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时间：2010年7月29日
地点：中国证券网（www.cnstock.com）
嘉宾
吴先兴：海通证券基金分析师
李小羽：长信基金固定收益部总监兼长信利丰债券基金经理
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■互动实录
宏观经济是否继续利好债基？
游客78353 问：对于下半年宏观经济和政策走向有什么看法？会对债市产生什么影响？债基会出现什么走势？
李小羽：上半年欧洲债务危机和国内经济调整引发了债券市场的一波小牛市，大部分时间利率维持在历史低位。中国经济的强劲复苏使投资者相信风险不大，而绝对收益率具有一定吸引力，所以受到投资者偏好。目前看利率品种的收益率仍然位于历史平均的下方，信用债在大幅度上涨后，收益率和利差下降较大，利率和信用品种的吸引力和空间都远不如上半年，因此下半年必须将风险控制放在首位。
中长期看宏观经济的主线是调结构。结构调整的重点是产业结构、区域结构和分配结构调整。上半年宏观调控的重点在紧缩货币信贷和房地产新政，在取得初步成效后，下半年宏观调整的可能趋向是保持一定增长，经济增长可控，灵活调整。从目前粮食和食品的价格趋势看，全年通胀水平有可能超预期，需重点注意由此引发的政策波动。
游客74591 问：都说股债是跷跷板，上半年债基表现夺人眼球，股基业绩平平；但是现在似乎股市有了上升势头，那么在这样的变化下，债基会不会出现“衰退”？下半年债市有什么看点和希望？
吴先兴：上半年债券市场的大幅上涨的确在一定程度上透支了未来的收益，继续期望债基出现上半年的大幅上涨似乎不太现实，但是在流动性逐步缓解的环境下，债券市场的资金供给将有所好转。
固息债方面，1年期以下的短债具有较高的价值，建议投资者关注3月央票、1年央票以及1年国债等品种，获得收益率下降时带来的资本利得。比较国债与金融债的相对价值，5-7年的政策性金融债值得关注。浮息债方面，Shibor浮息债在6月份利率快速上行时表现出较高的防御价值，我们建议投资者关注定存浮息债。此外，伴随股票市场的上涨，可转债将迎来较好的投资机会，部分转债基金获得较好收益的机会增加。
游客79073 问：下半年买债基会亏吗？
吴先兴：买债基会不会亏和您的持有期限有极大的关系，债券市场也有波动，如果持有期限过短，这种波动对您的收益影响就会越大，但是从较长一段时间来看，债券型基金，我这里强调的是纯债型基金，只投资债券市场而不参与股票市场投资的基金，因为现在债券型基金有纯债型基金和偏债型基金，偏债型基金参与股票市场的比例较高，但纯债型基金也会参与新股申购，目前频频破发的新股也给部分纯债型基金带来了风险，还有一部分纯债型基金只投资债券，这部分基金亏损的概率十分小。
股债跷跷板该站在哪一头？
游客78353 问：下半年似乎股票市场会有机会？除了债基，您觉得股基下半年会有什么表现？应该如何操作。吴先兴：海通的A股策略认为，下半年A股市场有估值修复的需求，A股市场存在一定的投资机会。所以偏股型基金应该有所受益，但是我们认为出现大幅上涨的概率不大，所以偏股型基金的业绩可能出现较大的分化，正收益和负收益的基金均会出现，对于目前的市场状况，建议投资偏股型基金的投资者，采用分批买入规模较小的灵活配置型的基金的投资方式。
游客79481 问：现在买债基划算还是买股票基金？债券基金下半年有哪些投资机会？
李小羽：债券基金收益率的波动性明显低于股票型基金，适合保守型的投资者。近期央行公开市场大量净投放，二季度资金紧张的局面估计在三季度将有所缓解，债券市场将围绕经济面和资金面转入区间波动。短期来看，信用债券从绝对收益上还有持有优势，但由于信用利差缩小较快，风险开始累积；短期利率产品可能存在波段机会。另外，下半年转债市场扩容后，防御优势有所显现，可以密切关注。
游客77958 问：您觉得下半年哪类基金有可能涨得最快？股票基金中有哪些是您最看好的？为什么？
