因基金公司“隐形资产”逐步壮大，基金公司竞争优势和地位很大程度上已难以单纯从公募领域上得以反映，基金的特定客户资产管理领域未来可能会成为决定基金强弱的又一重要指标，这意味着，规模庞大的特定客户资金对市场的话语权也有望进一步提升。在经济转型阶段，特定客户资产管理人是如何对待A股投资，上海证券报《基金周刊》记者就此问题与博时基金副总裁、特定资产管理部总经理董良泓进行了一番对话。
⊙本报记者 安仲文 黄金滔
投资关注公司和行业的竞争结构
记者：博时基金是如何看待包括专户、社保年金在内的特定客户资产业务竞争，未来会出现一些什么样的看点？
董良泓：我认为未来特定客户资产领域的竞争将是全方位的，而其中最为重要的竞争可能是养老金领域的竞争，无论社保和年金，都主要是养老金的领域。养老金的重要性主要是这个行业的黏性比较大，因为中国经济转型从某种程度上是要先解决经济的后顾之忧，例如提高社会养老金的数量和质量，从国际经验看，它也将是经济转型中一个十分重要的领域。
而现在投资者比较关注的专户也是一个新兴的领域，专户可能随着新的衍生产品的推出变得多样化，但专户产品的资金性质跟养老金略有不同，专户单个规模通常比较小，无论是从基金公司的整体业务考虑、还是营销策略的考量，专户与养老金都有不小的差别。此外，专户的性质也往往决定了它是一个相对短期的产品。而养老金相对是长期产品，养老金的客户黏性比较强，如果业绩做得比较好，它的规模会和滚雪球一般扩张，这对基金公司而言有很大的吸引力。
在特定客户资产领域的创新上，专户可能会有更多的机会。比如随着股指期货、融资融券等衍生品的出台，专户产品会变得更多样化；另一方面，未来也可能出现投资行业的专户产品，比如消费行业类专户产品、电子行业类专户产品、医药行业类专户产品，国外此类专门投资某个行业的专户产品并不鲜见。同时、还有可能出现投资于主题类的专户产品，比如以“西部大开发”、“三网融合”等为主题的专户产品。因此，在今后产品业务的竞争中，基金公司会对市场和客户的需求作出更进一步分析和挖掘。客户不同，对产品形式和投资方向的需求差别甚大，比如央企的客户与江浙、广东的民营企业的专户产品需求就会很大不同。
记者：在具体的投资上，博时基金特定客户资产管理的风格是怎样的？
董良泓：我们更强调自下而上的投资，主要体现在上市公司层面，其次才是行业和宏观领域。我们希望能够把上市公司看得更为透彻一些，比如对上市公司现金流量、资产负债这方面的理解和把握，而不是单纯从利润表的角度去看问题，强调从资产负债表分析公司也是体现我们较为长远的一个投资倾。第二方面我们也更希望去了解行业的竞争结构，以及整体行业的成长性如何，第三是上市公司在行业里面的竞争优势和地位，其面临的行业竞争对手是怎样的等等。当然，从宏观和行业层面也不能忽视，例如经济转型中的新机会，目前国内已经催生了一批新兴的行业，比如随着建设平安城市和安全生的要求，诸如安防这样的行业也随之产生并得到大发展。我们必须综合分析行业成长前景、上市公司在行业中表现，上市公司的投资回报率等等。
记者：那你怎么去判断一个行业的结构和上市公司是比较好的？
董良泓：我们认为较好的行业结构就必须有可持续的行业增长的能力，以及稳定的有层次的竞争结构。通常而言，如果一个行业的整体增长前景并不乐观的话，那么行业对上市公司所产生的负面影响和压力是巨大的，虽然也会有例外的地方。比如有个行业整体发展是缺乏增长动力的，但从行业链角度可能会有一些细分的机会，比如行业内部的上市公司向一些有潜力的细分领域扩展，也会因此蕴含出新的机遇和需求。这就让我们对行业的把握提出了更多的要求，必须全面的分析行业问题。
