期指上市近４个月，市场表现出较高的成熟度，并未出现“盲目炒新”现象或“到期日效应”。基金、券商、QFII等大型机构投资者将陆续参与进来，最近热议的话题之一便是QFII会不会影响期指市场安全。笔者认为，中金所推出股指期货以来，遵循着稳步发展，循序渐进的思路，按照目前市场规模，从四个方面确保了QFII不会对期指市场构成潜在威胁。

  其一，QFII入市资金量很小，不足以操控市场。比照国内机构参与套期保值的额度限制，QFII参与期指套保交易的总量不太可能超过其获批投资额度的10%。按照QFII已经获得批准的额度177.2亿美元计算，能够进行套期保值的额度仅为17.72亿美元，约合120亿人民币，按照18%的保证金比例计算，实际需要动用的保证金仅为21.6亿人民币，平均每家入市的保证金约为2400万人民币。以上分析仅仅是按照现有数据对QFII参与期指交易的假定状态，然而通过研究海外市场经验，实际入市规模将会更小。根据美国市场排名靠前的大中小盘基金参与期指的情况来分析，其中，大盘基金参与度为53%，投资比例不超过5%；中盘基金参与度为60%，投资比例不超过2%；小盘基金参与度为23%，投资比例不超过1%。鉴于沪深300指数波动率要大于标普500指数，基金经理考虑到更好地抵御系统性风险，设定QFII参与期指市场的资金均以大盘基金为标准，得出最终流入市场的保证金约在5至6亿人民币。当前期指市场日均保证金存量略多于100亿人民币，并且随着国内机构投资者的逐渐入市，保证金的存量将进一步增加，以目前QFII潜在的参与资金量对期指市场所能造成的影响将会很低。

  其二，QFII只能从事套保，并且套保需申请特定交易编码，额度也需审批。QFII参与期指只允许进行基于现货头寸的套保交易，不允许进行与现货市场无关的投机交易。需要进行套保的QFII，必须向中金所提供相关资料申请交易编码和套保额度。提交申请时需要出示现货头寸的证明，并需说明套保头寸的计算过程和风控流程，使QFII的套保过程更加透明化，有利于监管层进行核查。对于QFII提出的套保额度申请，中金所会结合市场运行情况和投资者需求权衡后批复，以保证尽量满足避险需求并维护市场平稳运行。如果申请额度过大以致影响市场平稳或者与现货头寸不匹配，则中金所有权拒绝或降低申请额度。

  其三，完善的制度和严格的期货监管体系将有效防范风险。我国期货市场已经建立了严密的保证金监控体系，其中包括中国期货保证金监控中心，使资金动向更为明晰，极大地降低了市场操纵的可能。同时，中金所制定了大户持仓报告制度，并且实行盘中实时监控等监管措施，确保QFII在股指期货市场中的套保头寸大小、交易频率、交易动向都时刻处于严密的监控之下，若有异常，能够做到及时发现和及时处理。

  其四，严密的开户实名制，限制了QFII大规模分仓的可能性。其实一个市场成立之后，在功能发挥方面，都经历了一个相当长的过程。国内的期指市场在完善的制度和严格的监管体系下，较好地度过了海外市场需要几年才能跨越的阶段。以目前市场的参与度来看，期指市场即将迈入机构时代，股指期货的风险管理功能也将更加明显。中金所力求服务好市场，在求稳的基础上进一步创新，翻开中国金融市场更美好的一页。（CIS）

  新湖期货研究所 蒋林