大开发等关键性刺激政策实施之外，还需更加关注另一个政策动向，即在央地政府的财政管理支出方式上，中央财政部门已经在思考，怎样对涉及公共保障房屋、教育等方面公共福利性支出，由中央财政承担更大比例，解决地方财政在民生保障领域投入遭遇的问题。如果这一改革能够切实执行,那必将会彻底改变增长驱动模式。在坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策的节奏、重点和政策趋向上，根据新情况、新问题增强政策的针对性和灵活性，把握好宏观调控力度，预计下半年经济增速有继续放缓的可能，同时通胀风险不大，在必要时信贷额度控制可能适度放松，以维持投资增长保持在一定水平。经济已经再次进入敏感期，预计下半年调控政策或将松动，并偏向于教育、文化、医疗和社保等消费领域的投资，推动消费结构调整带动消费增长，以新消费潮流替代传统消费，将会给旅游、酒店、食品饮料、品牌服装、医药、家电、休闲娱乐、人寿保险等大消费行业带来正面影响，这将是股票市场投资者值得密切关注的焦点，以便及时采取与之相适应的投资策略。