⊙民族证券研发中心 徐一钉

  历史统计数据显示，银行间隔夜拆借利率上升、下降的变化，与A股涨跌呈现很强的负相关性。4月中旬的下跌，新一轮严厉的房地产调控政策是一个主要因素，但大家忽视的另一个因素，银行间隔夜拆借利率从1.4%左右急速上升至2%以上。最近，银行间隔夜拆借利率从前期的1.42%左右，攀升到8月27日的1.9563%，七天抵押拆借利率上升至2.2142%。短期内，如果隔夜拆借利率不能在回落到1.6%以下，资金面趋紧必然拖累A股再陷调整。

  6月底以来，管理层一直向市场发出房地产调控不会放松的信号，但无论是A股市场还是房地产市场对此并未理会。同期，房地产指数上涨了21.83%。7月份，全国70个大、中城市房屋销售价格同比再涨一成，其中二三线城市房价还出现较快的上涨。进入8月后，有关方面在8天内两次要求坚决抑制房地产投机炒作；国土部表示加大清查闲置土地力度，务必于月底前基本完成查处任务；发改委官员称我国将推进房产税改革。这些透视出继4月份新一轮房地产密集调控政策之后，第二轮更严厉的房地产调控箭在弦上。

  美国最新一连串经济数据不佳，加剧了投资者对美国经济二次探底的担忧。1、美国6月生产者物价指数(PPI)连续第三个月下降；2、美国7月费城联储制造业指数为5.1，6月份和5月份分别为8.0和21.4；3、7月美国二手房销售环比骤降创纪录的27%，创15年来的最低水平；4、美国二季度GDP同比增长为2.4%，明显低于第一季度的3.7%；5、申报失业救济人数达到了近九个月的新高。受上述因素的影响，美国股市已经进入新一轮调整，一旦10000点失守，道指则将进入更高级别的调整。

  今年1-7月份新增贷款51417亿元，按全年预计新增信贷7.5万亿计算，还余下23583亿元的投放额度，余下的5个月月均不到5000亿元。虽然今年上半年和下半年投放比例预期为6：4，比往年的7：3显得下半年信贷供应相对宽松。但随着监管部门叫停银信合作，对商业银行表外资产业务加强监管，年内信贷增速将继续放缓。

  据统计，2009年12月31日，上证综指收市3277点，A股流通市值为149175亿元。今年8月27日，上证综指收市2610点，A股流通市值为144230亿元。同期，上证综指下跌20.35%、或下跌667点，而流通市值仅损失3.31%、或减少4945亿元市值。从中不难感受到，新股快速发行、各类再融资、大小非解禁股对流动性有极强的吸纳能力。这也是为什么，上市公司业绩同比有不错的增长，但A股估值水平持续走低的最主要因素之一。

  截至8月28日，今年以来A股募集资金已达5712亿元，超过2009年的5115亿元。目前新股发行已提高到每周8家，余下的4个月里，还将迎来建设银行、中国银行和工商银行的再融资。此外，年内余下4个月解禁市值合计30934亿元。显然，A股资金面将承受巨大的压力。

  2319点反弹至今，A股市场存量资金耗损很大，目前板块、个股的活跃度比前期降低，市场对有消息刺激的板块缺乏热情，反映出估值水平、资金面似乎同时遭遇瓶颈。笔者认为，在跌破2520点之前，多空力量暂时陷入均衡状态，2600点是近期大盘波动的轴心。目前技术派认为，上证综指正在构筑时间跨度4个月的头肩底。从目前形势看，美国经济有二次探底之忧，再考虑到A股资金面、欧美股市走势，该头肩底最终将出现失败形态。短期可以继续关注新疆板块、农业股、旅游股，但操作上要保持灵活性。