本周央行公布了7月份信贷数据：人民币贷款新增5328亿元，人民币贷款余额45.14万亿，同比增速18.4%与6月末相比基本持平；人民币存款增加1609亿元，人民币存款余额67.57万亿元，同比增长18.5%，较6月末增速降低了0.5个百分点。

  ⊙中金公司

  7月份新增贷款低于市场预期，主要由于中小银行放贷能力受到贷存比限制。我们估计7月份五大银行（工农中建交）新增人民币贷款约2700亿，在新增贷款中市场份额为51%，明显高于上半年的43%。我们估计中小型银行7月份存款增速较慢，放贷能力受到贷存比限制，新增贷款仅930亿元，占行业新增贷款的17.5%，而上半年平均市场份额为27.3%。

  结构上来看，按揭贷款增长放缓，公司中长期贷款依然是投放主力。房地产调控政策对按揭贷款的影响逐步体现，中长期居民贷款（主要是按揭贷款）增长7月份显著放缓，仅为1260亿，占当月新增贷款的24%，较一季度的35%和二季度的28%持续下降；公司贷款则延续中长期化趋势，贴现继续负增长436亿元，延续了6月份的趋势，目前贴现仅占总贷款的4%和公司贷款的5%。

  新增存款显著下降，主要金融机构均呈现负增长。7月份新增人民币存款1609亿，其中居民户存款和公司存款负增长2270亿。从机构分布来看，我们估计五大行和中小型银行分别负增长2600亿和1300亿左右。我们认为7月份主要金融机构存款大幅减少的主要原因是：基础货币增长慢令M2增长异常，M2余额在7月份仅增长130亿，而1-6月份单月新增规模基本在6000亿至2万亿之间。以及7月份缴存央行的财政存款大幅增长2800亿，抵消了基础货币投放，令7月份基础货币仅增长100亿元。

  估值与投资建议。M2仍处在回落过程中，流动性只是紧缩力度放缓并没有放松。但伴随M2增速接近调控目标，流动性紧缩已趋尾声。未来12个月内，我们期待银行股20%-30%的向上空间，其中估值修复贡献10%，2011年盈利增长贡献15%-20%。

  风险。房地产市场调整幅度高于预期。