⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  回顾历史，20世纪70年代西方经济体曾经历过一轮能源危机，其后是经济复苏，但危机亦曾掀起不小的余震，其情景较如今的金融危机有过之而无不及。例如：1981年7月至1982年11月间西方经济体曾发生一次持续16个月时间的经济衰退，在此期间，美国失业率曾高达14%，通胀率为15%，最低贷款利率是20%，这些数据若发生在今日，“空军司令”们岂不是要大呼赶紧制造“诺亚方舟”了？但结果却是1982年是美股道指第二次站上千点之后的牛市新起点。

  有鉴于此，对照今年上半年中国经济11.6%的GDP增速以及2.6%的CPI涨幅，A股主板市场13-14倍左右的PE估值，前期沪指跌穿2500点就是空头陷阱，沪指1664点至2317点的连线将形成关键性的底部支撑线，在空头陷阱区域，投资者关键是需要摆脱熊市抑郁症带来的困扰。

  根据全球范围内的长期历史数据统计，股票的年平均实际收益率介于6.5%至7%，债券的年平均实际收益率是3.5%，票据和其他短期货币市场资产的年平均实际收益率是2.9%，而黄金的年平均实际收益率却是最低的。这在某种程度上颠覆了人们的认识，由于股票市场具有很高的波动性，许多人认为债券和黄金是最安全和最保值的投资产品，而股票类似于投机产品，最极端的认识是将股票和彩票画等号。

  人们认识上的这种误区可以用统计学上的“回归平均值”来解释，回归平均值参照一种变量，该变量在短期内波动很大，但在较长时期内却比较稳定，回归平均序列的典型案例就是平均降雨量，降雨量可能每天会发生很大变化，但是在历史每个月内却比较稳定。“回归平均值”可以帮助投资者改变看待风险的方式，同时变量可以解释股市时常与实体经济表现背离的现象。

  例如：在A股中，2007年的牛市和2008年的熊市皆可视作是变量，但长期波动趋势则是回归平均的，2001年A股沪指已经企及2245点，将近9年时间了，A股沪指在中国经济年均GDP增长10%的背景下，如今还在2500点一线徘徊，扣除通胀因素，A股主板市场其实就是零增长，如果从“回归平均值”分析，A股具备类似1981-1982年美股牛市启动的基础，美股道指在1973年企及1025点的历史记录，而1982年美股道指也是从千点开始启动新的牛市，现在A股的9年指数轮回恰似当年的美股道指，因此沪指2245点作为9年前的历史性高点，如今也完全有可能像当年美股道指1025点一样，成为未来A股的历史性底部。

  根据1973年至今美股标准普尔500指数10至30倍PE波动区间的历史规律，可选取沪深300指数10至30倍PE波动区间作为判断股指波动区间的依据，去年沪指3478点的高点也是对应沪深300指数29倍PE，未来A股长期内仍会反映出该等估值波动规律。至于主动型投资策略，稳健性投资者应该关注成分股的“狗股策略”和低价股的困境反转策略，而慎对沙砾淘金式的新股策略。