具体到上市公司，投资者可能就面对着不同的盈利模式，不同的竞争优势催生着不同的毛利率和回报率，彼此竞争也就出现分化。当然，上市公司的治理结构、管理团队也是我们关注的主要因素之一，此外，我们不仅仅注重上市公司主营业务做的优秀，同时也注意公司如何合理利用资本市场扩大投融资总而言之，我们希望能对上市公司和行业的作出一个综合、全面的判断。
经济转型中的分配方向是重要看点
记者：A股市场自今年七月以来出现一波较大的上涨行情，这对你们的投资判断有什么影响？
董良泓：我们的投资风格事实上是不希望对市场的短期波动作出太多趋势性的判断，除非是面临较大级别的熊市和牛市，大级别的趋势如果没有作出应有的判断会对整体投资造成很大的负面影响，过去的几年市场波幅较大，而有幸的是我们作出了相对正确的判断。但是在大部分时期，市场表现出比较均衡的状态——小牛市、小熊市或波动市。在这样的环境下，我们强调自己选择投资标的是第一位的，我们不希望被市场短期的波动对投资造成干扰。如果你对一个行业或具体的上市公司看得比较清楚，同时你的投资周期也比较长，那么你不会过于在乎市场波动这样的外界因素，事实上，我们也认为七月份以来的市场并不是一个大级别方向的波动，甚至在较长的一段时期都不可能出现一个大级别的波动，因此我们的注意力是集中于自己最为核心的投资风格上，我们现阶段需要做的就是长期持有那些稳健的、有不错回报率的优质公司。
记者：您刚才说现在经济增长速度在下滑，对今后三年的市场是有怎么样的一个看法？
董良泓：我认为未来几年应该是一个比较重要的过渡期，就是中国经济将处于一个整体转型阶段，一个快速上升、庞大经济体的转型必定要花费一个较长的时间，因此这两三年是一个比较关键的阶段，这个关键过程中增速会出现下降，这好比高速行驶中的汽车在拐弯时需要刹车，如果不减速，它面临的风险是巨大的。
中国经济增速的下降也可能会存在一些不确定因素，这是我们对市场的一个判断。增速的下降也导致市场波动的减弱，因此我认为整个市场会大致保持一个相对平稳的走势，这也是我们在现阶段不太注重指数的一个原因，也许在某一天、某一周内你感受到波动的幅度，但当你在一段时间后，回头看看市场的走势，你觉得市场并没有表现出很大的波动，也就是说，经济减速后，股市的风格也出现了一定的变化，就是波动会相对少很多，这样也产生一个避免浪费精力的好处，包括基金公司在内的很多投资者可以把更多的精力和资源投入的个股的选择上。
今后几年的市场变化也会对投资模式产生一些影响，一方面整体大幅波动的概率正逐步减少，同时转型期内也会产生一个方向性的选择，我们大体的看法是从总量到结构，从增长到分配。例如过去经济增长是资本市场最关注的问题，而现在则是同时注重分配上的问题，这个对我们的投资会有一个启发性的影响。
新经济中民营上市公司涌出成功企业概率大
记者：在调结构过程中，哪些行业或者领域最具投资价值呢？
董良泓：我认为伟大的公司一定会产生在民营企业里头，而国有企业大多现在就已经成为巨无霸，在成长性方面相对缺乏。而大部分民营企业本身规模较小，而且其从小变大的活力已经从很多中国的企业中得以证明，包括腾讯、阿里巴巴、华为、比亚迪等等一些成功的企业，
但从国内外的历史看，在经济转型过程中一直到最后，那些成为“伟大公司”的企业往往是从没有人能够事先预料到的行业和方向出现。但是可以预料的一点是，一些传统的、落后的行业方向是不太可能出现“伟大公司”了。
在新兴的领域，诸如新能源、物联网、环保低碳等细分有可能孕育出一批成功的企业，而这些企业很可能是民营企业。
在商业模式上，我认为在一些新兴的产业链，如果上市公司能够在某一个点上做的最精最深，或者说这种产业链或者行业环节原本存在一定缺陷，但上市公司弥补了这个环节缺陷，那么这样的上市公司是有机会的，虽然一些上市公司的市值目前而言还很小，如果它能够做到这一点，它就有成功的潜力。还有一些上市公司可能在产业链上的任何一点都无法做到最好，但是它却利用了产业链上所有的环节，并加以整合，创造一种新的盈利模式，它也会成功。