嘉宾

  中国社科院金融所货币理论与政策研究室副主任 杨涛

  国泰君安证券金融业首席研究员 伍永刚

  财通证券首席经济学家、浙江大学金融投资研究中心主任 金雪军

  针对天量表外信贷，监管层终下重拳。随着银信合作新规的公布，商业银行不仅失去了一条规避监管、腾挪信贷的途径，其业务空间遭到压缩，利润也将受到影响。银信合作新规对银行的杀伤力究竟有多大？

  除了近期公布的银信合作新规之外，房地产调控政策、对地方融资平台的清查也给商业银行带来了巨大的经营压力。在此背景之下，7月份的信贷投放低于市场预期。政策调控仍在持续，下半年信贷投放压力丝毫没有减弱之势，全年7.5万亿的信贷投放目标是否能够完成？

  而在货币政策方面，7月份的宏观经济数据显示，经济增长正在减速，这在一定程度上减弱了市场对于年内加息的预期，货币政策是否将有微调？

  本期金融圆桌的嘉宾将围绕上述问题进行讨论。

  ⊙记者 唐真龙 石贝贝 ○编辑 于勇 颜剑

  新规压缩业务空间

  上海证券报：近期银监会公布了银信合作新规，对银信合作中的两类业务即信托贷款、信贷资产转让的业务等进行了非常严格的规范。有人士认为，这项规定将使得银行和信托公司之间的合作空间变得非常小。您如何看待规范出台的背景及目的？对银信合作业务未来发展如何看？

  杨涛：到今年6月底，银信合作理财产品规模已突破2万亿元人民币，大多是信托贷款和信贷资产投资类业务。2005年底开始出现的银信合作主要是资金与项目的互补，适应了综合经营的趋势。但此后随着银信合作产品的多元化，背后的风险也逐渐积累，主要有两方面。一方面是银行可以通过信托理财产品的方式曲线为企业提供贷款，从而摆脱了信贷控制政策的约束。另一方面，由于信托理财产品所依托的项目不透明，对于产品投资者来说也有隐形风险。从2008年起，监管部门就对银信合作中的风险表现出担忧，并采取了一些措施，但在信贷扩张和刺激内需的大环境下，并未进行实质性干预。随着目前经济恢复走上正轨，扩张性货币政策退出摆上日程，监管部门推出严厉政策也是必然的。

  新规出台之后，短期内对银信合作业务的挤压比较明显，一方面，多数信托公司都没法满足“融资类业务余额占银信理财业务余额的比例不得超过30%”，另一方面则影响银行的中间业务收入和资本管理。但由于金融业综合经营是大势所趋，所以长远来看，银信合作还会以创新的、合规的模式展开。

  伍永刚：银监会关于规范银信理财业务有关事项的通知是在上半年尤其是第二季度银信理财业务快速增长，银行、信托部分业务风险有可能规避监管的背景下颁布的。该新规的主要目的有三个方面：一是防范风险，即通过对银信理财业务的严格规范防止信贷风险表外扩张，防范银信合作业务风险在逃避监管的体系外累积。二是确保信贷总体增长目标和均衡增长节奏的实现，银信理财业务新规通过将银行可能表外化的部分信贷业务重新纳入到表内监管，以达对银行实际信贷投放的全面监管。三是强化信贷政策对产业结构调整的配合与支持，防止银行部分表外化的信贷投放到房地产、两高一剩等产业中去，影响产业结构调整总体战略效果。

  金雪军：新规出台的背景直接与我国今年货币信贷调控的要求与现状相关。今年我国信贷政策的基本特点就是针对去年大量投放而有所收紧，并强化结构调整的需要，而银信合作导致的信托理财产品状况与此要求产生了背离。2009年全年通过银行发行的信托理财产品规模不到1.8万亿元，而仅今年上半年通过银行发行的信托理财产品规模就已超过2.8万亿元，如此大规模发行令货币信贷调控产生了修正的要求。银监会曾数次要求压缩银信产品规模，然而效果并不明显。