吴先兴：从收益的角度来看，下半年主动偏股型基金的收益可能机会更大一些，在偏股型基金中，我们长期看好嘉实增长、中银中国、兴业社会和银华富裕，主要理由是这些基金能较好的控制下行风险的能力，同时管理人较为稳定，规模适中，长期业绩稳定，表现出色。
下半年债基投资哪块最热？
游客79030 问：配置封闭式债券基金是否从风险收益的角度更好？
吴先兴：封闭式债券基金拥有封闭式基金运作的一般优势，避免资金的申购赎回打乱管理人的投资节奏，此外作为封闭式债券基金，封闭式的运作不用担心投资者的赎回，可以将投资杠杆做到最大，充分分享放大杠杆带来的收益，当然，高收益永远伴随高风险，但整体来说，封闭式债券基金能够带来高收益的概率更大，目前我们注意到富国天丰作为一只债券型的封闭式基金，一直以来，业绩在债券型基金中名列前茅，这就和它的封闭式运作有很大的关系，但是业绩的突出使得该基金二级市场价格出现了部分溢价，所以透支了一部分未来的收益。
游客74587 问：哪类债基机会比较大？稳健投资者应该怎么配？
李小羽：债券基金适合保守型的投资者，其收益率的波动性明显低于股票型基金。选择纯债基金还是偏债基金要取决于个人的风险偏好和资产配置安排。目前投资中短债产品可以规避股票市场的剧烈波动，有利用资金避险。
游客79030 问：目前从收益角度看，买债券基金是购买可转债基金好？还是信用债基好？
吴先兴：目前从收益的角度看，购买可转债基金还是信用债基金，取决于未来A股市场的走势，如果未来A股市场走势向好，显然可转债基金胜出的概率较大，因为转债的股性较强，但如果市场持续低迷，转债基金仍有可能继续下跌，那么信用债的抗跌性明显强于转债，所以信用债的相对收益会高。但是从较长一段时间来看，目前A股市场整体估值不高，存在估值修复的需求，所以我更看好可转债基金。另外信用债经过上半年的大幅上涨，继续大幅上涨的动力明显不足，进攻性不够，甚至有回调的风险。
游客78202 问：最近，市场上发行的债券基金非常多，专门做信用的，普通二级债基，还有增强债基，从资产配置的角度看，要配置债券基金，究竟应该选什么品种？
李小羽：虽然债券基金细分品种比较多，但从整体上来看，都属于预期收益和预期风险较低的投资品种，偏债基金与纯债基金的不同主要是可以投资于股票，其品种选择主要还在于投资者的风险承受能力和投资偏好，保守型投资者可以选择纯债基金，对债基有更高收益预期的投资者可以选择增强债基等偏债基金。
游客74591 问：现在可转债非常火，很多基金经理也表示看好下半年在可转债方面的投资前景，可转债是否真的值得信赖？您怎么看其下半年表现？
吴先兴：从目前转债的估值水平和市场表现来看，转债跟正股的走势暂时脱节，体现出较明显的抗跌性，也造成溢价率小幅回升，但经过年初的调整，整体转债市场的风险还不高。另外，市场比较关注的是在下半年供应量增加的假设下，是否会对转债市场的溢价形成负面影响，是否会给低溢价转债带来机会。
我们认为，转债投资者关注的还是股性，虽然供应量的变化会造成整体溢价的下降，但是股性强的转债受到的影响可能还不是最大的，原因有：一是市场上存量最大的还是唐钢、新钢这两只弱股性转债，它们受市场供应变化的影响才是最大；二是强股性转债受正股的影响更大，而大盘股转债必然股性较弱，两者差异很大，应该不会影响投资者对强股性转债的需求。
游客77958 问：最近可转债和金融债出现成倍的“追加”发行额，是不是债基这方面需求很旺盛，抑或者债基在做一些调仓呢？如果是调仓，这意味着什么？
李小羽：这主要反映了市场资金宽松，债券需求旺盛，同时可转债的只数少，配置需求比较大。
（本报记者 孙旭 整理）
李小羽：
下半年着重风控
目前看利率品种的收益率仍然位于历史平均的下方，信用债在大幅度上涨后，收益率和利差下降较大，利率和信用品种的吸引力和空间都远不如上半年，因此下半年必须将风险控制放在首位。
吴先兴：
看好可转债基金
如果未来A股市场走势向好，显然可转债基金胜出的概率较大。从较长一段时间来看，目前A股市场整体估值不高，存在估值修复的需求，所以我更看好可转债基金。
（本报记者 孙旭 整理）