种种迹象表明，数年之内美元会出现较大幅度贬值。在这个局面到来之前，未雨绸缪，策划应对，应成为商品与投资市场人士一项重要工作。

  ⊙陈克新

  美元贬值不可避免

  近一年来，虽然因为欧元区债务危机影响，避险需求导致美元指数上升，但从中、长期来看，美元大幅贬值将难以避免。

  美国社会各层面负债累累。据有关资料，目前美国累积债务已经达到了13万亿美元，逼近其GDP的90%。美国实际上已经在技术上破产，或者是接近破产。还有数据显示，美国联邦赤字未来10年还将增加7到9万亿美元，美国国债将在2019年增加到19到23万亿美元。美国前审计长预计，1998—2008年美国联邦债务，加上未入账的未来负债（养老金），其总债务达到63万亿美元。

  到目前为止，美国和欧盟的GDP相差不多，但美国国债比欧盟高出万亿美元。况且，欧盟国家老百姓负债不多，而美国老百姓却是负债累累。美国地方政府也欠下了大量债务。包括加州在内的5个州政府财务状况，比最近出问题的欧盟5国还要危险。如此之多的美国债务，奠定了其货币大幅贬值的经济基础。

  美元储备（储蓄）财富被“空洞化”。解决债务危机的正常途径，一般是借贷者增收节支，实现财政盈余。这等于提前消耗掉的各类商品（贸易逆差），通过同等价值的商品归还（贸易顺差）得到补充，时间上保证了物质财富平衡。在这种情况下，美元价值符号背后所代表的物质财富依然存在，美元不会贬值。

  而现在的情况是，美国各个层面的债务窟窿，已经不能通过正常的收支结余来填平。按照美国目前庞大的财政缺口，需要其财政调整幅度达到美国GDP的14%，这就意味着美国目前的所有税率：包括个人所得税率、企业所得税率、联邦税率以及《联邦保险贡献法案》项下的税率都要翻番，这显然不行。

  那么节省开支也难以做到。因为美国“婴儿潮”一代出生的人口（7800万）陆续进入退休，需要大量支付退休福利的高峰时期，相关财政支出必须增加，不能减少。

  这样一来，美国政府偿还债务的唯一出路，只能大量印刷钞票，或者是将其作为还债的最重要手段。受其影响，世界各国的美元储备（储蓄），不可避免地会被“稀释”，美元价值符号背后所代表的物质财富，势必“空洞化”。其表现形式当然是美元的贬值。

  继续滥发钞票使得贬值压力不断增强。一方面，美国政府已经不能通过增收节支等正常方式偿还债务，弥补赤字，导致货币符号被严重“空洞化”。不仅如此，鉴于美国目前销售疲软，失业率居高不下，为了避免经济二次探底，以及获得更多的中期选举支持，美国政府还要实施新的经济刺激方案。其中一项重要措施就是继续滥印钞票。

  最近，伯南克表示，美联储“将尽一切可能”确保美国经济持续复苏。如果经济前景显著恶化，美联储将不惜通过“非常规”的货币宽松政策向经济提供进一步支持。为此，美联储前不久宣布将到期的M BS(按揭抵押证券)所得资金重新投入债券市场，等于重启了量化宽松政策，或者说，是再次按下了印钞机按钮。源源不到地滥印钞票，将使得今后美元贬值压力有增无减。

  累积美元涌入市场。金融危机前后，美国除了高额举债外，还印刷了大量钞票，以此来平衡贸易逆差和财政赤字。据有关资料，美国这两年，（07年6月到09年5月份）总共印了114%钞票，货币增长率如此之高（114%），但同期流通美元的增长率只有9%，在国际上属于一个较低的水平。

  必须注意的是，各国外汇储备（储蓄）不可能永远不用，一直增加下去。比如，随着中国经济结构的调整，经济增长动力主要转向国内需求，进口大量增加，出口相应减少，就需要动用美元储备平衡对外贸易，进而使得前期积累的美元储备逐步进入市场流通。大量美元进入市场以后，流通美元骤然增多，缺乏相应的购买对象，没有相应的物质财富保障，当然要触发美元大幅贬值阀门。

