⊙姜 山

  与取得一年来最大月涨幅的沪深A股相似，美股在7月同样上演了绝地大反攻，三大股指当月涨幅均超过7%，为一年来最高。然而，自6月下旬开始公布的各项经济数据，却在显示美国经济自二季度末已进入一轮新的收缩周期，上周五美国商务部发布的二季度GDP数据更进一步印证了这点。那么，股指和经济数据，究竟谁更能反映经济的现状和未来发展的趋势呢？

  先来看股指，7月的靓丽表现，背后有多层次的原因。其一，5、6月间的股市弥漫着悲观的气氛，对于经济二次探底的担忧和愈演愈烈的欧洲国家债务危机相交织，引发了投资者对未来经济前景的恐慌情绪蔓延。随着6月中旬欧元区抛出7500亿欧元的金融稳定机制，以德国为首的欧洲经济强国表达了对希腊等国坚定的援助承诺，加上欧洲银行业压力测试，市场对于欧元区债务的担忧明显减轻，最为明显的例子是此前遭遇大规模抛售的以欧元为主的非美货币当月明显反弹，欧元对美元7月涨幅达6.8%。

  其二，有70%以上的标普500指数中的公司7月公布了二季度业绩，与一年前相比，增长了超过42%。尽管背后仍然存有诸多隐忧，比如利润和营收增长之间的鸿沟明显加剧，未来利润增长的持续性由此被画上了大大的问号，但表现优异的企业财报仍然使得市场短期做多的力量显著增强。

  再看经济数据。在就业数据上，无论是初次还是持续申领失业救济金的人数一直都在高位徘徊，有675万人的失业时间已超过6个月，而房地产的违约比率却仍然在持续走高，房屋销售数据也开始下滑。尽管美国政府试图通过延长失业救济金领取时间等多重手段减轻失业率高企对于居民消费的不利影响，但下半年经济可能的回落，仍使失业率有重新走高的可能，由此也将会制约未来居民的消费能力，房地产市场会否因此而展开新一轮价格下挫同样存疑。目前超预期成长的企业盈利能否得到持续，自然成了值得深思的问题。

  二季度美国经济环比年增幅仅2.4%，明显低于此前6个月平均增长4.4%的水平，尤以6月的数据回落势头最为明显。尤其美国经济已连续两个季度环比回落，这进一步强化了下半年经济将放缓的预期。导致美国经济在二季度放缓的因素很多，国内经济刺激政策的逐步到期，企业回补库存行为的结束，乃至中国为宏观经济降温的举措都是市场所普遍认可的理由。投资者现在更为关注的是，美国经济在下半年的回落，究竟是经济强劲反弹后的正常现象，还是会形成新一轮经济动荡乃至引发更深的经济衰退？

  市场的答案似乎更倾向于前者，这也是股市在经济数据明显表现不佳时，仍能强劲上升的一个重要原因。不过，要真正实现这一预期，以目前的经济政策力度而言，似乎仍然会力有不逮，美联储主席伯南克在半年度政策陈述中就表示，经济前景仍然非同寻常地不确定，在这一讲话之后，美国三大股指整体已然陷入震荡走势之中，对于未来政策变化的探讨，则更多出现在包括联储官员在内的经济学者的谈话之中。

  比如，一向被视为联储中通胀强硬派的圣路易斯联储主席布拉德就在上周表示，美国经济面临的最大问题不是通胀而是通缩，如政策不当，很可能陷入“日本式的衰退”之中。这一表述强化了联储进一步采取措施应对经济收缩的可能性，也与此前伯南克表示的美联储准备在经济再度遭遇冲击时，采取更多的刺激措施的观点不谋而合。

  就现实环境看，如果美联储下半年没有新的刺激政策，美国经济由收缩演变成新一轮衰退的可能性或将超过5成，但在联邦基金利率水平已降至近乎于零的区间时，联储所能采用的政策手段已不多。如果外围的经济体仍为了考虑通胀因素而进一步在下半年采取经济收缩政策的话，将会极大地影响到联储政策的有效性。因此，在采取新的刺激政策的同时，美联储的一个重要任务，恐怕还会是去说服以亚洲为主的经济体放慢乃至停止刺激政策退市的步调。

  （作者系东航金融注册金融分析师）