券商资管领军人“揭”机构投资期指神秘面纱

  股指期货上市四个月以来，机构投资者究竟是如何利用这一套期保值工具进行避险，外界一直不得而知，这也让一些机构蒙上了一层神秘的面纱，更让外界产生了很多遐想。

  日前，记者走进了国泰君安资产管理总部，专访了对股指期货“情有独钟”的总经理章飚博士。章飚表示，股指期货的上市，及时地给机构带了管理风险和量化投资的工具，对资产管理部门的帮助很大。在期指市场中，国泰君安也始终将风险控制放在首位，“不去投机，而是小心翼翼地赚小钱”是其操作哲学。“我只相信模型，相信历史，不要去相信直觉，更不要相信神话。”章飚说。

  ⊙记者 叶苗 ○编辑 梁伟

  “股指期货给了我们很大的帮助”

  在与章飚的访谈中，记者明显感觉到，这位券商资管的领军人对于股指期货有着特殊的感情。

  “别人做股指期货可能是玩钱，而对于我来说，股指期货这些衍生品是我的生命。”章飚坦言，自己对于股指期货的准备已经长达10年，博士论文就是期指的标的和合约设计，对期指的感情和期望远非他人所及。“我的程序写好都已经4年了”，曾经一度以为要“将股指期货留给孩子们做”的章飚，在年初听闻期指要上市的时候，甚至都以为是别人跟自己开玩笑。而期指最终登台亮相，“可以说是救了我。”章飚感叹道。

  据了解，在公司资产管理获得期指编码以后，目前已经有数亿的资金和六七个定向理财产品开户参与了股指期货，运作较为平稳。机构做股指期货的目的有两个：一是进行风险管理；二是进行量化投资，这两方面都让章飚有了用武之地。

  首先，在风险管理方面，股指期货能让投资部门在看不清指数方向的时候，可以放心选股。“有时选择的股票能够跑赢指数2%，但指数如果下跌10%，结果还是亏了，”章飚说，有了股指期货，通过卖出期货操作，就可以做到锁定那2%的盈利，“指数不管是上涨还是下跌，我们都可以不去管了。”

  其次，在量化投资上，目前已经开发出六七个模型，并且运作效果良好。章飚表示，在研发力量上，专门有20个人规模的量化投资部提供支持。而章飚本人则号称“满脑子都是数学”，对于量化投资十分偏爱。“股指期货是我的至爱工具，有了它我们就能干很多事情。”章飚说，无论谁在一个领域里做了10年，都一定能做出东西来。

  “我们是拿着股指期货去管理风险，去满足一些低风险投资者的需求，这是我们资产管理的必经之路。”章飚表示，券商的股指期货业务肯定会越做越大。

  “做起期货来小心翼翼”

  “我们做期货还是小心点好。”章飚坦言：“也许别人都会笑我傻，但我要保证自己存活在市场上。”在股指期货的操作上可谓“如履薄冰”，始终把风险防范放在首位。主要面对的是市场风险、操作风险和模型风险。

  所谓的市场风险，是投资者主动承担的一些市场波动，例如套利的基差突然从25点变到125点。“我们每天都要做压力测试，做敏感性测试，看保证金够不够，”章飚说，测试的严格程度都到了如果连续三天涨跌停板，能不能有后续资金弥补。虽然这样的概率很小，但是也做到防患未然。

  对于操作风险，是指由于券商参与期指系统的链条较长，期间可能会发生各种技术、流程、程序问题。章飚表示，这类问题此前出得较多，但现在已经得到了很好的解决。而对于模型风险，章飚表示“最为可怕”。“有时候模型错了，可能一下子亏掉很多钱，”章飚说，为了能让模型有效，会进行很小心地测试。先进行历史检测，再进行空转检测，然后小规模地实盘检测，最后才能投入应用。尽管在模型设计上已经有了多年的经验，但在股指期货市场，“4个多月了我还没敢大规模地用量化模型。”“你辛辛苦苦花三个月赚了5%，一次就亏掉3%，就像飞机失事，虽然发生概率很小，但后果很可怕，”章飚说，机构投资者不可能去赌，而是拿大钱赚小钱。而跟客户的交流中则发现，很多人只看收益率，却看不到波动。对股指期货想法并不切实际，总觉得能翻番，能三五天就大涨，“其实巴菲特一年也就20%左右。”

  正是出于这种谨慎的心态，虽然前期对期指业务预期颇高，但章飚觉得业务推广还是要慢一些，控制发展速度。“因为我们不是在火车站卖方便面，而是要做长久生意，不能来一个宰一个，”章飚说，资产管理部门不能只把自己看成是一门行当，而更多要看的是沉重的信托责任。“上亿的资金，拿100元纸币垒起来有100米高，这其中的责任很重。”

  据了解，前期国泰君安仅定向理财参与了期指，目前也正在准备让集合理财参与期指，章飚表示，集合理财的门槛会定得较高，“这个市场不应该让散户参与进去，中金所的投资者适当性制度是很明智的。”

  “期市里没有神秘资金”

  “这个市场里没有那么多的所谓神秘资金，”章飚表示，也许外界将机构投资者想象得“很强大”，也更喜欢“听故事”，但事实上并没有能操纵市场的神秘资金和绝顶高手。“难道机构里有很多高手，他们能预测未来吗？”他开玩笑说，这个可能性相当小，“世界可能会有一些神奇的人，但这种人一定在民间，机构肯定付不起这种人工资。”

  章飚表示，在股指期货市场中，机构确实有一些优势。例如机构中专业人才多，“人多势众”，“看得久就不会感情用事，比个人投资者更理性。”同时，机构的一个模型要测4个月才算小试，其中的复杂过程个人投资者难以达到。另外在一些较为复杂的操作上，个人投资者也难以玩得过机构，例如期指到期结算价用的是最后两个小时均价，国泰君安就可以用实时系统准确地计算出来，只要价格稍有偏离就可以捕捉到机会，而普通投资者很难做到。但是对于机构来说，并没有太大资金优势，“有钱不等于就有了赚钱的优势。”

  据了解，在进入股指期货市场后，国泰君安资产管理通过套利赚到的钱也是“相当微薄。”“最成功的投机者应该不在机构。”章飚说，那些认为机构能“翻云覆雨，把股指期货玩弄于股掌”的故事，只是一个传说。

  “期指的无套利空间证明其成功”

  章飚认为，期指上市以来最大的成功，在于其合理的价格。“我其实一开始对套利预期很高，但赚钱不多，就是因为价格没有偏离，”章飚说，期现两个市场的基差变化一直不大，即使期指在盘中直线拉升，也仅会出现5-8个点的基差。这说明市场套利资金很多，出价的人也很理性。

  对于股指期货导致市场下跌的言论，章飚认为股指期货目前对现货之间的影响并不大，目前没有证据表示期货增加或减少了市场波动。“相对于几十万亿市值的股票市场，期货市场太小了，小马拉不了大车”，章飚说，也许指数日内的波动会受到期指的传导，但是日间波动没有受影响。“有些人把股市下跌归结为期指，只是因为人们天生就需要为现象找一些靠谱或不靠谱的理由。”章飚认为，其实目前来看，还是现货影响期货多一些。