政策预期比上半年宽松

  基金周刊：今年1、2季度国内GDP增速分别为11.9%和10.3%，实现了经济的较快增长。请问您对下半年经济形势的发展情况怎么看？影响股市的主要因素在哪里？

  陈少平：中国经济自金融危机以来正在逐步恢复稳定的过程中，长期发展形势看好。下半年经济增速放缓已经几乎达成共识，我们也赞成这种看法。但是，初步判断国内经济出现二次探底的可能性不大，下半年出现大的政策调整可能性亦不高。如果经济不景气，政策才有可能放松，那么大致有两条路：一是增加货币供给，再次让流动性回到固定资产投资上；二是政策在民间资本投资、企业转型等方面有所放松。

  我们认为，中国经济已经面临紧迫的转型要求，中国经济和中国资本市场将从投资出口拉动的快速增长过程逐步过渡到内需消费主导、消费、投资、出口协同拉动的平稳增长格局。就目前而言，在基本面尚未发生实质性改变的情况下，政策取向对市场走势将起到重要作用，但政策取向需权衡经济增长与通胀预期。就目前来看，考虑到“保增长”因素，下半年的政策环境预期比上半年相对宽松。

  李源：目前物价通胀已经成为全社会广泛关注的一个敏感因素，也成为牵动政策变化的一个重要依据。而从 6月份物价情况看，CPI 2.9%延续了去年以来的上升趋势，由于去年中的基数效应及农产品、猪肉价格上涨预期，我们预计3季度仍将继续上行，仍然存在一定程度的通胀压力。同时，食品价格将保持中期上涨趋势，政策退出或收紧的可能性都不大。

  但是，目前我们认为信贷增长仍将严格遵循监管层3：3：2：2（四个季度）的步伐，全年7.5万亿的信贷目标将如期实现。即下半年平均每月将有5千万左右的信贷投放，所以对于下半年市场流动性我们并没有过多焦虑。

  下半年以结构性行情为主

  基金周刊：目前A股市场估值水平已经降至17倍（动态）市盈率，那么如何看待市场下一步的走势？市场震荡还将持续多久？

  李源：对于资本市场而言，与2007～2008年上半年的滞涨形势及其后来的休整变化所不同的是，2010年以后市场将更加注重经济自然的休整、恢复和调整，因此，市场的波动将趋于延缓，但时间会相对长些。所以下半年应该更是一个“纠结”的过程，市场处于窄幅震荡的可能性较大。尽管我们认为从价值角度衡量，目前市场已经接近历史底部，但是市场本身的运行本质上还是受到经济规律的支配，筑底仍需时日。

  陈少平：目前A股市场这一估值水平距离2004年以来平均估值水平24倍折让约27%，距离均值负一个标准差溢价约11%。因此，如果未来一年不再发生突发性的系统风险，中国经济将不再“休克”， 我们更倾向于A股市场估值已接近底部区域。

  但是，在经济转型速度加快、滞胀治理力度加强、主动释放系统风险的过程中，市场已经率先开始探底过程，未来一段时间内，市场将根据经济转型进度以及经济治理效果而反复筑底。

  所以我们认为，市场出现趋势性的行情可能性不大。而在结构性行情中，仓位的多寡并不重要，重要的是仓位的有效性，也就是行业和个股选择的准确性。

  看好消费、医药和新兴产业

  基金周刊：从基金二季报显示，在周期性行业遭到减持的同时，消费类行业受到基金热捧，医药生物制品与食品饮料行业成为基金增持的前两大行业。请问接下来的行业配置上是否有所变化？

  焦云：针对2010年经济转型与结构调整中市场筑底运行中的“复杂性”，我们倾向从长期经济规律的角度把握结构转型机会、投资于增长比较确定的行业，倾向于消费、医药、新兴产业的方向，符合“调结构、调收入”的政策引导的方向，具有长期、可持续的增长潜力。

  由于泰达稳定基金主要投资于稳定类的行业，所以在个股的选择上，个人更青睐成长性清晰，管理层优异、稳定且产品线全面的上市公司，立足点在于稳健。而三季度我将重点关注宏观经济数据以及政策可能发生的变化。

  同时，相较于上半年较为“偏执”的配置，下半年我将更加趋于均衡，寻求安全边际较高的品种。具体重点是持有受宏观影响较小、质地优秀的消费类个股。同时，保持对估值足够低的蓝筹股的关注。

  李源：由于成长基金是主要投资于成长类的个股的，所以我更倾向一些有特色、成长确定性强且估值更加“便宜”的个股。下半年将依然坚持医药、通信、传媒等行业的配置，但是也会在配置上更加均衡，对于符合中国经济增长大趋势的新兴行业也保持关注。

  虽然目前医药板块的人气已有所恢复，但鉴于医药板块估值压力和降价预期仍未消除，后市板块持续上涨的机会的可能性越来越小。不过，经历持续下跌后，个股的投资机会慢慢开始显现，我们重点仍将放在个股的挖掘上。