8月14日，一季度唯一亏损的创业板企业三聚环保（300072）发布了上市以后的第一份业绩报告。2010年上半年，公司实现营业收入17,761.02万元，较上年同期增长58.30%；实现营业利润2,362.92万元，较上年同期增长20.57%；实现归属于母公司所有者的净利润2,183.57万元，较上年同期增长31.25%；实现基本每股收益0.27元，较上年同期增长17.39%。

  一季度亏损备受市场质疑，投资机构依然热捧

  4月26日，三聚环保在上市公告书中公告一季度主要财务数据。据公告，公司一季度实现营业收入4,925.01万元，较上年同期增长73.07%；实现净利润-539.47 万元，较上年同期减亏403.23 万元。按发行前股本计算，每股收益-0.0746元。三聚环保因此成为创业板上市公司中一季度唯一亏损的企业，令市场对创业板企业业绩的稳定性产生质疑。

  与之形成对照的是，投资机构持续热捧。据《每日经济新闻》初步统计，上市后的8个交易日，三聚环保因交易活跃而被交易所披露交易席位的交易日多达7天，机构“打榜”次数多达6次。从“打榜”的席位来看，机构资金异常活跃。机构席位先后15次上榜，其中14次现身买入榜，仅一次出现在卖出席位，机构累计净买入资金超过2亿元。公司半年报显示，在前十名流通股股东中，除一名自然人外，其余九席均被基金所占据，合计持股805.35万股，占6月底全部流通股的40.27%。

  矛盾现象的背后，隐藏着怎样的玄机？

  中期业绩诠释季节性波动特点

  其实，细心的投资者已经注意到，三聚环保在《招股说明书》和《上市公告书》等公告中多次解释，公司经营具有明显的季节性，一季度亏损源于公司经营的季节性特点。由于公司主要客户为石油炼制和石油化工等能源行业大型客户，公司客户的生产作业和预算管理习惯使能源净化行业企业普遍出现明显的季节性特点，即一季度为销售淡季，一季度的营业收入占全年的比重均不到10%，公司营业收入主要集中在下半年，近几年一季度均不同程度地出现亏损情况。

  公司的半年度报告以一系列数据进一步向市场揭开了谜底。根据半年报，受益于国家环保政策，公司业务的市场空间持续扩张，上半年，公司实现各类产品销售4,047吨，相对于7,900吨的产能，公司产能利用率已达102.46%，处于满负荷运转的状态。与此相对应，公司各类业务快速发展，上半年，脱硫催化剂、脱硫净化剂、其他净化剂和特种催化材料及催化剂分别较上年同期增长63.62%、10.39%、264.96%和292.47%。

  产能瓶颈亟待通过募投项目解决

  根据三聚环保披露的信息，产能瓶颈对公司2010年的增长构成实质约束。下半年，公司将在上半年满负荷生产的情况下，通过优化工艺流程、对外合作、调整产品结构及完善生产组织等手段，进一步提升公司产能，缓解产能瓶颈。

  三聚环保产能瓶颈解决的时间取决于募投项目的进展。公司上市时实际募集资金7.65 亿元（计划募集资金2.43 亿元），以位于沈阳的全资子公司三聚凯特为实施主体建设年产10,000 吨高硫容粉及脱硫剂成型装置、年产500吨新型分子筛及催化新材料合成装置和年产500 吨FP-DSN 降氮硫转移剂生产装置。公司表示，目前已完成项目的设备定型、总图布置、设备平面布置以及工艺流程图的设计，完成二期工程安评报告的上报，募投项目将正式进入设备招标采购、施工图设计以及现场施工阶段。如果公司募投项目安排投产，2011年5月有望解决产能瓶颈问题。

  现金流对公司未来发展构成压力

  从半年报看，公司经营性现金流情况依然引人瞩目，大额经营性现金净流出对未来公司发展构成制约。上半年，公司经营性现金流为-7,461.41万元，较上年同期的-1,113.80万元，增加经营性现金流出6,347.61万元。

  据公司解释，出现上述情况的主要原因为由于销售收入大幅增长而造成的应收账款占款增加。为扩大产品销售，在流动资金状况明显好转的情况下，上半年三聚环保对于部分优质客户给予了更为优惠的信用期；为有利于新产品的市场进入，在有效控制客户信用风险的情况下，公司在新产品推广上执行了相对宽松的信用政策。上述因素导致公司应收账款回款期有所延长，应收账款大幅增长。报告期末，公司应收账款余额28,937.83万元，较期初增加10,128.62万元，增长53.85%。上半年，公司应收账款质量良好，账龄一年以内的应收账款占比96.36%。

  应收账款的大幅增长，降低了公司资金运营的效率，对公司业绩造成负面影响。三聚环保半年报显示，由于应收账款增加，公司按会计政策增加减值准备计提532.52万元，占利润总额的19.75%。

  针对应收账款大幅增长的情况，三聚环保下半年将采取加强对销售人员回款工作的考核和奖惩、加大对客户的催款力度、加强客户信用管理等措施，加大应收账款的回款力度，改善公司的经营性现金流状况。

  环保政策助推公司腾飞

  作为基础能源工业的产品清洁化、产品质量提升及生产过程的清洁化提供产品、技术、服务的国家级高新技术企业，三聚环保2010上半年的快速成长受益于我国持续出台的环保政策。

  中银证券研究所发布的“2010年环保产业报告”指出，为应对国际金融危机影响，加快培育新兴产业，抢占未来经济竞争制高点，国家发改委正在抓紧制定《节能环保产业发展规 》，预计未来 5年，我国环保产业投资需求可达 4,500亿元。另据中银证券研究所预计，固废处理产业的年增长率将至少达到30%，脱硫、脱氮和除尘等大气染处理产业的年增长率约为10%。在“十二五”期间，环保投入将达到3万亿以上，其中环境污染治理设施运行费用在1万亿左右，我国环保行业未来一段时期将保持年均15%～20%的复合增长率。

  环保要求的不断提高，将持续助推三聚环保未来快速发展。三聚环保在一季度亏损的情况下依然获得了投资机构的热捧，自然在情理之中。（CIS）