陆前进

  这是一个很有趣的现象，美国不遗余力欢迎中国购买其国债，因为中国可以源源不断地向其提供资金支持，美国处于经济复苏的关键时期，需要更多的资金支持经济复苏。而中国则担心投资美国国债的安全问题，采取多元化投资形式，分散投资日韩国债，分别于5月和6月增持7352亿日元和4564亿日元日本国债。可是与美国不同，日、韩对中国购买其国债，不仅没有表示欢迎，反倒增添了几分担心和忧虑。在背后，反映的是一国经济实力、金融市场承载能力和政治考量等多方面的因素。

  日、韩对中国增持其国债的担心，主要是怕中国增持国债对其经济和宏观经济政策产生一定冲击。日本担心中国购买国债导致日元升值，实际上日元升值主要是由于美国、欧洲宏观经济基本面较差，避险资金转向日元的结果。韩国担心中国购买国债影响其货币政策，害怕韩国的宏观经济政策将来会受到中国的影响和控制。

  为什么同样是购买国债，美、日、韩会表现出不同的心理呢？笔者认为主要有以下几个原因：

  美国和日韩的金融市场的广度和深度不一样，市场承载能力不一样。美国有庞大的国际金融市场，国债总量和规模都较大，开放度高，市场的吸收能力和承载能力较强，抵御冲击的能力强。尽管日本国债市场规模较大，韩国证券市场规模在亚洲居第二，但日韩市场远不及美国金融市场的实力和影响力，日本国债的购买者主要是国内投资者，对外部冲击承受能力相对较弱，国际化程度远没有美国市场高；同样，韩国国债市场也害怕被国外资本操纵，担心本国宏观经济政策被国外影响，这可能也解释了中国只是少量购买其国债，立即就引起日韩担心和警觉。美国的经济总量远超日韩，经济抗震能力较强，宏观经济政策的独立性也较强，对外部资本开放度高，市场的稳定性和吸收能力较强，并不担心国外资本的流入。

  对市场的管理和驾驭能力不一样。美国对金融市场的调控能力较强，美国能够通过利率调整和公开市场业务的操作调控国债收益率和价格水平的变化，美国金融市场工具丰富，调控手段多样灵活，而日韩对市场的控制能力，以及市场抵消外部冲击的能力较弱，更多地担心受到外部冲击的影响，因此害怕国外资本大规模进入。日本担心国外资本流入，导致日元大幅度升值；韩国不仅仅担心升值，还担心本国经济政策会因此受制于中国。

  欧美国家和亚洲国家的传统理念不一样，亚洲人重视“量入为出”的经营理念，而欧美则主张“借钱消费”，日韩并不希望国外过多持有其国债，影响国内经济和宏观经济政策的稳定。日本原本贸易收支盈余，并不缺资金；韩国人则不希望欠钱太多，更担心中国成为其债主而受其影响。

  还有一个不能不提的因素，便是所谓的中国威胁论。长期以来，一些国家一直在叫嚣中国威胁论，总是将中国的一些正常行为赋予某种政治解读，不仅在政治、军事上，还包括经济上，担心本国经济被中国控制和操纵，即使只是中国正常的投资行为，也会引起别国的警觉。

  全球经济政策的影响，是极不对称的。从全球经济来看，美国是世界的主要经济体，经济实力强大，美国经济政策的溢出效应较大，对其他国家的影响也较大，而其他国家对美国经济的影响相对较小。而日本、韩国对世界其他经济体的影响相对较小，随着中国经济总量和规模的不断上升，宏观经济政策对其他国家的影响也在逐步上升，人民币正在逐步走向国际化，中国宏观经济政策的溢出效应正变得越来越大，这也是日韩担心中国增持其国债的原因之一。

  美元是主要的国际货币，也是主要的储备货币，其他国家难以操纵。美元汇率变动不仅对美国影响大，也对世界其他经济体的影响较大，美元的避险功能较强，其他国家很难操纵美元汇率，而日韩的货币国际化程度相对较低，也容易受到别国经济的影响和操纵，受其他国家的影响相对较大。

  从中国的情况来看，外汇储备投资的多元化是既定战略。目前我国外汇储备较高，要积极调整储备外汇资产的策略，笔者以为，不仅要储备外汇金融资产，还要储备实物资产，调整资产结构，分散风险，要用手中的外汇储备购买实物资产，以储备资源性物资和战略性物资，扩大对外直接投资等。与此同时，还需逐步改革外汇管理体制，改变央行集中管理外汇的体制，逐渐让更多居民持有外汇。在外汇分散持有的背景下，会有更多的投资者参与市场竞争，投资更灵活，投资方式也更多样化，而投资者独立承担风险，有利于提高外汇投资的收益和使用途径。这样做，也很有利于逐步弱化主权财富基金的投资模式。众所周知，主权财富基金更容易受到别人的特别关注和警惕。

  （作者系复旦大学国际金融系副教授）