  美国政府并不惧怕美元贬值。值得注意的是，虽然美元大幅贬值，将会引发今后通货膨胀危机，对于美国利益也有一定伤害，但却是利大于弊。这不仅因为美元至今还是世界最主要的储备货币，一段时间内还没有其他可以取代美元的货币，还因为滥印美元引发的任何通胀的风险，从来都是由全世界买单。谁拥有的美元最多，谁的买单费用就越高。所以，美国政府并不惧怕美元大幅贬值。相反，为了增加出口，增加就业，以及实现其他方面的战略利益，美国政府还将积极推动美元大幅贬值。

  受到上述一些因素的影响，可以预计，今后美元大幅贬值的局面难以避免，而且这一局面的到来时间不会等待太久。

  美元贬值的另类形态

  一般来说，美元贬值有两种形态。一种是名义形态，即与一篮子主要货币进行比较的美元指数，或者说是名义汇率。另一种是实际形态，即美元的实际购买能力。比如单位美元在国际市场上所能购买黄金、石油、矿石等商品的实际数量。

  进入本世纪以来，虽然美元的名义汇率也在贬值，但却远远低于实际购买力的贬值速度。尤其是今年以来，欧元区债务危机发酵，美元指数还有上升。尽管如此，美元的实际购买力并没有相应增加，比如同样数量的美元，目前在国际市场上所能买到的黄金数量、铁矿石数量、煤炭数量、小麦数量、玉米数量等，都比去年同期有了很多减少。比较本世纪初，更是减少了5成以上。

  据中商流通生产力促进中心测算，今年上半年，中国10种大宗商品进口平均价格比去年同期上涨50%左右，也就意味着，中国所拥有的美元，对于上述大宗商品的实际购买力，只相当于去年同期的一半，其实际贬值幅度远远超出美元指数所表明的幅度。

  因此，今后一段时期内，美元贬值将更多地以另类形态表现出来，即以对黄金、石油、有色金属等商品的实际购买数量下降的形态，而非美元指数形态表现出来，或者说后一种形态的贬值力度远大于前一种形态。同样以商品为例，5年以后，单位美元所能够购买的黄金、石油、橡胶、铜、稀土金属等，很可能只有现在数量的三分之二，甚至更少。

  美元的另类贬值形态应当格外引起我们高度关注，不可以因为名义账面金额的增加沾沾自喜，而看不到包括美元在内的各国货币竞相贬值，实际购买力一致下降，对我国物质财富所形成的重大威胁。

  美元贬值对中国商品市场运行秩序有重大影响

  美元大幅贬值的直接结果，首先是导致中国美元外汇储备资产相应缩水。虽然有时候以名义汇率计算的美元金额数量并没有减少，甚至还有增加。其次，更严重后果还在于刺激国际市场黄金和大宗商品价格大幅上涨，增强国内商品市场运行调控难度。

  今后数年之内，在美元实际购买力大幅贬值的推动之下，结合紧平衡的供求关系，全球各个市场行为主体：消费企业、生产厂家、贸易商、投资机构，乃至国家主权基金等，纷纷作出“利多反应”，推波助澜，势必会将黄金和大宗商品价格推向极致。预计今后数年之内，国际市场黄金价格有可能见到2000美元/盎司，石油价格逼近200美元/桶，铁矿石价格达到200美元/吨等。其他如有色金属、橡胶、谷物、大豆价格也会见到或超过前期历史高点。

  国际市场大宗商品价格强劲飙升，将产生强大的输入性成本推力，并且引发连锁反应，增大国内下游商品，尤其是食品类商品和资源类商品价格控制难度。比如，随着铁矿石价格上涨，势必增加钢材和耗用钢材终端消费品，住宅、轿车、家用电器等商品成本及其涨价冲动。同样，石油、煤炭、天然气等能源产品价格的上涨，将增加化肥、农药、燃油、电力的生产成本和涨价冲动，进而逐步向谷物、大豆、棉花、饲料、禽蛋奶肉、食糖、蔬菜和服务、交通等几乎所有生活物资价格传导，增强有关部门的调控难度。

