智能电网：发展低碳经济的基础

  智能电网是当今世界电力系统发展变革的最新动向，是21世纪电力系统的重大科技创新和发展趋势。温家宝总理在今年的政府工作报告中明确提出，“大力开发低碳技术……加强智能电网建设”，与之相关产业将迎来发展春天。

  到2020年我国电网总投资规模接近4万亿元，其中规划试点阶段（2009-2010年）投资约5500亿元；全面建设阶段（2011-2015年）投资约2万亿元；基本建成阶段（2016-2020年）投资1.7万亿元。随着智能电网建设的展开，智能化投资将明显增加，二次设备投资占比将由目前的不足5%提升至12%-15%。

  特高压建设即将进入快速增长阶段，我国的智能电网被定义为“坚强的智能化电网”，特高压输电网是建设我国智能电网的基础。预计我国首个1000KV特高压交流示范项目将于今年完成国家验收和后续程序，从2011年开始我国特高压线路建设将全面开启。

  经过两年的规划试点工作，我国智能电网建设将从2011年开始全面展开，这将给国内电力设备制造企业带来广阔的市场空间，受益企业将涵盖智能电网建设的每一个环节，维持智能电网设备行业“推荐”投资评级。重点推荐国电南瑞、许继电气、荣信股份、平高电气、中国西电、思源电气、长城开发。（国元证券）

  乳业：未来增长主要来自三四线城市

  持续复苏，未来增长主要来自三四线城。三聚氰胺事件后，随着各项整顿措施及乳业新国标的强制实行，消费者信心逐渐得以恢复，整个乳制品行业呈现持续复苏态势。2010年1-5月份，液体乳及乳制品行业收入同比增速已达到17.7%的较理想水平，其中液体奶和酸奶增速最快。我们认为，目前一二线城市的乳制品消费已经渐趋成熟，乳制品行业彻底恢复后，未来行业增长主要来自于三四线城市和农村市场。随着三四线城市及中西部地区收入水平的提高和城镇化进程的加快，三四线城市、中西部地区及农村市场的奶制品消费量和消费结构有望快速提升，从而带动整个乳制品行业维持较为强劲的增长。

  成本压力加大。今年上半年，原奶、白糖等原材料收购价格一路攀升，内蒙的原奶收购价格已从去年的2.8元/公斤左右上涨到3.4-3.5元/公斤，上海的原奶收购基本价格也调整至3.42/公斤（7-10月份按季节价差上浮0.15元后为3.57元/公斤）。成本上升使得乳品企业的毛利率受到挤压，2010年1-5月份液体乳及乳制品行业毛利率下降了2.8个百分点至22.5%。我们预计，原材料收购价格的上涨趋势仍将持续一段时间，加上其他成本如包装、人工成本的上升，乳制品行业及乳品公司的成本压力短期内很难得到缓解。

  产品结构提升缓解成本压力。随着人均收入的提高和消费升级，乳制品行业的产品结构也在逐渐提升，盈利能力较高的高端产品销售占比也在不断提高。比如蒙牛的高端产品（包括特仑苏、益生菌、真果粒等）的收入已提升至17%-18%，且预计在未来2-3年内进一步提升至20%。我们认为，产品结构提升有利于缓解部分成本压力，可以抵消一部分成本上升带来的负面因素，使得整个乳品行业在成本高企形势下维持一个相对平稳的利润水平。

  长期看好行业发展，短期警惕成本压力和中报风险。我们对乳制品行业持长期看好的观点，重点推荐伊利股份，预计公司2010-2011的EPS分别为0.95元、1.23元。但从短期来看，公司面临较大的成本压力，中报利润情况预计不会太理想，股价缺乏继续上涨的动力，我们短期给予“增持”投资评级。（光大证券）

  水泥：需求增速回落 未来产能大幅下降

  水泥需求最先行指标：房地产销售面积和金额同比下降、连续两个月负增长。房地产新开工面积增速虽略有下降但依旧维持在相当强劲的高位上，目前观察房价尚未有整体实质性下跌，因此短期房地产政策松动比出台更严厉政策概率更小。

  水泥需求对照指标：管桩、混凝土、玻璃、钢筋、混凝土机械、挖掘机产量6月单月增速均回落。混凝土机械和挖掘机回落意味着未来施工量增速将继续回落，特别是管桩产量增速意味着未来4个月水泥需求量增速将持续回落，但6月管桩同比增加27%、同比增加37个百分点，意味着房地产水泥需求绝对量依旧增加。

  6月单月水泥产量增速回落至15%、累积增速回落至17%。根据上述先行和对比指标判断，我们预期水泥产量全年回落至13%左右。这种回落幅度并未有超出预期、在我们判断之内，一方面是上年基数原因，另外就是受政策压制新增项目需求弱化，依旧坚持中期策略报告中观点：2010-2011年水泥需求增速13%、6%左右。

  水泥供给方面：水泥新开工投资计划连续4个月为负增长，反映了暂停新建生产线政策的部分效果，这意味着2011年新增产能将大幅下降。6月单月水泥完成投资增速大幅下降至2%、同比下降44个百分点。水泥设备产量单月增速回落至15%、同比下降25个百分点，这同样意味着9月之后水泥新增产能将大幅下降。

  水泥新增供需边际：坚持策略报告中2010-2011年-1378、4840万吨的判断。水泥时间越往后机会越大：明年中观察到的数据将显示2012年产能新增极少，而2011年为十二五第一年、2012年为政府换届年，2018年前需求保持正增长，淘汰落后将提供重要边际改善支持，明年中后景气再度提升，届时合理PE16-24倍数。

  临近7月保障房开工兑现时点，受周期性板块反弹驱动短期水泥股PE未到16倍保持推荐。推荐顺序：冀东水泥、祁连山、青松建化、天山股份、海螺水泥、塔牌集团，冀东水泥行业首配。（国泰君安）