⊙长盛积极配置债券基金

  基金经理 蔡宾

  单从GDP的角度来衡量，中国上半年已经超越日本成为世界第二大经济体，这一度引发了国人的激烈讨论。不过从最新公布的7月份经济数据来看，投资、进出口、工业增加值等数据却反映出内需放缓的态势。罗列一些数据：1-7月份，规模以上工业增加值同比增长17.0%，比上半年回落0.6个百分点；城镇固定资产投资119866亿元，同比增长24.9%；7月份，居民消费价格同比上涨3.3%；而7月进出口值则达到2623.1亿美元，增长30.8%。

  虽然我国GDP成绩又上一个台阶，但是投资者对未来宏观经济走势的主流预期却以悲观为主，经济增长模式转型困难、刘易斯拐点到来、分配结构领域的巨大差距、外部经济政治环境的恶化、技术升级缓慢、体制改革瓶颈等等，悲观的理由不一而足，颇有一些“高处不胜寒”的味道。

  有意思的是，股票市场自7月初以来出现一波幅度15%左右的上涨，虽然涨幅并不非常大，但是与大量见诸媒体和研究机构的悲观预测，形成非常鲜明的反差。

  就宏观经济预测研究与资本市场的关系而言，典型如非主流的技术分析，即假设资本市场包含了对未来的预期，且资本市场的变化领先于宏观数据的变化。实际上，标普500指数是美国商业部随时关注的12个先行指标之一，而且在12个先行指标中表现最佳。

  而主流的宏观基础分析则是从统计资料入手，从分析市场变动的成因开始，推测未来经济的变化趋势，借此推测资本市场的未来变动。就已知的资料来看，很少有通过宏观基础分析长期超越市场的投资者，成功的案例主要见于宏观对冲基金领域，利用宏观经济和金融资产短期偏离获得价格错配的收益。传统投资者收益高如巴菲特等，大都宣称无法通过对宏观经济的判断获取长期稳定收益。

  就中国的未来发展来看，不应该对未来增长寄予过高期望，但也没有必要过度悲观。

  中国仍然有城镇化和消费升级的巨大潜力，03年、06年都曾质疑中国汽车消费遭遇需求、城市容量、居民消费力的瓶颈，产能过剩之音不绝于耳，可在2009年，中国就超越美国成为全球最大的汽车消费市场。站在国民利益的角度上，为什么不能预期中国的人均消费能力、生活质量会逐步达到中等发达国家水平呢?如果我们的人均消费能力、生活质量达到了中等发达国家水平，我们的经济总量会是一个什么样的水平？

  即便中国经济真的增速放缓，增长水平下一个台阶，仍然有一个重要的变量值得考虑，就是估值。在考虑结构性因素的前提下，股票市场很多传统产业的估值水平无论纵向还是横向比较，起码能用合理来形容。投资，需要合理估值支持下的长期回报。这是个考验耐心和信心的过程，也是个有收获的过程。