  此次银监会公布银信合作新规的目的主要是基于对信贷投放调整的需要。具体来说，首先，从我国今年对房地产调控的要求看，由于相当部分银信合作渠道流出的资金投向了房地产领域，如此情况继续下去，将影响房地产调控的效果；其次，从我国今年对通货膨胀的管理要求看，资金通过银信合作渠道大量流出,将增大通货膨胀压力，影响通货膨胀调控的效果；再次，从我国今年对结构调整的要求看，银信合作的最初定位是为了银行和信托双方的优势互补，并带动金融创新，推动结构调整。但目前相当部分银信产品并不是基于结构调整、产品创新，而简单地是为了规避政策限制。

  银监会文件指出，信托公司的融资类业务额占银信理财合作业务额的比例不得高于30%。而目前融资类银信合作理财产品存量规模在1.6万亿元左右，占银信合作产品总规模的80%，已超过30%的监管指标，这意味着融资类银信合作很难再继续下去。

  尽管如此，从长远看，银行和信托公司的合作随着经济与金融发展，会不断加强。从短期看，银行和信托公司之间也还有合作的空间，如信托公司和银行可以合作共同开发客户，可以合作为客户设计个性化的理财产品，提高产品的技术含量。

  信贷投放掣肘

  上海证券报：除了银信合作之外，近期监管层对于地方政府融资平台、房地产贷款等都出台了一些限制性规定。这也使得7月信贷增速低于预期，您如何看待未来数月信贷增速？

  杨涛：7月信贷增速较低，一是因为政策调控的结果，如从信贷结构来看，中长期贷款继续小幅回落，二是季节性特征，如从往年来看，7月信贷存在较6月回落的季节性特点。就下半年来看，由于政策趋势不会发生大的变化，加上投资增速的下降，预计信贷增速继续趋于放缓，全年信贷增长或许会低于7.5万亿的计划额度。

  伍永刚：可以说，我国银监会风险监管职能的定位在一定条件下产生了货币信贷调控的效应，这无论是贷存比、资本充足率的监管，还是信贷窗口指导，或是地方融资平台规范清理、房地产调控等，均在一定程度从总量或结构上起到了信贷调控的作用。不过，总体来讲，银监会所作出的这种间接的信贷调控是使得银行业的信贷增长在年内更加均衡稳健。

  至2010年7月底，我国银行业机构本外币贷款、人民币贷款同比增速已由09年底的32.99%、31.74%逐步降至19.16%、18.4%。我们预测，年内我国本外币贷款、人民币贷款同比增速将处于18-19%区间，增速将趋于平稳；全年实现新增人民币贷款7.5万亿元的目标没什么问题。

  金雪军：我国的宏观调控很大程度上是按照投资拉动经济增长的模式进行的，从这一轮经济刺激中，投资的扩张带来货币信贷的扩张，相应的，投资的退出带来货币的收缩。可以说，是由既定的政策目标到主动的财政，再到被动的货币联动过程。

  7月份新增信贷5328亿，比上月减少706亿，增速低于预期，从往年来看，7月信贷也存在较6月回落的季节性特征。从信贷结构来看，中长期贷款继续小幅回落，表明宏观调控下实体经济的信贷需求在减弱，这与固定资产投资增速回落是一致的。7月固定资产投资当月增速为22.3%，比上月回落2.3个百分点。这一轮投资退出导致后续投资增速将继续回落，实体信贷需求继续减弱。另一方面，正是因为投资在经济增长中的作用，在四万亿投资计划面临结束，国家将通过多方面努力在投资上做文章，包括启动民间投资，实施战略性新兴产业计划，地区发展战略，城市高铁等保持相当的投资规模，从而维持并带动信贷需求与信贷规模。因此，从当前情况来看，下半年银行的信贷规模影响不会很大，全年7.5万亿的新增信贷目标可以实现。

