⊙徐一钉 ○主持 于勇

  近期A股近似逼空的超强走势，与已公布的一些经济数据并不匹配。特别是，目前上市公司正处在净利润逐季同比增长回落周期内。现阶段A股市场对利淡因素很麻木，投资者似乎在参与反弹时并不关注“宏观、数据”，这轮反弹具有很浓的投资者之间博弈的色彩。

  1992年的386点上涨到1993年的1558点，是沪深股市从地域走向全国的开始，吸纳对象主要是大城市有投资意识的机构与个人；1996年的512点上涨到2001年的2245点，是沪深股市走向全国的重要时期，吸纳对象是全国有投资意思的机构与个人；2005年的998点上涨到2007年的6124点，使得全国居民迅速普及股票知识，吸纳对象既有国内各类投资者，也有QFII等海外资金参与。

  经过上述三次大牛市，A股流通市值从小得可以忽略，增大到8月4日的14.5万亿。有意思的是，这20年间无论是牛市、还是熊市中反弹的演绎，各类投资者早已习惯了“粗放式经营”，即上涨、或反弹中博弈的对象是“增量资金”，也就是缺乏经验的投资新手。但A股流通市值的增长“碰”上了天花板，即受制于居民储蓄余额或社会各类存款余额。6124点以后，A股流通市值与居民储蓄余额之比每当触及57%至60%时（不见得是上证综指最高时），A股市场最终都选择调整，比如：2008年1月的5522点，或2010年1月的3306点。

  由于受居民储蓄余额总量的制约，新的增量资金相对于现阶段A股流通市值杯水车薪，今后A股市场一轮行情的产生，很难再复制以前的“粗放式经营”，博弈对象将从以前的增量转向存量。也就是说，阶段性存量资金有多少，决定了阶段性反弹力度有多大。2319点反弹的一大背景是，经过4月到6月的下跌，各类投资者在持续的下跌“挤压”下，很多机构纷纷降低了仓位。比如：到6月30日，302只公募偏股型基金平均仓位为72.43%，比一季度末下降了9.27个百分点。随着各类机构一轮“去仓位化”（减仓）的结束，又开始了一轮新的博弈游戏，即各类机构的“再仓位化”（增仓）。

  目前心里不踏实的也由5月、6月的重仓的机构，换成了仓位较轻的投资者。上周三跟一些圈里的朋友戏言：如果你们痛痛快快地把仓位加上去，这轮反弹恐怕就见顶了；如果你们依然保持谨慎、或逢高减仓，A股市场将反复折腾大家，就如同“搓衣板”搓得你很不爽，直到多数投资者把仓位提上去，否则这轮反弹见顶的时间就要推后。虽然这是“戏言”，但反映出目前A股市场的现状。其实，在4月到6月间，大家已经经历了一轮“搓衣板”下跌，跌到2300点、2400点时，当一些投资者承受不住“搓”的痛苦，把仓位降下来后反弹就开始了。

  7月27日以后，沪深两市成交量明显放大到单日2000亿元以上，表明承受不住“搓”的投资者开始加仓。据测算，7月30日公募偏股型基金平均仓位78%。笔者预计，这轮反弹结束时，公募偏股型基金平均仓位将增加到82%左右。考虑到，8月2日至5日，两市累计成交8700多亿元，以及目前很多机构乐观的情绪，估计多数机构的持仓近一步提升。相比2319点时，A股存量资金已经被消耗过半。而农业银行发行、上市后，上交所主板IPO发行的速度加快。再加上，建设银行等四大行有待实施的融资额2850亿元（包括配股和发债），以及下半年大小非解禁股上市，目前存量资金并不充裕。

  （作者系民族证券研发中心副总经理）

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