近日，南方基金传来好消息，旗下的中证南方小康ETF及连接基金投资范围可以涉及股指期货，这也是国内首只提出将运用股指期货进行套期保值操作的基金。这不仅进一步完善了基金资产管理工具，同时也给机构投资者相对缺乏的股指期货市场带来新的活力。

  我们知道，由于投资基金只能单边做多而无法面对市场下跌，要想实现在市场上的资本增值，就必须要不断购买股票，通过一个单向的做多手法推高股价来实现盈利，结果导致一个死多头的市场现象。在基金的兑付压力显著增大之后，基金管理人可能因无法承受日益增大的兑现压力而进行部分资产的变现，很容易引起基金重仓股的股价快速下跌。基金投资组合中适当配置股指期货，不仅在仓位较轻时减少“踏空”的风险，仓位较重时减少“套牢”的风险，还可以利用股指期货市场增加投资组合的流动性。通常基金经理决定购买的投资组合涉及一揽子证券，但是市场行情的飞速变化不可能给投资者有足够的时间来执行投资决策。通过购买股指期货合约，基金经理就可以拥有足够时间去积累所需要的证券现货。当完成证券现货的吸纳，就可以在期货市场上平仓。同样的策略也可以用于卖出投资组合，机构投资者往往对某一股票持有大量仓位，即使想要止损出局，也未必能够及时找到买家，而且大量抛售的结果，会使市场价格偏低，因此可用卖出股指期货合约作为替代品，当完成股票现货的卖出后，再将空头期货头寸平仓；另外，通过股指期货合理配置资产组合。若只想获得股票市场的平均收益，在股票现货市场将其全部购买，似乎是不现实的，即使可行，无疑需要大量的资金，而购买股指期货，则只需少量的资金，就可跟踪大盘指数，达到分享市场利润的目的，而且股指期货流动性强，有利于投资人迅速改变其资产结构，进行合理的资源配置；最后就是利用股指期货主动管理投资风险。

  对于市场本身来说，我国股指期货市场仍处于刚刚起步阶段，在监管制度以及投资者结构方面都需要进一步完善。一方面券商、基金、保险以及QFII参与股指期货的参与度并不深，另一方面，交易量与持仓比例的不合理也在一定程度上说明市场短期投机交易十分活跃。如此一来，缺乏经验丰富的机构投资者致使市场有效性相对不强。股指期货市场上动因各异的参与者（套期保值者，套利者和投机者）并存，使得金融风险得以顺利转移，有利于分散或规避系统性风险，及时弥补股指期货合约的供求缺口。

  随着近期机构参与股指期货的脚步加快，未来机构投资者参与度有望逐步增强，不仅机构投资者可以充分利用股指期货更加合理管理资产，而且随着机构投资者对于股指期货在投资组合中的配比需求逐步加大，以及市场配套监管制度逐步完善，市场成熟度的不断提升将有效避免价格出现较大幅度的偏离。（CIS）

  南华期货研究所 高源