  货币政策“维稳”是主线

  上海证券报：7月CPI公布之后，市场普遍预期央行在年内加息的可能性降低，但是央行有可能今年下半年降低银行的存款准备金率。您如何看待下半年货币政策走向？这将对银行产生怎样影响？

  杨涛：货币当局已经表现下半年继续实施“适度宽松”的货币政策，关键仍然是“度”的把握问题，这主要取决于房地产调控、CPI变化和GDP走势。按照当前的趋势判断，下半年货币政策应该不会有大的变动，就准备金来看，今年已经多次上调，再次上调会对银行体系产生冲击，下调则破坏政策连续性，预计保持稳定的可能性较大。无论是实体经济还是货币政策趋势，在当前银行以利差收入为主的模式下，还会有一定负面影响。

  伍永刚：我们认为，下半年我国货币政策实际调控力度将显得相对宽松。这从以下三个方面可以看出，首先，下半年央行的货币政策将维持上半年“适度宽松”的基调不变；其次，银监会总体监管调控力度下半年有所放松，由总体严控转向结构监管；第三，银行业信贷额度指标下半年相对宽松，月均拥有近5000亿元的信贷额度，这在最近几年内都是相对宽松的。

  具体来说，我们认为，年内加息的可能性确实在降低，但明年加息的可能在上升；至于银行存款准备金率，我们认为年内下调的可能性也不大。

  金雪军：上半年，作为经济运行先行指标的货币信贷增速回落，在一定程度上缓释了年初人们对通货膨胀的担忧，但受各项调控政策叠加效应影响，经济增速出现下滑。出于对经济增长下滑过快或出现经济“二次探底”的忧虑，中央银行不大可能进一步收紧货币，甚至较上半年可能还会有所放松。

  下半年宏观经济政策将微调趋松。一方面，从国际上看，尽管出现世界经济二次探底的可能性不大，然而风险程度仍在加大。另一方面，从国内看，四万亿投资计划告一段落，国内投资增长预期与出口增长预期下降，可以说，经过一段时间政策观望期后，下半年宏观经济政策趋松概率增大。

  考虑到目前经济增长与通货膨胀的状况，加上中国经济问题很大程度是结构性的，而利率这样的价格工具调整影响往往是全局性的，因此货币政策工具仍将是以数量化手段为主。2009年以来，央行多次调高存款准备金比率，目前水平是有一定调整空间的，但存款准备金率是影响范围较大的政策工具，是央行政策的重要风向标，从央行今年的货币政策操作手法看，只有在经济趋势得到确认后，央行才会调整准备金率，相对而言，尽管央票发行成本较高，但其高度灵活性非常适合比较复杂的经济形势以及央行相机抉择的货币政策基调。

  从前段时间货币政策委员会报告中也可看到，除强调结构调整，加强针对性、灵活性外，也明确指出要保持信贷适度增长.从政策情况来看，估计一段时间还是以观望和趋松成为一个基本态势。调整准备金率将影响市场对于货币政策导向的预期，存款准备金率下调将意味着今后的货币政策将更多地注重经济增长，放松措施可能会伴随着经济下行而逐步出台，这种影响尽管间接但更远。从直接的角度看，下调存款准备金率无疑将会使货币信贷有所放松。当然，从目前存款准备金率水平看，下半年如果货币资金继续紧张，而通胀又在合理区间，央行有可能下调存款准备金率，即使调整，也在0.5个百分点之内。

  银行股“短中长”价值之辩

  上海证券报：银信合作新规要求，两年之内将银信合作的表外资产转入表内。这是否会挤占银行一部分信贷额度？对银行的利润有哪些影响？

  杨涛：新规对于银行利润的影响可能来自于两方面，一是银信合作业务萎缩对于中间业务收入的直接影响，二是表外资产转入表内，可能挤占信贷额度，从而间接导致利差收入下降。由于多数银信合作产品都会在明年底前到期，所以后者影响有限，而前者则会对银行利润产生负面影响。

