朱伟一

  美国的智叟们总喜欢批评中国的货币政策，说中国不愿意调整利率，总喜欢通过增加银行准备金的办法来控制银行贷款。在这些美国智叟们看来，利率浮动是市场自我调节，而增加准备金则属于宏观调控。但美联储不就是低息往银行送钱，一送三年，乐此不疲么？

  美元利息近于零不说，美联储账上还趴了1.7万亿美元的债券，其中很大一部分是“以房地产抵押作为担保的证券” ——很长的一个名词，英文“mortgage-backed securities”，简单称“MBS”。 直说吧，就是次贷产品。MBS来自蓄有一组房地产抵押贷款的所谓资产池，并由此制成证券产品出售，其收益来自房地产抵押贷款的本金及利息。MBS的制造过程就是所谓的资产证券化。MBS的美妙之处就是将债券变成了证券，让本来是一对一的贷款变成到处乱跑的证券产品——反复倒腾，反复收费。MBS很多是账外资产，是银行在躲猫猫。当MBS再卖不出去的时候，便由美联储吃进，在金融躲猫猫游戏中最后接盘。

  在这场躲猫猫游戏中，美联储将华尔街银行的负债变成了自己的负债。所以华尔街的银行就甩掉债务轻装上阵，华尔街的银行家们就可以继续分红了。难怪华尔街银行家们要死扛金融创新——MBS就是金融创新。当然，在资本市场，银行家们开心之日，就是广大投资人难受之时。按照国际货币基金组织的预测，到2014年，美国的债务将达到国内生产总值的110%，比2007年的75%要多35个百分点。 美国的纳税人要为银行家们的躲猫猫买单。

  但由伯南克主席把持的美联储，仍然坚持在今后相当长的阶段内继续零息政策。“相当长的阶段”是多长时间？伯南克没说，大家也说不太清楚。但有一个共识，至少是六个月，有可能一年，甚至是一年半——再长，变数就太多了。但在美国毕竟还可以听到不同意见，美联储内部就有不同声音。美联储成员托马斯·赫尼格就明确要求“结束贷款补贴”，尽快将利率提高到1%。他的理由很明确：零利率“导致银行和投资者寻求收益率……冒更多的风险，增加杠杆率”。美联储的另一位成员纳拉扬拉·库彻尔拉库塔也反对低息，生怕因此而助推通货膨胀。他主张美联储每个月出售150亿美元至250亿美元的MBS，逐渐收紧银根。

  但以上两位是美联储中的少数派，大多数成员依然认为通货膨胀并非当务之急，或是认为通货紧缩比通货膨胀更加可怕。但对于通货膨胀，不敢掉以轻心。通货膨胀被许多人比作老虎，原因之一是通货膨胀来势凶猛，防不胜防，原因之二是一旦老虎出笼，要将其赶回笼子，那就不是容易的事了。不仅如此，美国有的经济学家还提出，通货紧缩并不一定是坏事，目前美国就需要通货紧缩。他们的理由是，在相当长的时期内，杠杆经济下美国资产虚高，2000年左右上市的高新科技公司的股票大多下跌了80%。金融创新产品使得美国资产虚高，资产价格下跌是件好事而不是坏事。

  自2008年1月到2010年6月，美国已有2320亿美元逃离股市。同一时期内，有5590亿美元资金流入债市。逃离股市并不等于逃离资本市场。庄家们早已在债市守株待兔了。资本市场就是从制度上为投资者布下了天罗地网。宾夕法尼亚大学沃顿商学院的杰里米·西格尔教授认为，现在抢购债券和债券期货的投资者，到时候会叫苦不迭， 因为通货膨胀率将超过长期债券的回报率。中国打财富主权基金这张牌，自然是有多种考虑，但美元利息的风险也是因素之一。美联储似乎是在那里敲山震虎，引蛇出洞——驱赶外汇储备的美元流向资本市场——至少客观结果如此。

  1978年修正后的《联邦储备法》为美联储规定了三大任务：保持价格稳定、维持经济的最大增长和维持最大限度的就业。创造就业成了金融智叟们推行超级宽松的货币政策的一大理由。他们的逻辑是，低息促进经济增长，而经济增长促进就业。遗憾的是，这一等式难以成立。就业是经济发展问题，但更是社会问题，或者说首先是个社会问题。很难靠货币宽松政策解决。日本和德国都经历了金融危机，日本的经济还长期萎靡，但日本的失业远不如美国严重。1997年的《日本银行法》规定，日本央行的主要使命是：发行货币；维护金融制度和保持价格稳定——没有提到创造就业。有人会说，日本失业不严重，那是因为许多日本女性婚后不出门工作——但这又是一个社会学的命题，尽管也是经济学的命题。

  2007年，伯南克主席要求大家保持镇定，说美国金融界的那点小问题尽在掌控之中。事到如今，伯南克承认，当初他看走了眼，金融危机远比他想的要严重。但这次伯南克就不看走眼了么？这次叫人如何相信他和他所代表的华尔街？又叫人如何相信货币超级宽松政策？

  （作者系中国社会科学院法学所兼职教授）