万家增强收益债券基金：

  上半场险中求胜

  下半场慎重求稳

  ⊙本报记者 孙旭

  “股债跷跷板”效应在2010年上半年的市场再次得到淋漓尽致的体现，与沪深股指的节节下探相对应，交易所债券指数则不断上演着红红火火的创新高行情。数据显示，上半年上证综指收报2398.37点，较09年底下跌26.8%；而上证国债指数以125.66点的历史次高点收盘，半年大涨2.7%；上证企债指数也以141.59点的历史新高为上半年行情画上圆满句号，期间涨幅高达6%。

  然而记者注意到，面对债基的“集体狂欢”，获得“三年期金基金·债券基金奖”的万家增强收益投研团队，保持了独有的一份清醒与谨慎。

  该基金经理张旭伟和朱颖表示，上半年债基的走强颇有些“富贵险中求”的感觉，今年年初时，市场对于宏观经济和CPI预期都比较高，但随着国内外经济形势和政策的变化，经济增长逐步回落，CPI低于预期，加之上半年的股市行情出现大幅度调整，在股债跷跷板效应影响下，更多资金流向债市，使其获得了充足的流动性支持，因此上半年债券市场涨幅显著。

  然而随着形势的变化，债基如此的一种“抬升模式”或将很难在下半年得到完全的复制。

  朱颖认为，经历了上半年的狂飙突进，债券市场的风险逐步上升，或将在下半年出现一定的调整，短期难以重回升势，应以谨慎、灵活的策略去应对。

  7 月中下旬，行情发生了变化。政府重提保增长，稳定宏观预期；央行公开市场操作出现净回笼；股市上涨，市场情绪乐观。虽然以上几个因素使债市过低的收益率出现修正，各期限品种均出现上升，10 年期国债收益率已经升至3.3%的位置，但期间股债跷跷板效应明显，股市上涨导致基金等机构弃债选股，一些流动性较好的债券品种当日波动较大。

  至于资金面情况，朱颖认为，央行已经连续两周净回笼，以回收前期投放的流动性，预计8 月份仍会以净回笼为主，但是回笼力度有所减弱。近几个月来看外汇占款规模均只过千亿，贡献有限。未来数月公开市场到期量都比较少，因此资金面总体上看只能算是中性，预计8 月份资金面不会比7 月更宽松。

  万家增强收益投研团队认为，在以上多种因素推动下，债券市场预计暂时难以重回升势。这主要是因为前期收益率过低，市场预期变化后导致收益率修正上升。值得一提的是，这里只是定义其为修正，而不是趋势性上升，毕竟目前经济增速是在放缓，债市下一步怎么走还得等待宏观数据的指引。在这种不明朗的情况下，如果债市中长期品种收益率上升过多，应该还是有波段操作的机会。

  另一方面，具体到各种券种投资，该基金亦表示了一定程度的谨慎。信用债方面，虽然今年以来其表现一直较好，突出表现在当收益率上升的时候，信用债收益率上升比较滞后，当收益率下行的时候，信用债收益率下行也不犹豫。但原因在于供不应求，由于目前信用债收益水平实在太低，一旦供需有所改善，比如城投债在规范后又大量发行，或者中低评级债券发行量加大，那么过低的收益率水平就必须修正。

  在短融方面，万家认为其收益率受资金面及基准利率影响较大。目前资金面仍算充裕，央行适度宽松的货币政策也不会主动让资金面偏紧，仍会维持基准利率的稳定，因此短融收益率上行压力不大。但从目前短融与央票的利差来看，目前各评级短融信用利差均小于历史中位数，说明交易性机会不大。

  企业债方面，银行间市场企业债利用利差从去年四季度开始高位回落，到目前已经在历史平均水平以下，很多城投债的估值收益率已经处于历史最低点。在这种情况下，企业债交易价值十分有限。

  朱颖表示，上半年的上涨趋势已经改变，接下去的债市投资策略应该更加偏向谨慎和灵活。

  基金特点：该基金投资于债券类资产（含可转换债券）的比例不低于基金资产的80%，投资于股票等权益类证券的比例不超过基金资产的20%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，在满足基金资产良好流动性的前提下，谋求基金资产的稳健增值。

  基金业绩：2007年到2009年，单位净值累计上涨约35.25%，截至8月13日，2010年单位净值累计上涨约-0.07%。