⊙长盛同智基金经理 丁骏

  2010年上半年的市场表现完全不同于年初时投资者的乐观预期，尤其是二季度暴跌更引发了新一轮熊市的预期。存货下行周期、房地产下行周期、技术进步的空白期、政策刺激手段的日益弱化，均使得中长期熊市的思维不断在市场蔓延，市场热情不断退却，投资者连续减仓、并不断自我强化，最终市场下跌的幅度远远超过了左侧操作型价值型投资者的预期。

  现在来看，最大的原因是我国原有的经济增长方式难以维系，一是外部资源要素环境制约；二是当前的经济体量使依靠顺差来拉动经济增长的模式也受限；三是当前模式导致的过快过大的贫富分化现象需要修复弥补。

  下一步，中国经济的向好需要依赖国内经济体制的二次改革，包括收入分配体制改革、加快民营自主发展型经济的改革、政府管理体制改革等全方位的改革，难度相当大。不过，城市化发展滞后和广阔的中西部市场，预示着中国经济总量增长空间依然广阔，未来城市化和城镇化、基建投资、保障房建设等，都将成为重要的政策施政点。

  在经济转型期，我们判断很难出现系统性牛市，市场的反复震荡将是一种常态。目前而言，虽然越来越多的人认为市场已经逐渐筑底，或者说目前的市场估值水平从历史和海外的比较来看，已经进入了中期投资者可以战略建仓的估值水平，但是我们判断新的经济增长模式尚未成型，新的经济增长点尚未明确，今后一段时间内市场可能没有系统性的机会，而只存在较大反弹的可能。

  一旦出现反弹，很大程度上可能依赖于政府出于“保增长”的目而再次适度放松，从市场趋势看，下半年出现这样时点的概率不小。从目前的各项经济数据和领先指标来看，经济收缩已成较大概率事件。如果出现政策放松的趋势，不管是刺激投资还是刺激消费，那么市场就可能对相关行业进行一次估值修复。

  如果是刺激消费，短期“保增长”的效果可能不会太显著；如果是走刺激投资的老思路，一般来讲，可以引起部分已经深度回调的周期性投资品的反弹机会。所以，考虑到我国较高的房价水平（及其伴随的政府打压房价的努力尚未明确取消）和基尼系数，我们预计政策层面放松的空间并不大，将局限在支持市场反弹的力度范围内，而难以迅速引发新一轮牛市潮流。

  我们下半年的总体策略是控制仓位、精选个股、争取把握阶段性的反弹机会。在没有趋势性机会的背景下，我们会努力保护好投资者的本金，通过估值安全性去寻找虽然较低、回报却较为稳定的公司以获取阶段性回报；另一方面，我们将通过把握好成长性和估值优势的平衡，努力挖掘符合新经济发展的新行业和新龙头公司以获取长期超额收益，静待我们认为为期不远的中国经济下一轮起飞。