——访浙商证券资产管理团队

  浙商证券资产管理业务自2009年恢复以来，在短短一年多的时间里，在“智慧人生、聚金汇银”的资产管理业务品牌之下，定向和集合业务都迅速发展。其管理的“汇金1号”和“金惠1号”集合计划，在今年同期成立的产品中，业绩均排名前列，管理规模和投资业绩引起了业内的广泛关注。其效率之高，能力之强令人刮目相看。笔者为此走访了浙商证券资产管理团队。

  笔者：浙商证券管理的“汇金1号”和“金惠1号”集合计划，在今年同期成立的产品中，业绩十分优异，引起业内的高度关注。请您介绍一下浙商证券资产管理业务目前的管理规模和投资业绩。

  李雪峰：浙商证券在短短的一年多的时间里，资产管理业务从无到有，迅速发展。目前我们的管理规模已经超过了33亿元。其中今年4月发行的第一个集合资产管理计划“汇金1号”募集了23亿元。6月发行的第一个小集合“金惠1号”募集了2亿元。一对一的定向资产管理业务也已经做了30单，管理规模8亿元。

  “汇金1号”是一个“基金的基金（FOF）”类型的集合计划。自4月30日成立以来，至7月29日，在大盘下跌8%的情况下，依然逆市获得正收益。“汇金1号”八月初即将第一次开放。

  小集合产品“金惠1号”是一个股票型产品，自7月1日成立以来，在建仓期间就获得了不错的盈利。两个集合产品在同期成立的产品中均排名前列。“金惠1号”也是今年以来到目前为止，收益率领先的非限定性集合计划。

  今年上半年，我们的一对一定向产品的平均收益率都大幅超越了市场平均水平。其中收益最高的一单是“聚金1号”。

  笔者：汇金1号在今年发行市场比较清淡的情况下，无论募集金额还是目前的投资业绩都相当出色，原因是什么？

  周良：汇金1号是专门针对投资者在基金投资中所遇到的难点而推出的产品。能够为投资者解决问题。

  我们观察基金投资者的行为，发现常见有4个困扰。第一是满眼基金如何选。目前开放式基金加上封闭式基金，现在有500多个，不要说一个普通的投资者，哪怕是证券公司或者银行的客户经理，要对500多只基金做出一个科学合理的选择都很困难。第二是何时买基金难把握。购买基金最踊跃的时候往往是市场比较火爆、位置比较高的时候。但那时往往也是风险比较大、比较容易遭受亏损的时候。而真正到了市场比较低的时候，基金又无人购买了。第三是收益波动幅度大。无论是指数性基金还是股票型基金，其波动和市场的波动相关性都是非常高的。由于国内市场的波动比较剧烈，基金净值的波动相应也比较剧烈。第四是申购赎回成本高。由于中国市场波动剧烈的特点，很多投资者都会根据基金表现和市场情况进行申购和赎回。一年申购赎回两次，就需要4％的费用。这个成本是非常高的。

  汇金1号针对这些难点准备了比较好的解决方法。

  第一句话叫做系统加专家，选出好基金。系统就是我们用4年时间开发的“基金智库”基金量化优选系统，通过量化的方式优选基金，避免人为偏差。“基金智库”与常见的基金评级的区别在于，基金智库的目的是为了选出未来表现较好的基金。而不是对基金的历史业绩作评价。专家就是我们的专家团队。我们有资深的基金研究人员、金融工程研究人员和经验丰富的投资团队，共同组成了专家团队。

  第二句话叫做灵活投资，收益相对稳定。汇金1号会采用灵活配置的投资策略。我们的仓位可以在0-95％之间，根据市场情况灵活确定。基金不可以空仓，汇金1号可以空仓。通过灵活投资，来取得相对于股票市场波动更稳定的收益。其实相当多的投资者其实都需要这种业绩相对稳定的产品。投资者可长期持有汇金1号，不需要频繁申购赎回，以节约投资成本。由汇金1号根据市场情况来灵活配置基金。汇金1号作为机构投资者，申购赎回基金的成本远低于个人投资者。

  笔者：汇金1号是一个“基金的基金”产品，对于基金投资你们是如何做的？

  李雪峰：随着基金数量的增加和业绩的分化，基金的选择是困扰很多基金投资者的问题。我们对于基金的选择分为定量和定性两个步骤。

  首先运用“基金智库”基金量化选择系统来选择基金。这套系统由浙商证券自主开发。与一般的基金评级不同的是，“基金智库”是通过观察那些对未来业绩最具指示作用的历史指标来选择基金，而不是仅仅只对基金的历史业绩做一个评价。

