⊙记者 叶苗 ○编辑 梁伟

  在海外市场，共同基金等机构投资者对股指期货等衍生品的运用较为广泛，其中套期保值是首要目的；同时，利用期指优化现金管理也是重要方面。在中金所日前举办的第十二期股指期货套期保值研修班上，国泰君安证券金融工程首席分析师蒋瑛琨表示，在我国，基金公司缺乏有效的风险管理工具，不同类型的基金被迫“同质化持股”；且在应对频繁的申购赎回时，又不得不保留足够的现金资产而牺牲了投资业绩，当前，基金公司可以利用沪深300股指期货有效改善这种局面。

  蒋瑛琨表示，套期保值是海外机构投资者运用股指期货最广泛、也是最重要的目的。比如，EUREX在2006年进行的一项研究显示，在2004年至2006年中，分别有48%、62%、70%的欧洲共同基金使用了股指期货等衍生品，呈现明显的上升趋势。其中，套期保值是这些共同基金使用衍生品最重要的目的。在此过程中，利用股指期货实行Alpha转移等投资策略也得到了长足发展。在我国香港市场，根据香港交易所2008年股指期货和期权市场的统计数据显示，41%的交易量由套期保值交易贡献。在全球对冲基金领域，约73%的对冲基金经常使用衍生品，其中，股票类期货/期权等衍生品的使用最为普遍。同时，众多实证研究也证明，股指期货等衍生品的合理使用在增加收益和降低风险方面都发挥了积极作用。

  不仅是管理风险，在有效管理基金现金资产方面，股指期货的优势也非常明显。蒋瑛琨指出，在传统的现金管理模式下，基金经理在处理预期之外的现金流冲击时，要么立刻进行现货市场交易操作，但这将面临较大的市场冲击成本；要么保持现有头寸并推迟市场交易操作，但这将带来较大的时滞成本。而利用股指期货不仅可以有效克服上述缺陷，还可获得其他益处：其一，股指期货市场的流动性更好，利用期指调整现金资产可以获得更有利的交易时机和更小的时滞；其二，股指期货采用保证金交易制度，可以实现更少的资金占用；其三，股指期货的交易成本更低；其四，由于采用股指期货的现金冲击更小，因而可以获得独立于投资者现金冲击之外的合理的Alpha，达到减小基金业绩波动的目的。Frino等三位学者在2007年以2003年至2006年为研究期间，对澳大利亚的共同基金作过该项研究，结果显示，不进行现金管理的基金，在面临基金规模5%-10%的现金冲击时，平均业绩将下降25个基点；当面临大于基金规模10%的现金冲击时，平均业绩将下降60个基点；而使用衍生品进行现金管理的基金业绩不受影响。

  在我国，由于多种原因，基金被频繁申购或赎回的现象较为普遍。比如，当基金拆分或分红等持续营销、或基金重新恢复申购时，将可能带来大量申购而使基金在短期内存有大量的现金资产，此时，基金经理可以及时买入适量的股指期货，然后在逐步买入股票的同时平仓股指期货合约，可以大幅减小冲击成本或时滞成本。此外，引发基金申购、赎回的情况还包括：基金净值反弹投资者解套、基金首发时的捧场资金锁定期结束等可能导致大幅度赎回；基金分红期间机构避税、重仓股停牌时的套利行为等可能导致短期内的申购和赎回。在这些情况下，基金管理人都可以积极使用沪深300股指期货进行现金管理，以获取更稳定的投资绩效。