期现风险与机会并存

  顺势交易是较好选择

  期现市场目前陷入上下两难的境地，而由目前的宏观经济政策、数据以及市场自身运行的指标来看，对投资者来说可谓风险与机会并存。

  保增长或成宏观政策首要目标

  国家统计局数据显示，上半年GDP为17.28万亿元，同比增长11.1%，比上年同期加快3.7个百分点，较一季度回落0.8个百分点。6月当月工业增加值同比增长13.7%，较5月回落2.8个百分点，回落趋势进一步形成。6月投资当月增速为24.6%，较上月回落0.8个百分点。中国物流与采购联合会8月1日公布数据显示，7月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，比6月回落0.9个百分点，这已经是PMI连续第3个月下降，并创下17个月来最低水平。

  从经济整体形势来看，4月以来的房地产持续调控和地方融资平台清理已促使实体经济的景气度在下降。由于当前这种调控并未放松，因而预计下半年经济增速的回落仍将持续。市场风云变幻，从近期种种信息来看，国内经济过热的担心已被下滑风险所取代，预计增长或将再度成为宏观政策首要目标。

  短期通胀压力仍存，加息基本不可能

  6月CPI同比增长2.9%，比5月回落0.2个百分点，大大低于预期。CPI当月环比下降0.6%，降幅比上月扩大0.5个百分点。随着下半年翘尾因素的逐步消除，以及货币增速的下行，央行公开市场操作也开始净回笼，预计下半年CPI将形成逐步回落的势头。但近日的洪涝灾害导致粮食减产，蔬菜等农副产品价格大幅上涨，猪肉更是大幅上涨，据商务部监测，上周（7月26日至8月1日）全国36个大中城市重点监测的食用农产品市场价格比前一周（下同）上涨0.3%，生产资料市场价格上涨0.8%。 进入7月以来，食用农产品已经连续4个周环比上涨。前三周的食用农产品市场价格周环比分别上涨.5%、1%、0.7%。因此7月份CPI会有所反弹，短期来看通胀压力仍在，不过我们总体仍维持年内加息概率基本没有的判断。

  政府融资平台、

  过剩产能等领域的风险值得关注

  近日中国银监会首次通报商业银行截至6月末的地方融资平台贷款达7.66万亿元，认为目前存在严重偿还风险的贷款，占比23%。这意味着融资平台贷款的风险敞口约在1.5万亿元。而同期银监会公布的整个银行业的拨备约在1.3万亿元。而去年底，银行向地方政府融资平台的贷款规模为7.38万亿。

  去年，全国地方政府融资平台贷款的利息负担超过4000亿元，显然，地方融资平台的风险已不容小觑，地方政府想要再来一轮大规模融资几无可能。

  这也就意味着新一轮地方主导的投资不太可能出现，对于目前市场上各种区域振兴的概念，只能以热点炒作的心态对待，具体投资项目有无可能落实，仍需关注。

  市盈率和市净率中值已大幅回落

  关注估值分析最常见的两个指标（市盈率、市净率），对沪深300指数去年1月至今各月末这两个指标的变化展开分析。这里采用中位数而非平均数作为参考，主要目的是排除极端值的影响（例如某个成分股业绩接近于0，则其市盈率可能高达上千甚至上万倍，从而使平均市盈率不再能够反映指数成分股总体的真实情况）。

  分析数据后得出结论，目前沪深300成分股市盈率的中位数在27倍左右，大致与2009年4月末5月初的时候持平，低于2009年下半年至2010年年初的水平，与前期相比则略有上升。虽然以其他时期作为参照，该估值水平略低；但从绝对估值水平来看，27倍的市盈率并不算便宜，如果在农行上市运行稳定之后，新股发行、市场扩容的步伐加快，则上述估值水平仍有进一步下降的可能。

  与净利润不同，净资产是一个“存量”而非“流量”。因此不难看出沪深300成分股市净率中位数的同期波动幅度略小于市盈率，目前该值在3.3倍左右，与前期相比处于较低水平。但从绝对估值的角度来看，3.3倍市净率明显较高。

  综合来看，2010年下半年宏观政策上，总体取向就是：确保政策主基调“稳定”，促进各项措施“落实”。简言之，与上半年相比，2010年下半年，政策变化的频率将大大降低，政策紧缩的倾向也将大大缓和。如果说上半年政策“偏空”，那么，下半年，政策将偏于“中性”。下半年经济放缓基本确定，市场维持宽幅震荡的可能性较大，出现单边大涨或是单边大跌的可能性不大，总体更趋向于走强，趋势交易为主是比较好的策略。时间点上要关注10月份，创业板首批上市股票的限售股将在10月解禁，由于该板块目前估值明显偏高，预计遭到抛售显著下跌的可能性较大，可能拖累中小板乃至沪深300指数整体的走势，建议投资者届时择机抛空期指，回避现货风险 。（广发期货 陈震祉 编辑 梁伟）