沪指近日收出七连阳，反弹行情似乎已得到确认，从最新公布的CPI数据，到农行上市后的大资金护盘，都成为了股市上行的助推器。目前业内对股指的未来走势说法不一，看涨看跌各执一词，我们的观点是：中期看好，短期回调可能性较大。

  短期来看，股市在连日收阳之后面临着较大的回调压力，这从基本面和技术面均可以找到一些答案。首先，细心的投资者会发现，本轮行情是在强周期品种如地产、有色金属等的引领下一路走高的，而我们认为这种情形不可能一直持续，因为经济周期的更替不是一两个月的事情，地产、有色金属等资产资源类行业的基本面未有实质性转好，单纯依靠资金推动的行情很难持久。下半年市场的流动性趋紧同样可以证明这一点，自年初以来央行三次上调存款准备金率，从市场净回笼资金达9千亿元之多，而今年央行的贷款总投放量仅为7.5万亿元，相比去年的信贷大幅缩水了3万亿元之多。其次，我们可以从日前公布的宏观经济数据挖掘出一些线索，虽然CPI数据低于预期使得通胀压力得以释放，但其他数据不容乐观。上半年GDP增长11.1%，一季度GDP增长11.9%，而二季度GDP增速放缓至10.3%，季调后环比折成的年率8.4%远低于一季度；上半年经济数据同时披露，自年初以来中国制造业指数PMI增速及宏观经济景气指数连续回落，也为后市蒙上一丝阴影。最后，从技术层面上来看，历史情形同样证明指数在中期反弹中将会出现一波调整，从2005年的998点到2008年的1664点均可见一斑。综合上述观点我们认为沪指在2600点一线面临着较大的回调压力。

  中期来看我们认为股指在回调筑底之后仍会一路上行，走出一波牛市行情。支持这一观点的首要因素是国家的宏观政策导向。本轮回调始于国家房地产调控政策，该政策公布至今已三个月有余，地产出现滞涨，政策初见成效。虽然当前“地产调控将会严重拖累经济增长”的论调甚嚣尘上，但是我们对近期政府的一系列举措的解读是：地产调控，力度不减，方式微调。政府一方面通过收紧流动性有力的抑制了地产泡沫的恶性膨胀，另一方面加大地产的供给量以期房价回落。从单纯的收缩信贷向扩大供给理性引导房价回落，达到了在抑制资产资源类行业泡沫的前提下保证经济平稳增长，同时避免经济硬着陆的目的。高层领导强调将继续保持适度宽松的货币政策，鼓励资金向实体经济、新兴产业转移，我们据此认为“保增长，调结构”的主导思想从未改变，而“保增长”始终是摆在首要位置的。此外，A股的估值优势是支持股指后市走高的又一重要因素。自去年下半年以来，随着股市的下跌，目前A股市场整体季度市盈率在18倍左右，市净率在2.6倍左右，按照市场对于2010年净利润增速20%左右的预期，对应的动态市盈率仅为15倍。纵向比较，目前A股市场整体季度市盈率、市净率估值已进入历史底部区域；横向比较，目前A股市场的估值已经从全球资本市场的最高位回落，低于同为“金砖四国”的印度。

  最后分析一下股指期货的未来走势。期指与现指的走势应基本一致，目前在谨防空头反扑的同时仍保持多头思维。可以耐心等待期指回调，然后在2700点一线或均线支撑位附近伺机进场继续做多。

  （CIS）

  □ 新湖期货研究所 刘翼然