随着IF1008合约的顺利交割，股指期货已经平稳运行了整整4个月。流动性良好、期现价格拟合度高、交割平稳，都显示出我们的股指期货市场运行效率优于多数国际股指期货市场的初期表现。股指期货与现货之间有着密切的联系，现货市场的现实性资源将对期货市场的持仓规模形成一定约束。股指期货被操纵可谓是难乎其难。

  首先，从现货标的指数的选择上，沪深300指数抗操纵性强。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数,覆盖了沪深市场七成左右的市值，具有良好的市场代表性。权重分配主要是按流通市值加权，指标股权重相对分散。以2010年8月19日为例，沪深300指数的第一大权重股招商银行的权重仅为3.55%。采用自由流通股本加权而非总股本加权的计算方法，有效规避了部分股票因为非自由流通股本占比较大、从而对指数进行杠杆操纵的可能。比如备受关注的农业银行，市值规模已经排在A股前5位，但在沪深300指数的权重仅为0.56%。自由流通股本的界定、计算及调整规则降低了大小非解禁可能对指数造成的影响。比如全流通的工商银行，总市值占比排名A股第2位。但按照沪深300权重编制原则，其权重仅为1.24%，排名第11位。

  其次，股指期货市场的多、空力量的对称性，期货市场没有绝对的主力。而且目前股指期货市场规模尚小，影响力有限。股指期货一旦成交，所有多头的总量和所有空头的总量相等，有人做多就对应着相应数量的市场力量在做空。截至2010年7月15日，股指期货累计开户数仅4.1万，且绝大部分是原商品期货投资者，与A股市场1.23亿的开户总数及50余万户的机构数量无法相提并论，尚无能力对股市形成影响。股指期货市场日均总资金量略多于100亿元，日均动用的交易保证金总额约50亿元，相对于A股市场近15万亿的流通市值、约1.5万亿的存量资金、日均约2000亿元的交易资金来说，其影响也是微不足道。

  再次，相关制度设计严格，如开户实名制、持仓限额、大户持仓报告制度、套期保值审批制度等。开户实名制使一个资金账户同时连接着多个股东账户的“麻袋账户”可操作性大为减小，增加了投资者分仓的风险和成本。投机头寸限仓制度要求投资者单个合约单方向持仓均不得超过100手，相当于8500万元左右名义金额，这大大降低了大户利用资金优势操纵股指期货合约的可能。大户持仓报告制度规定持仓达到一定标准的客户必须向交易所报告。中金所实行严格的套期保值审批和套保交易编码申请制度，以保证尽量满足避险需求并维护市场平稳运行。中金所进行严格的实时监控，对违法违规行为采取“零容忍”态度，有异动必报告，有违规必查处。

  最后，跨市场监管下难以实现操纵。包括上交所、深交所、中金所、登记公司和监控中心在内，“五位一体”的跨市场监管协作机制下，能够实时监控市场异动情况，维护市场的平稳运行。

  因此，操控股指期货几无可能。股指期货合约是以现货指数为基础进行定价的，而现货市场的股价指数有其自身的价格形成机制和特定的编制方法，其走势不以股指期货市场的变化为转移。影响股票市场价格的因素始终是基本面，而股指期货是股票现货市场的衍生物，故无法主导股票市场的走势。（CIS）

  南华期货研究所 陈彤