  在“基金智库”初选基金的基础上，我们在上海、深圳和北京举办了16家基金公司参加的投资招标会。我们与每家入选基金的投研总监和基金经理进行沟通，深入了解基金的投资理念和管理能力，再通过我们自己专家团队的分析，最终确定买入的基金。这种选择方法是其他很多投资者做不到的。

  “汇金1号”的投资主办由资产管理总部副总经理周良先生担任。他具有15年的证券从业经历，曾经在申银万国和理柏基金工作，把国际著名的理柏基金评级引入中国。对于股票和基金投资具有丰富的经验，为“汇金1号”的投资提供了有力的保证。

  笔者：要做到优异的投资业绩，你们是如何做的？

  李雪峰：对于股票投资我们的原则是“把自下而上的选股方法做到极致”。集中挖掘成长股。我们较好地应用了“价值投资”的内涵。我们所理解的“价值投资”，不等于市面通常流行的“价值投资=长期投资”或者“价值投资=买入并持有绩优股”等方法。我们认为，“价值投资”的核心在于价值估值，而价值估值的核心又是对成长性的判断。对一家上市公司的成长性的判断是重点关注成长性的内生性、持续性和稳定性。我们只投资具有长期成长性的上市公司。

  在投研决策流程上，我们重点把控股票核心池的质量。本着宁缺毋滥的原则，精心构建了股票核心池。我们考核投资主办的业绩，主要看他对于核心池的贡献，而不是单单看他所管理资金的业绩。我们要求对于每一个加入核心池的股票，都要由投资主办实地调研，写深度研究报告，并与标的公司保持良好沟通，及时掌握和了解企业发展动向，然后向资产管理执行委员会答辩，像论文答辩一样，接受大家的质疑。只有说服了委员会的每一个人，才能加入核心池。通过严格把控核心池的质量，来保证投资业绩。

  笔者：浙商证券已经开始运作证券公司定向理财的首单股指期货套利产品，请介绍一下目前的情况。

  李雪峰：针对低风险投资需求的客户，我们的金融工程团队设计了股指期货套利产品。目前已经开始运作的有两单定向产品。从目前的实际运作看，达到了预期的效果，我们还在考虑设立股指期货套利的小集合产品。

  这里显示了我们金融工程团队的优势。我们以对冲套利和数量化投资作为两大业务模块，其中对冲套利模块围绕保本策略、套利策略、套保策略和阿尔法套利策略分门别类地进行相关的金融工程研究。在金融工程研究的基础上进行系统的开发，在系统的平台上，再进行产品的设计，以尽快形成商业模式。除了股指期货套利系统已经在定向产品应用外，我们还开发了“基金智库”基金量化选择系和ETF套利系统。其中“基金智库”已经在“汇金1号”集合资产管理计划中得到应用。

  笔者：今年理财产品的发行市场比较清淡，浙商证券集合和定向产品在营销上有什么特色？

  李雪峰：我们在营销上也同样贯彻了差异化和特色化。在定向业务中，我们做到了“个性化理财和体验式投资”。针对客户的不同需求设计产品，例如设计只投资一个股票的“类PE投资”。以PE投资的眼光在二级市场寻找投资标的，帮助客户进行产业配置，让客户体验投资的过程，带客户一起调研上市公司，以增加客户对于投资标的的了解。

  对于集合产品的营销，我们贯彻了“自上而下和自下而上相结合，专业营销与公关营销相结合，以及千山万水、千言万语、千辛万苦的浙商精神”。我们组建了营销团队，由具有专业背景的人员组成营销队伍，与客户进行面对面的交流，在客户面前展示我们的专业形象。我们的投资人员可以深入到销售的一线与投资者交流，也让投资人员在参与销售的过程中明白，募集来的每一元钱都来之不易，都是对客户的责任。同时把“千山万水、千言万语、千辛万苦”的浙商精神贯穿在专业营销中。“汇金1号”的营销，充分展示了我们差异化和特色化营销的能力和浙商精神，得到了全国客户的认可，“汇金1号”是今年募集金额最大的“基金的基金”类型产品。

  笔者：“智慧人生，聚金汇银”是浙商资管的业务品牌，请介绍一下浙商资管业务的种类。

  李雪峰：我们贴合不同客户的需求，设计了不同的产品。我们资产管理业务以“智慧人生，聚金汇银”作为主品牌，下设五个子品牌，分别对应不同类型的产品，包括“聚金”、“汇金”、“金惠”、“聚银”、“汇银”五个系列。其中“聚金”系列为定向资产管理业务产品，代表一对一的个性化理财，起点是2000万元；“汇金”系列为集合资产管理计划，代表一对多的集合性理财，起点是10万；“金惠”系列为小集合产品，代表一对多的个性化理财，起点是100万；“聚银”系列为专项资产管理计划；“汇银”系列为顾问式资产管理服务。

