时间：2010年8月12日14：00~15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  黄晓萍：晨星（中国）基金研究中心主任

  张剑辉：国金证券基金研究总监

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  ■互动实录

  频繁流动背后

  游客42500问：您认为基金行业内的频繁人士变动是必然的吗？对行业一定弊大于利吗？

  黄晓萍：行业快速扩容是人才流动的重要原因，这也是新兴行业成长过程中难以避免的现象。但是过度频繁变动会带来许多问题，尤其是基金经理的频繁变动，不利于基金产品保持稳健的业绩与风格，也不利于保护持有人利益和投资者信心，这是目前中国基金行业面临的重要课题与挑战。根据晨星统计，2009年中国公募基金经理变动率达到30％多，意味着近三分之一的公募基金出现基金经理变动；而2010年仅上半年变动率就接近20%。

  游客42394问：近几年基金经理和高管流动出现较大的频率，到底是什么原因造成人员流动如此之快？

  黄晓萍：近几年国内公募基金经理的变动率一直很高，高管变动也相对频繁，主要有几个原因：一是基金业近几年扩容迅速，基金数量增加很快，加上新的基金公司需要建设团队，客观上对基金经理和管理人员的需求很大，加速了人才的流动；二是包括私募、券商等在内的资产管理业发展迅速，也加速了人才从公募的流出；三是公募基金业在有效的人才激励机制方面未有重大突破，公募行业吸引力有所下降。此外，基金管理公司股权变动也是导致人员队伍不稳定的一个客观因素。

  变动有何影响

  游客41196问：基金高管离职我应该赎回基金吗?

  黄晓萍：基金公司高管离职只是一个信号，有助于我们了解基金管理团队是否稳定。多数情况下，个别高管的变动属于基金公司经营管理过程中的正常现象，尤其是一些对投资业务影响有限的职位，在任职到期后的人员变动。可是当这样的信号频繁出现，并足以说明基金背后的管理团队极不稳定时，我们就要小心应对了。

  游客41152问：基金经理变动的影响，需要用多长时间来观察其好坏？用什么方法来观察呢？

  黄晓萍：可以等最新一期的季报出来后，看一下新基金经理对期间基金运作的情况总结、组合的调整情况，了解一下基金的投资策略和风格是否发生变化，变化的方向是否符合您当初选择该基金的初衷，例如原来的基金经理可能偏向投中小盘股票，现在是否有变化；又如原来基金经理的个股集中度很高，现在是否持仓变得比较分散。此外，基金近三个月的业绩表现也是可以关注的，等等。

  游客37887问：基金经理离职率高，是否意味着基金公司的投资风格变动会产生大幅的变化?

  张剑辉：高离职率必定会带来风格变动的潜在风险加大，但是否会带来风格变动以及变动的程度还是需要具体观察分析。这就像一个足球队更换了一个主教练，风格、技战术能力是否变化，是变好还是变差，变化的程度多大，都不能一概而论。

  游客37887问：基金经理留职率高低是否与基金的整体业绩呈现正相关性？

  黄晓萍：公募基金经理留职率是晨星考察基金管理团队稳定性的一项重要指标。年度留职率反映基金公司每年有多少百分比的基金经理留职即留在公司旗下公募基金任职。留职率高说明基金经理团队较稳定，客观上有利于保持投资风格和业绩的稳定性；留职率越低说明团队变动频繁，过度变动有可能会对基金的风格和业绩持续性造成一定的影响。当然，留职率高并不意味着基金整体业绩就好，因为影响整体业绩的因素有多个。对于基金经理留职率高低与基金公司旗下基金整体业绩的关系，我们还在进一步论证中。但是从近五年平均留职率居前的基金公司初步观察，多数公司的基金整体业绩相对较好。

  游客37495问：晨星对基金经理变动与基金业绩的关系有统计么？主要表现为怎样的关系？

  黄晓萍：我们以国内主动管理型的股票基金作为研究对象，对基金经理任职期限与基金业绩的关系进行了初步分析，发现两者之间存在一定程度的正相关。从股票型基金最新的晨星评级看，四星和五星基金的平均基金经理任职期限，明显高于其他星级基金的平均基金经理任职期限。

  游客37495问：我买的基金，基金经理换了好几波，但业绩也没有起色，我该赎回吗？

  黄晓萍：首先要看你买的是主动管理型还是指数基金。如果是指数基金，那么基金经理变动的影响是很有限的。如果是主动管理型产品，例如主动型的股票基金，那就需要重新审视一番。比如，从资产配置的角度，考虑一下您的组合中是否还需要相应比例的股票基金，如果是，不妨在风格类似、且业绩相对良好而稳健的基金中寻找替换者，如果是同一家基金公司旗下有合适的对象，通过基金转换的方式，也可以节省一些转换的费用。

  游客37547问：基金高管变动对公司投资业绩的影响有研究过吗？

  黄晓萍：基金公司的高管变动有多种情况，其对公司投资业绩的影响很难有一个统一的定论。不同类型的高管变动带来的影响也不一样，例如多数情况下，主管投资的副总变动对公司投资业务的影响会比较直接，总经理的变动也是不容忽视的。

  后市如何投基

  游客41918问：在您看过，哪类基金有望在下半年胜出？

  张剑辉：对于下半年，我们对于各类基金的投资策略如下：债市或将维持高位震荡，信用类债券、新股网下申购仍有助于债券基金适当提高收益。

  债券基金投资建议以获取绝对收益为目标，优选稳健操作产品，预期年化收益率可以达到3%～4%的水平。

  货币市场基金整体收益率水平有望继续缓步上行，预期年收益率水平在1.6%～2.0%左右。

  传统封基从整体上看吸引力不高，剩余存续期3～5年品种中部分基金产品到期年化收益率和折价具备一定比较优势，同时相对较短剩余期限更符合机构投资者配置需求，建议适当侧重。

  对于市场权重最大的股票型和混合型开放式基金，我们认为“分化升级”的市场环境对管理人提出更高要求，兼具“对个股成长性判断能力”和“策略把握估值波动能力”的管理人，更容易表现出竞争力，建议侧重“策略选股能力突出”管理人所管理产品，其中进一步优选其所管理的规模中小基金，可以有助管理人更好发挥灵活策略优势，起到锦上添花作用。市场延续成长故事主线，建议基金组合更多立足成长风格。高成长和低估值板块间的风格轮动仍可适度关注。

  游客41918：有一个问题，现在QDII越来越多了，而海外市场似乎涨得也不错，是不是我们可以参与一下呢？哪只比较好？为什么？

  张剑辉：对于QDII，建议从两个角度进行关注，一个是拓展投资渠道，参与海外市场投资，二是增加资产配置手段，改善组合风险收益比。在QDII选择上，在满足配置需求前提下，建议适当侧重投资新兴市场的基金产品。需要提示的是，考虑到对海外市场的适应和熟悉程度的差异以及成熟市场战胜指数的难度，对QDII产品战胜对应基准幅度应降低预期，不宜过分参照国内基金。

  （本报记者 孙旭 整理）

  黄晓萍：

  上半年变动率近20%

  根据晨星统计，2009年中国公募基金经理变动率达到30％多，意味着近三分之一的公募基金出现基金经理变动；而2010年仅上半年变动率就接近20%。

  张剑辉：

  对待离职不能一概而论

  高离职率必定会带来风格变动的潜在风险加大，但是否会带来风格变动以及变动的程度还是需要具体观察分析，不能一概而论。

  （本报记者 孙旭 整理）