与从容投资姜广策对谈

  医药投资的三重境界

  ⊙本报记者 周宏

  医药行业在2010年成为整个市场的焦点行业。这一方面是由于医保改革这个巨大的社会命题的顺利启动和影响，另一方面也是由于医药行业基金这样的专业投资者的启动和良好表现。包括嘉实主题、从容医疗1期（三个月近29%收益）等一批公私募基金的抢眼业绩，不断的强化医药股投资的关注度。

  本期对话邀请了从容投资的合伙人姜广策，他不仅是从容医疗基金的投资经理，更是一位生物制药博士后，一个在医药行业内从事了12年研究和执业经历的“圈内人”，一位富有激情的投资人。由他来谈论医药投资的其中“三昧”，是个极富乐趣的事情。

  问：医药板块在2季度以来经历了暴跌和之后的强势上涨，在你看来，其中的原因是什么？

  姜广策：医药板块当时的下跌，在我们看来，有几个因素。一方面，医药股的估值在今年4月下跌前已经达到了非常高的水平（动态四十多倍ＰＥ），明显透支了未来。另一方面，“芦笋片”事件引发了舆论高度关注，而此后发改委发布的《药品价格管理办法（征求意见稿）》堪称下跌导火索。

  上述因素爆发后，医药板块出现明显的机构“多杀多”，股价也出现了大幅下跌。这个时候，医药行业的长线投资机会被跌了出来，市场重新出现涨势。

  问：预判医药上市公司的未来业绩有什么诀窍么?

  姜广策：医药行业的市场机会很丰富，但是研究难度确实比较大，这主要是因为行业的差异度非常大，每一个公司甚至每一个细分产品都是一个小的行业。每一个新公司都必须从头研究起。

  要准确预判医药公司的未来的话，至少要具备两方面的判断能力。一个是分析公司产品线的能力，能够了解产品的药效、毒副作用，预判产品的市场空间。这主要是考较医药背景。

  另一方面，对公司的营销模式和政府事务能力的判断也很关键。好产品做不起来的案例业内比比皆是。大多数问题都出自这两个方面，还有个经验，就是“阅读”公司股东的心理也很重要。

  问：如果让你划分的话，医药股的机会可以分成哪几类？怎么区分？

  姜广策：医药股历史上的行情都源自两个主题，一是“高成长”，一是“高弹性”。高成长的公司不用多说了，主要是考虑是否具备好产品、好的营销模式和事务能力。

  “高弹性”的投资机会又分为两类。一类是原料药的周期性机会。主要是把握产品价格从周期谷底往上走的过程。比如浙江医药、广济药业、星湖。另一类则是考虑企业管理改善，带来的业绩复苏。后者冲出来往往就是黑马股。

  问：如何挖掘黑马股？你认为医药行业的分析能力来自哪里？

  姜广策：举个去年的例子吧，当时我还是卖方分析师。有次看到一个云南的上市公司，中报有个主打产品“血塞通”业绩翻番了。因为，我自己做过4年的医药的销售工作，知道这个数据背后的意义。于是，我们立刻飞过去调研。果然，这个公司的管理、营销到体制在经过几年调整后开始发力了。我们马上把他列为推荐个股，这个公司到现在一年多也上涨了快一倍了。

  就我个人看，医药分析的能力和个人经历以及对行业的认识有关。我过去有过8年的医药研发和4年的医药销售工作，这让我有独家的全国性的医药企业和经销商朋友的信息网络，很多行业内的第一手信息我们会拿到，这是我跟国内绝大多数分析师和基金经理的不同。另外，我们坚持以整个产业的深厚眼光去看上市公司，这很重要。

  问：你认为支撑投资医药行业的大逻辑是什么？

  姜广策：从大的格局来看，我认为是三个层面。最大的逻辑是，中国人的价值提升。中国经济已经走到了现在的阶段，劳动力的无限量供应的时刻过去了，人的价值在未来产业中的分配地位越来越重要，而健康是人的价值的重要一个方面，这个决定了未来医药行业的巨大空间。

  从更中观些看，人口老龄化，疾病谱的变化，乃至医改释放的一系列需求和支付能力也是推动医药行业爆发性发展的契机。

  再直接一点，中国的医药工业现在只占3%的GDP，医药股市值只占全市场的5%，都太小了，未来一定会有更大的发展。