【上交所投资者教育专栏】

中证南方小康产业指数是中证指数有限公司接受基金公司委托定制的首条指数。指数以上证180指数样本股为选样空间，从先进制造业、现代服务业和基础产业中挑选最具代表性的100只上海证券市场上市公司股票组成样本股，以综合反映代表国民经济产业结构优化升级主要方向的上市公司的整体状况，亦为市场提供重要的投资标的和业绩基准。

一、中证南方小康产业指数开发背景

根据“十一五”规划着重发展三大产业的精神，中证指数有限公司受南方基金管理公司委托编制了中证南方小康产业指数（简称小康指数），于2006年初正式对外发布。该指数以上证180指数样本股为选样空间，从先进制造业、现代服务业和基础产业中分别挑选最具代表性的上海证券市场上市公司股票组成样本股，以综合反映代表国民经济产业结构优化升级主要方向的上市公司的整体状况。小康指数基期为2005年12月31日，基点为1000点。

近年来，随着国家产业结构升级和经济增长模式的变化，当初的三大产业概念也悄然发生了转变，国家政策扶持的重点转变为低碳经济、绿色经济、循环经济等。以创新技术为推动的低碳经济、绿色经济、循环经济也已经作为新经济产业的重要部分。产业结构调整的方向和经济发展的趋势，是经济实现可持续发展的重要动力，必将成为我国未来经济发展中的重要增长点。低碳经济、绿色经济、循环经济不仅仅是产业政策扶持预期大，更主要的是代表着未来经济产业结构的突破方向，具有更高的成长性和发展空间。因此，为顺应新的经济形势和产业政策，小康指数的编制方法也与时俱进的进行了部分变更。

今年3月18日，中证指数公司发布公告变更指数编制方案，小康指数以上证180指数样本股剔除总市值最大的20只股票后剩下的作为样本空间。对样本空间内的股票，按其综合财务指标进行降序排列，选取前100名的股票作为样本股。将所选取的样本股按照中证行业分类方法划分为10个行业，原则上每个行业所占权重最高不超过20%，个股权重最高不超过10%。单个股票的综合财务指标以营业收入、现金流和净资产计算。

二、中证小康南方小康产业指数独特优势

1、编制计算方法符合当前国际指数创新发展方向

与传统市值加权指数不同，小康指数采取了非市值加权的计算方式，样本股的权重分配以公司综合财务指标的大小来决定。这种新型加权计算方式，符合了当前国际指数创新发展潮流。

长期以来全球绝大部分指数都采用市值加权计算，即股票的市值决定了其在指数中的权重大小。但近年来人们逐渐发现了市值加权方式的一些缺陷，由此一些新型的加权方式开始出现，并成为指数创新的重要方向。

市值加权指数主要以市场有效性假设作为理论基础，但在实际中，市场的有效性到底如何一直存在很大争议，无数投资策略都试图战胜市场，这也让市值加权指数的市场地位受到的一定挑战。一般认为市值加权指数的不足之处在于，当股票价格上涨，市值规模增大的时候，股票在市值加权指数中的权重将会变大，反之亦然。从而那些在过去被高估的股票在指数中的权重会相对较大，而被低估的股票权重会相对较小，这就是所谓的市值加权指数“高配高估股票，低配低估股票”现象。

不少研究都发现，切断样本权重与市值之间的联系，有可能获得比市值加权指数更好的回报率或风险调整收益，从而希望通过加权方式的改变获得超过市值加权指数的超额收益成为加权方式不断创新的源动力，并由此诞生了许多采用非市值加权方式的新指数。高盛在上世纪90年代初就推出了一个收入加权指数基金，并对根据公司利润进行加权计算指数进行了探索，道琼斯2003年发布的美国红利精选指数采用了股息加权方式。后来S&P、Wisdomtree、Morningstar、RAFI、GWA等都推出了各不相同的非市值加权指数。

主要非市值加权指数推出时间

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这些指数中主要有等权重、基本面加权、股息加权等。除此之外，近年在指数研究中还出现了风格加权、流动性加权、市盈率加权等各种加权方式。各种非市值加权方式的问世，成为当前国际指数创新发展的新潮流。

受此启发，新小康指数采用综合财务指标加权计算，在一定程度上缓解了市值加权指数中“高配高估股票，低配低估股票”的现象，在实证检验中也获得了良好的效果。从2005年底至2009年底4年来小康指数收益率为387%，同期可比的上证中盘指数（上证130指数）为347%，上证180指数为256%，小康指数超额收益非常明显。