  伍永刚：有可能会挤占银行一部分信贷额度，但总体影响较小。目前有一点还不是十分明确，就是银行表外资产转表内后是否就一定归入表内的信贷资产项目。如果是，那么银行2011年底尚未到期的那部分银信合作业务就有可能转入表内并挤占部分银行信贷额度；如果否，那么新规的实施对挤占银行信贷就没有什么影响。至于对银行业净利润的影响，我们预计在-2%左右。

  金雪军：首先，对信贷投放存在一定的挤出效应。一方面，融资类理财产品70%都是短期性的，近一、两年内都将到期，需要转入表内的只有30%，对信贷投放有部分挤出效应。另一方面，按此数量，6-7千亿的规模不算太大，而且银行还能够通过发行其他理财产品来替换那些需要转入表内的理财产品，可弱化挤出效应。

  其次，对银行利润存在负面影响。银行不能再从事融资类信托业务，中间业务收入中理财业务收入将减少一块，对利润产生影响。从数量来看，理财业务收入是中间业务收入的一部分，而中间业务收入占营业收入的比例不及20%，因此，对净利润的影响也有限。

  再次，对银行流动性影响程度较小。按照今年货币信贷投放节奏3:3:2:2，今年下半年投放规模为2.9万亿，相对于去年下半年2.3万亿而言，信贷投放规模并不少。银信合作理财产品的削减，会对下半年银行的流动性产生一定影响，但不会很大。

  最后，对资本充足率没有影响。由于银行信贷规模控制，只要总的风险资产规模保持不变，银行需要计提资本要求就在一定水平，从而不会对资本充足率产生影响。拨备也是相对于全部的信贷资产来计提的，在总的不良资产一定的情况下，需要计提的拨备也是大致确定的。

  上海证券报：当前银行股已经处于估值水平的低位。随着农业银行、光大银行等银行的上市，银行股融资造成的利空影响正在逐步减弱。您如何看待当前银行股的投资价值？

  杨涛：从短期来看，由于房地产调控和货币政策还不够明朗，银行股仍然面临一定利空影响；从中期来看，随着再融资压力消失，加上地方融资平台风险低于预期，如果政策趋势不发生大的变化，银行股体现出一定中期投资价值；从长期来看，主要靠利息收入维持利润的银行经营模式，受到周期波动的影响较大，可能导致不良率上升的潜在因素仍然很多，银行股长期投资价值仍存在问题。

  伍永刚：的确，目前银行股估值水平较低，安全边际较高，投资价值凸显。2010年银行业动态平均PE、PB仅分别为10.42倍、1.74倍；银行股息率高，工行建行都在4%以上；加之目前有关银行的负面因素都已基本挖掘；机构大多对银行低配；而且银行业绩仍将保持稳健较快增长，保守一点，我们预测2010、2011年银行业净利润分别增长18%、15%以上。因此，我们仍看好银行股；并预测在五大因素驱动下，从前期低点起银行股下半年有望上涨30%；若调整仍为买入机会。

  金雪军：银信合作新规既影响到银行而且也影响到信托公司，从直接情况下，导致一定数量银行利润减少。一开始，市场会放大这种负面影响，使银行股波幅扩大，随着市场认知偏差得到修正，银行股股价会回归到其合理水平。

  下半年，银行的信贷投放规模会高于去年同期，净息差提升空间依然存在；尽管对银行收费标准存在质疑，银信合作渠道被限制等，但是这些对银行中间业务收入增长影响有限，下半年银行业业绩增长依然可期待；同时，前期银行股下跌，在股价中也已经反映了银行业累积的风险，银行股估值优势依然存在；越是面对比较复杂的经济形势与股市变动，银行股的相对优势就越明显，因为金融业的发展是一个方向，我国银行业在相当长的时间内其优势地位突出，从而银行股不但具有投资增值功能，也有突出的避险功能。