第一创业投资总监苏彦祝认为，传统产业蓝筹股存在估值修复的阶段性机会，但真正的反转大机会有赖于调控政策的实质放松和宏观周期的配合。安信证券资产管理部副总经理蔡采认为，可以继续关注两类行业，一是食品饮料、零售、家电、服装、旅游等低端消费行业，二是高成长行业和新兴行业。

  ⊙记者 屈红燕 ○编辑 朱绍勇

  7月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，并创下17个月来最低水平。中国经济前景如何？股市和债市有哪些投资机会？本期对话特邀请第一创业投资总监兼创金资产管理总经理苏彦祝和安信证券资产管理部副总经理蔡采进行探讨。

  记者：全球经济会不会出现二次探底？请分析原因。

  苏彦祝：从全球来看，经济二次探底的可能性较小。不同于08年金融危机，本次欧债危机的冲击和辐射面要弱很多。从地区来看，对全球经济影响最大的美国受到的冲击并不大，正在经历缓慢复苏的过程，只要美国国内经济不出大问题，这一复苏仍将持续并带动国际贸易的复苏。

  最近中国经济数据的下滑主要是考虑到长期转型战略下的主动收缩，因此是短期的下滑，而从中期的观点来看，政府仍有能力也有动机保持相对较高的增速。

  蔡采：美国经济复苏动量开始减弱，在新的经济增长支点出现以前，经济增长放缓将维持较长一段时间。而从欧元区来看，劳动力市场弹性远低于美国，主权债务问题、银行体系问题也更为严重，成员国却在近期连续推出财政紧缩政策，使欧元区的增长前景更加黯淡。总的来看，在刺激政策的边际效应衰减后，除非出现更为严重的事件冲击，美国与欧元区的经济增速可能在较长时间内维持低水平。

  从国内来看，尽管经济增速逐渐趋缓，但全社会库存水平仍然较低，仅部分行业出现了高库存情况。结合近期政府也陆续出台了保障性住房建设、基建投资计划、新非公经济36条等对冲措施，我们倾向性认为下半年经济下滑幅度不会太深，经济增速低于09年一季度的可能性基本不存在。

  记者：从大类资产来看，在今后的半年中，您认为股市，还是债市的机会更多？原因是什么。

  蔡采：2010年二季度GDP增长10.3%，较一季度出现明显回落。其中，消费、出口、轻工业、服务业增长相对平稳，而以钢铁、化工、电力、交运设备制造业为代表的重工业与周期性行业明显下滑，说明二季度经济增速回落主要来源于内需放缓，汽车、房地产等行业的增长动力减缓，以及2010年一季度存货调整等临时性力量的减退。经济增长动量减弱的趋势基本确立，今年下半年甚至2011年经济增速可能维持偏低水平。

  对债市而言，由于经济增速趋缓，下半年通胀影响减弱。即使由于近两个月猪肉价格环比上升可能会导致市场对明年通胀的担忧，但主导债市运行方向的仍是经济下行趋势，以及债券市场的供需关系。我们认为，央行继续收紧银行体系资金的意愿较弱，随着央票的大量到期，以及保费收入维持较高增速，银行间债券市场资金面将继续宽松。未来1到2个季度，债市的收益更为确定，而供给偏少的信用类债券表现会较好。

  股市方面，“转方式、调结构”仍是政策主基调，推出新一轮政策刺激必要性并不是很强。从近期经济决策者的调研活动与公开谈话看，决策层认为二季度经济增速回落是符合宏观调控预期的，下半年宏观调控的主线将是维持政策稳定、继续观察。我们判断，市场风险大幅缓解后，指数向下空间有限，有利因素可能正在逐步累积。但小盘股的估值仍然偏高，未来有可能面临盈利低于市场预期的压力，短期内需要等待风险释放。

  苏彦祝：下半年，股市机会要好于债市机会。

  下半年债市总体判断是：整体空间不大，震荡波动为主。

  今年上半年债市呈现牛市行情，一方面政府对房地产市场的调控、对地方融资平台的清理、对银行信贷的逐月数量控制，使投资者对通胀的预期大幅下降；另一方面股市趋势不利，投资机会大幅减少，资金寻求安全避险的配置需求上升，在这两方面作用下，债市中的信用产品和利率产品均出现较大幅上涨行情。预计下半年经济增速将较上半年有所下降，债券收益率也将随经济下滑而缓慢下降。但由于债券收益率已处于较低的水平，下半年债市不太可能好于上半年。

  下半年股市总体判断是：2300点附近处于价值底部区域，政策转折的时机还没有到来，因此股市会表现出震荡的走势；机会上表现为阶段性的反弹和结构性的增长。结构性机会将体现在以下几个方面：低估值的蓝筹板块价值修复；符合经济转型方向的新兴产业如节能环保等板块；符合长期发展方向的消费医疗等板块。

  记者：单就从股市的投资机会来看，在今后的半年中，您认为是蓝筹股还是以新兴产业为代表的中小盘股票更具投资价值？

  苏彦祝：传统产业蓝筹股估值合理，甚至有所低估，存在估值修复的阶段性机会，但真正的反转大机会有赖于调控政策的实质放松和宏观周期的配合，目前看，时机尚未到来。

  新型产业为代表的中小盘股票短期估值仍过高，大部分公司实际业绩增速将难以达到投资者的高预期，可能仍有风险释放的需要；但从长期看，它们代表了未来产业升级的方向，长期潜力仍然巨大。

  蔡采：在经济潜在增速下台阶的大背景下，以及短期内部分周期性行业面临的高库存水平、产能过剩等困局，我们对周期性行业保持谨慎态度。从中期看，我们认为可以继续关注两类行业。一是食品饮料、零售、家电、服装、旅游等低端消费行业，这类行业需求稳定且供给带有一定垄断特征，业绩增长会比较稳定，其估值水平适中且符合低端消费的大趋势，具有配置优势。二是高成长行业和新兴行业，主要集中在医药、TMT、机械等领域。尽管估值水平偏高、短期内业绩存在下调风险，但其中很可能出现下轮经济增长中的支柱产业。