2、选样规则和权重限制确保特色鲜明和配置均衡

新小康指数在样本选择、行业配置和个股权重的设计上有四个独到之处：第一，以上证180指数的样本为选样空间，但剔除了总市值最大20只股票；第二，选样不再以市值为标准，而是以综合财务指标降序排列，选取综合财务指标最大的100家公司作为样本；第三；为防止单一行业过热而导致的行业权重过大，创造性的实行行业权重最高20%的限制；第四，为了防止个股权重过大造成的指数操纵风险，实行个股权重最高10%的限制。

小康指数的定位，在于综合反映代表国民经济产业结构优化升级主要方向的上市公司的整体状况。当前中国经济正在寻求产业结构升级和经济增长方式的转变，以绿色、低碳、节能、环保及可持续发展等为特点的新经济、新产业将是未来发展的重点，可以说，它们代表着未来经济产业结构升级的突破方向，具有更高的成长性和发展空间。小康指数将已基本发展成熟的、市值最大20家公司排除在外，其目的就为了将更多的权重赋予还有较高成长潜力，且未来成长路径将较大程度受惠于国家新的节能减排、低碳环保等产业政策的行业和公司。这样指数表征国民经济产业结构优化发展方向的特点就会更加鲜明。

小康指数不以市值，而以综合财务指标进行选样，一定程度可避免将某些被市场热炒、却缺乏基本面支撑的个股或行业纳入指数（或获得较高权重）。从而获得较高的投资安全边际。小康指数创造性的同时实行行业权重限制和个股权重限制，进一步保证了行业配置的相对均衡和稳定。下表显示了截止2010年5月5日收盘的小康指数行业分布，这些数据表明，小康指数的行业分布不仅体现了稳定和均衡，而且还反映了经济结构转型的方向。前三大行业为工业、材料、金融。工业代表着先进制造业；材料代表着基础产业；金融代表着现代服务业。行业分布传承了“十一五”规划着重发展三大产业的精神。同时，由于权重限制，降低了重化工业等不符合“节能减排”精神的行业权重，增加了现代服务业（信息、通信、物流、旅游、医疗）等“绿色生态”行业权重。

小康指数行业分布（20100505）

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三、中证小康南方小康产业指数表现优异

1、历史超额收益显著

指数发布以来，从2005年底至2009年底4年来小康指数上涨幅度为387%，是目前上海市场涨幅最高的指数之一，较好地反映了国内经济增长。而同期上证中盘指数（上证130指数）涨幅为347%、上证180指数为256%、上证50指数为219%，深证成指上涨幅度为378%。与中证指数公司的规模指数相比，小康指数的涨幅比中证200指数的378%、沪深300指数的285%均要高。相比这些市场基准指数，独具特色的小康指数超额收益非常显著。

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2、相对同类指数具有较高投资价值

截止2010年5月5日，在我们所比较的同样主要以中小盘为成份股的指数中，小康指数的市盈率最低，为23.31，低于上证中盘的30.03、中证200的31.79和深证100的27.31。较低的市盈率使得小康指数的投资安全边际较高。小康指数的市净率也是所比较指数中最低的，说明该指数突出成长特点的同时兼具价值优势，有较高的投资价值。

小康指数市盈率和市净率

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综上所述，中证南方小康产业指数无论从投资理念、计算方法、选样标准、权重设计，还是业绩表现和投资价值，均显示出一定的独特优势和创新特性，基于该指数开发的指数基金产品，将为投资者提供又一优质的投资标的。

	推出时间	加权方式	应用
DJ红利精选系列	2003	每股分红	指数基金/ETF
S&P等权重	2003	等权重
FTSE RAFI指数	2005	基本面价值
FTSE GWA指数	2005	财富
Wisdomtree红利系列指数	2006	分红额
Wisdomtree利润加权系列指数	2007	净利润
MorningStar红利指数	2006	分红额	ETF

行业	小康指数	沪深300	上证50	上证180	上证中盘(130)	深证100
金融地产	16.463	36.266	59.395	44.718	16.484	23.62
工业	20.486	16.027	13.385	15.013	18.157	11.77
原材料	17.509	14.414	9.587	11.320	14.656	21.03
能源	8.453	8.595	8.367	9.780	12.497	4.67
可选消费	11.767	8.454	1.057	5.676	14.563	15.83
主要消费	1.05	4.724	2.569	3.336	4.808	9.33
医药卫生	1.977	4.223		2.513	7.346	7.04
公用事业	8.009	3.917	3.485	4.507	6.480	2.14
电信业务	10.079	1.938	2.159	1.707	0.835	2.96
信息技术	4.206	1.444		1.427	4.173	1.61

指数名称	截止日期	成分个数	市盈率	市净率
上证综合指数	2010-05-05	922	21.70	2.83
小康指数	2010-05-05	100	23.31	2.72
深证100	2010-05-05	100	27.31	3.50
上证中盘(130)	2010-05-05	130	30.03	3.07
中证200	2010-05-05	200	31.79	3.62