  笔者：您本人是如何看待股票投资的？

  李雪峰：我个人把投资的关键归纳为四要素：估值优势、沟通畅通、市场共鸣、利益协同。其中估值优势就是如何真正识别上市公司的价值。沟通畅通包括两个方面，一是研究员和上市公司之间要保持良好沟通，使上市公司的实际发展情况能够向外界得到及时的传递，二是研究员和其服务的客户之间要沟通畅通，使上市公司的发展能够获得客户的认可。市场共鸣指的是在沟通良好的基础上，市场上的主流声音能够认可公司的发展价值。利益协同指上市公司在大股东、小股东、管理层等多个主体层面上均有着良好的利益协同机制。只有具备了上述四个因素，才能有效提高投资的成功。

  我个人归纳了一个公司发展的四段论：一个好的公司，就像一匹马，应当经过黑马、灰马、白马、千里马这四个阶段。

  挖掘黑马，是所有投资者都梦寐以求的事情，但事实上，黑马的挖掘也是最难的。因为既然是黑马，就一定还尚未被市场主流认可。在这个阶段，公司在运作效率、主营产品、市场营销等环节上一定还存在明显瑕疵，但也正是因为这些因素的存在，才使得公司的市场定价较其内在价值要低，从而给与投资人逢低买入的机会。但公司瑕疵何时能够得到修复，便是判断者最大的风险所在。这个阶段，市场对于公司还基本不是非常了解。上述提到的投资四要素中可能公司只具备第一个，就是估值优势。

  灰马，指的是公司瑕疵尽管有所改善但仍部分存在，这时市场对于公司的认知已经有所加强，但仍存在明显的争议。不同的声音，使得公司的价格在犹豫中上行。

  白马，就是市场主流基本认可了公司的价值，但公司这一阶段的市场价格也基本反映了其价值，市场主要享受公司稳健发展带来收益。

  千里马，指的是在市场认可之后，还能够通过公司内部不断的挖潜增效或技术改造等，公司仍能保持高速的成长，体现到股价上，便是公司利润的持续高增长，从而股价长期走牛的超级牛股了。历史上的烟台万华、苏宁电器、泸州老窖、天威保变都是典型代表。

  笔者：近年，券商的资产管理业务发展逐步加速，您怎样看待这块业务的发展空间。

  李雪峰：券商资产管理业务近年的发展呈现加速的态势，对比中国证券市场的容量和投资者理财的需求，我们觉得未来的发展空间还非常巨大。

  我们统计过包括基金、券商在内的资产管理的规模占中国GDP、存款总量和证券市场市值的比例。将此比例与亚洲其他市场和欧美发达市场相比。这个比例目前不仅远低于欧美发达市场，甚至还低于亚洲市场的平均水平。我们觉得随着证券市场的发展和投资需求的增加，在未来的5年，中国资产管理行业的规模可以从目前的3万亿增加5倍，到15万亿。这里面可以看到资产管理行业的发展空间。

  券商的资产管理业务，相比于基金公司，目前的规模还比较小，总的只有一千多亿的规模。券商有自己的营业部销售渠道，有过去积累下来的股票投资客户，有经验丰富的投资团队，有庞大的卖方研究队伍。随着资产管理经验的积累和规范运作能力的提高，发展空间更加巨大。

  目前券商之间在资产管理业务上的差距并不大。管理规模最大的也只有200多亿。为后来者提供了赶超的机会。浙商证券尽管进入这个业务比较晚，但我们一年时间就把管理规模增加到了33亿元。我们觉得未来还有大幅提升的空间。

  笔者：浙商证券资管业务未来的发展方向是什么？

  李雪峰：我们将坚持我们的“特色化、差异化”，整合各种资源开展业务。第一，立足公司的特点，因地制宜、因时制宜、因司制宜；第二，循序渐进的原则；第三，走经济投入和成本效益最优化之路；第四，必须务实，贴近业务、贴近市场、贴近客户；第五，必须走特色化、差异化和细分市场之路。

  根据目前的发展趋势和业务储备，我们计划在今年和明年继续保持管理规模和业务收入增长率行业前五名的水平，在三年内管理规模和业务收入进入行业前十名。