⊙李剑锋 ○主持 于勇

  最近看了个新闻，说的是随着近期股市的反弹，一些券商在10余个交易日内，就完成了自营从轻仓到重仓的“变脸”。而多位券商自营业务相关人士在谈到目前的操作思路时，均表示估值已不再成为其目前加仓个股的依据。一些人甚至表示，A股的估值体系已经紊乱，无法再用估值理论进行资产配置。现在只能跟着市场走，比的就是谁手快。

  有意思的是，同样是面对目前的市场，一家知名私募企业的负责人却有着截然不同的观点。在今年大盘调整的背景下，这家私募的一些产品净值出现了一定程度的下跌。反思经验教训，这位负责人表示，上半年表现欠佳在很大程度上与偏离了原有的价值投资理念，把一部分精力放到市场短期波动上有关。展望未来，市场化的IPO、再融资和大小非到期解禁、减持导致市场供给增加迅速，A股从供不应求迅速进入了供求平衡甚至供过于求时代，加之投资者结构改变和证券市场流动性下降，市场未来恐怕不得不从相对价值博弈转向绝对价值投资，从赚时机的钱到赚时间的钱。所以他们还是要回归本源，更多以基本面为基础着眼长期寻求投资机会。

  市场上赚钱的方式多种多样，巴菲特依靠价值投资成为世界首富，索罗斯凭着自己的反射理论同样成绩斐然，而数量投资大师西蒙斯更是用公式打败了市场。所以说，上面说到的券商自营靠技术分析赚时机波动的钱与私募走价值投资的道路，从方法本身来说，其实并没有高低贵贱之分。不过，从投资确定性来说，倒确实有值得探讨之处。

  作为一个股票市场的参与者，赚到的钱其实是由三部分组成的，首先，股市是宏观经济的晴雨表，从长期看，宏观经济的增长和产业的发展，自然会反映到股市上。其次，市场本身会受到资金面的影响，一个流动性充裕的市场会让投资者赚到更多的溢价。最后，投资者自己的投资体系和资金管理的不同也决定了收益的不同。很多人在某个阶段赚钱，其实更多赚的是前两者的钱，即所谓的靠天吃饭，而巴菲特、索罗斯、西蒙斯之所以成功，就在于他们赚的钱绝大部分来自于第三部分，属于自力更生。靠天吃饭有很大的不确定性，而自力更生属于可控因素，靠这个赚的钱无疑更有确定性，所以巴老能长期战胜市场，索罗斯也在大起大落中经历了市场的检验，而西蒙斯的量化投资也在相当长的一个阶段显示了它的威力。从这个角度来看，私募负责人的投资思路似乎确定性要更大些。

  当然，券商急着赚市场波动的钱，也有自己的苦衷，公司对业绩的考核是每年甚至每半年进行的，上半年市场持续下跌，不抓目前的反弹机会，自营业务全年的盈利目标将无法实现。但问题是，这些券商想赚市场波动的钱，确定性究竟有多大？如果券商自营确实能凭着对大盘判断的精准而长期赚钱，倒也无可厚非，但在券商资管、自营以及基金行业里，似乎并没有哪家机构是靠预测市场来长期稳定盈利的。机构的优势，更多地体现在对宏观和产业的把握及对上市公司基本面的了解上。把赚钱寄希望于市场的波动，这种钱哪怕靠运气赚到了，恐怕也很难持续下去，一次判断的失误就有可能把之前赚的钱都亏了回去。

  曾经有人把投资比作长跑，短期的速度固然重要，但长期的表现才最终决定成败。而如果没有自己经过市场检验的核心理念，并一以贯之地去坚持它，今天价值投资，明天技术分析，后天再来个数量化投资，恐怕不但迷了其他人的眼，自己最终也会被搞糊涂。

  （作者系本报市场编辑部副主编）

  栏目联系方式：yyou2000@126.com