  尤其是伴随严重自然灾害、病虫害，食品类农产品供应关系将会逆转。如果缺乏相应的应对方案，搞得不好，极有可能搅乱商品市场运行秩序，出现失控局面。对此，更加不可掉以轻心。

  中国投资界如何应对美元大幅贬值

  鉴于今后美元大幅贬值的长期趋势，为了将其冲击减少到最低限度，维护中国商品市场运行正常秩序，有关方面需要未雨绸缪，及早应对。

  1.外汇储备的适度实物化。外汇储备（包括外国债券，下同）应当是过去劳动所创造财富的一种积累。现阶段中国外汇储备的最大风险是存在形式单一，几乎完全是以“纸张”，甚至是以“电子”（货币）形式存在，黄金等实物形态所占比重太低。面对一定会出现的美元大幅贬值，尤其是另类贬值形态，这种形式的外汇储备几乎没有抵御能力。因此，必须进行外汇储备的适度实物化，即将一定比例的货币、债券等“纸张”形式，“电子”形式，转换成为贵金属、有色金属、石油、矿石等实物形式。这样做不仅可以抵御严重通货膨胀风险，还能够在市场上低吸高抛，赚取价差，并借此增强国际市场大宗商品价格的中国影响力。

  2.逐步减少贸易顺差和外汇储备。这要成为我们调整经济结构和分配结构的重要内容之一。实际上，贸易顺差和外汇储备不是越多越好，达到一个限度后就会走向反面，成为受制于人的“软肋”。按照现有外汇储备规模和实际需要，数年之内，中国的外汇储备（包括债券，下同）不仅不应增加，还要减少。减少贸易顺差和外汇储备，实质上是在对外贸易中，较大幅度地增加进口和放缓出口。

  为此需要在国内收入分配政策上进行相应的预先调整。比如实施中国城乡居民收入倍增计划，更大力度的建立和完善社会福利和保障制度，增加更多医疗、教育、环保等方面的民生项目投入，加快城市化进程，努力推动国内消费市场更快、更大幅度的扩展，为中国出口产能转移提供广阔空间。

  3.建立庞大的商业储备和战略储备。逐步减少贸易顺差和外汇储备的同时，要建立庞大的大宗商品战略储备和商业，包括国家和企业两个层面。为此，要求利用国际市场大宗商品价格相对低位的有利时机，鼓励有关部门和企业“超量进口”。国家予以外汇资金和优惠关税的支持，还要鼓励民间资本的积极参与。这样做虽然需要一定的储备费用，也要承担一定的价格风险，但却可以“手中有粮，心中不慌”，解除中国经济平稳发展的“瓶颈”约束，为今后激烈的资源竞争和大宗商品飙升，早做准备。算大账是划得来的。

  4.积极进行境外投资并购。这包括两个方面：一是千方百计获取境外资源商品，如铁矿石、煤炭、石油等产品权益；二是有些国内产能过剩的加工业，也要到境外投资办厂，比如钢铁行业。根据测算，因为超大规模的城市化人口和超大规模的基本建设建设，今后10年内，中国粗钢消费达到9亿吨，甚至逼近10亿吨关口。如此巨大的粗钢需求，没有必要全在国内生产。在这个问题上，要舍得花钱。即使现在买得贵了一些，但数年之后，回过头来看，还是很划算的。无论如何，购买资源产能和资产，比较单纯储存纸币和购买债券（国家主权白条），要安全得多。为了减少企业并购阻力，一段时期内，中国钢铁企业走出去的主要方向应当以发展中国家为突破口。

  值得注意的是，今后人民币的逐步升值，以及趋向国际化，将会为我们境外企业并购提供很大便利。

  （作者单位：中商流通生产力促进中心）