无论从什么角度看，现在的基金投资似乎都走到了一个十字路口：宏观经济是上是下；政策扶持是轻是重；投资风格是成长还是价值；资产配置是股还是债？上述难题无一有清晰答案，却也无一不决定着基金下半年的业绩。

  本报记者 周宏

  上一个路口是2010年初，其时几乎所有卖方和大部分基金都挑错了边，导致了半年的被动，在2010年的下半年，基金经理不得不再度面临考验。

  宏观：看经济

  就像看“莎士比亚”

  从2008年后，中国几乎所有的基金投资决策都离不开“宏观”二字，而到2010年中，这个趋势更进一步发展到让人看不懂的地步。套用一句老话“一千个人心中就有一千个哈姆雷特”，而500个基金经理心中可能就有“600个宏观经济观点”。

  这从基金对上周公布的7月份经济数据的分析就可以知道。对于同样的CPI、PPI、工业增加值、固定资产投资增速等，各个团队的判断有不小差异，逻辑演绎后的结论更是南辕北辙。

  比如，金元比联基金认为，宏观指标中出现了内稳外热，趋势向下的现象。产出指标中包括工业增加值和固定资产投资增速继续放缓，并且低于市场预期。其中工业增加值7月同比增长比6月份继续回落0.3个百分点。表示随着对“两高一资”行业的关停整顿清理的加强，企业库存回补逐步结束。

  而汇丰晋信则认为， 7月份规模以上的工业增加值和城镇固定资产投资数据表明我国家当前的经济增速有所放缓，但是仍然保持相对平稳的快速增长。尤其是1-7月的新开工面积、施工面积等供应先行指标同比增速继续高企，显示开发商的投资热情并未明显减弱；其中，政府打击屯地和捂地行为，也令房地产商加大了土地开发的力度。

  市场政策：

  向左走向右走都有说法

  相应于市场的判断，各家公司的差异就更大了。

  上投摩根基金认为，考虑到上周公布的CPI数据属于中性偏好（因市场此前预期7月CPI可达3.5%-3.6%）。从全年来看，7月CPI应是全年的一个峰值，因此可预见通胀处于可控状态,加息的概率进一步降低。急剧调整有利于市场风险的释放，利于中长期市场走势，其带来的更多是一些积极因素。

  汇丰晋信则相对谨慎的认为，综合来看，经济增长开始步入回落期得到数据验证，随着经济下滑趋势确立，进一步宏观紧缩的可能性降低，但短期出现宏观放松的可能性也不大，在此影响下，短期内预计投资市场会出现一段时间的胶着阶段，有待宏观经济政策走向进一步明确。

  投资风格差异大

  相应于经济、市场走势的判断，和投资关系更紧密的主题、风格的分析则几乎不是“差异”两个字可以形容了。

  国海富兰克林基金的研究总监认为，进出口相关数据显示内需开始减弱，因此在未来，进出口会如何发展直接影响我国的国际贸易和宏观经济，将会是下半年观察经济的一个重要指标。总体来看，“下半年净出口对GDP的贡献率会逐步提高，外需对经济的影响值得重点关注。”

  上投摩根则认为，大消费、通胀受益等部分周期类板块，以新兴能源为代表的新兴产业，以及区域和重组概念的几大板块更加值得关注。

  国投瑞银优化增强债券基金的基金经理李怡文更有意思，认为当前已接近通胀末期，是投资债券的较好机会，建议将债券组合的久期保持在2-3年，同时，加大转债配置，积极参与转债一级市场的投资机会。