深圳市怀新企业投资顾问有限公司

今日，河南雏鹰农牧股份有限公司（以下简称“雏鹰农牧”或“公司”）正式挂牌登陆A股，公司主要从事家畜、家禽的养殖与销售，其产品分为两类：一是生猪产品，包括商品仔猪、二元种猪、商品肉猪；二是家禽产品，包括种蛋、鸡苗和肉鸡。目前，公司已经建立了包括饲料生产、种猪繁育、生猪养殖、技术研发、疫病防治等在内的一体化经营模式，构成了一条完整的生猪养殖产业链。

主营业务迅速增长 “雏鹰模式”日趋成熟

近几年公司发展迅速，2007-2009年公司销售收入分别为20,840万元、36,416万元、54,108万元，年均增长61.66%，公司同期净利润分别为2,165万元、6,250万元、8,832万元，年均增长114.96%。公司的迅猛发展源于 “雏鹰模式”的日趋成熟，合作农户和养殖场数量快速增长，养殖规模不断扩大，取得良好的经济效益。近三年，生猪产品（包括商品仔猪、二元种猪、商品肉猪）销售收入占总收入的比重持续提升，至2010年上半年，生猪产品收入占比进一步升至80.85%。

图1：公司近三年营收年均增长率62% 图2：公司近三年净利润年均增长率115%

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公司是商务部认定的“中央储备肉活畜储备基地”，同时也是农业部和财政部认定的“国家重点家禽养殖加工龙头企业”。2008年，公司被评为“农业产业化国家重点龙头企业”，此外公司还获得了河南出入境检验检疫局颁发的“供港澳活猪检验检疫注册证”，系列产品通过了国家绿色食品认证，整个养殖生产过程也通过了ISO9001质量管理体系认证、HACCP食品安全管理体系认证及GAP良好农业规范认证。公司以优质的产品质量与卫生安全获得了双汇发展、河南众品、上海五丰等企业的认可，也是2008年北京奥运会指定猪肉原料供应商之一

图3：公司生猪养殖链示意图

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资料来源：招股说明书

“雏鹰”创新引领发展 竞争优势难以复制

“雏鹰模式”是公司核心竞争力，公司对传统的“公司+基地+农户”模式进行深化，将大规模与分散养殖结合而建立了独特的“雏鹰模式”。公司通过“共赢”合作模式最大限度调动农户的积极性，“分散养殖、统一管理”既保证了高效的养殖环节，又从物理上切断了疫情发生和传播的渠道，疫情风险可控制性强，且质量安全可测、可控、有效。“雏鹰模式”的精髓是合作各方“各担其责、优势互补、共享成果”，该模式的可复制性促进了公司养殖规模的迅速扩张，打造公司核心竞争力。

表 1：“雏鹰模式”与其他大规模工业养殖模式比较

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短期内竞争对手难以效仿。主要原因有二：一是“雏鹰模式”建立在公司多年积累的农户信赖基础之上，利用合作农户对其他农户的影响，截至2010 年6 月30 日，登记在册的意向合作养殖农户数量达558 户。因公司与农户合作的经验、及农户信赖的培育均需时间积累，而未与农户建立长期良好合作关系的企业难以在短时间内复制。二是公司有效的核算机制，主要体现在对农户收益的最低利润保障和以全年为期限的结算方式。在发生极端疫情的情况下，公司将保障农户1.3~2.0 万元/年的最低利润，使农户养殖的市场风险降至最低，增强了农户责任心，也提高了公司养殖效率。2009 年，合作养殖农户的户均收入5.83 万元/年，处于河南省年收入的较高水平。同时，公司注重农户养殖的持续性，不对农户的当期损失负责，而采用全年结算的方式，保证了农户养殖的积极性。

此外，“雏鹰模式”、“规模经营”、“地理位置”又强化了公司低成本的优势。除以上论述的“雏鹰模式”外，公司通过规模经营，利用生猪自主繁育、药品统一采购、饲料自主加工等手段，降低了公司养殖成本；公司又地处粮食大省河南，交通便利，公司拥有与京广铁路主干道相连接的铁路专用线，及其周边150 亩土地，可直接从东北、江苏等地采购玉米、豆粕等原材料，为公司饲料原料的外购运输和生产提供便利，有效降低了运输成本。

本次雏鹰农牧上市，有利于解决公司的资金瓶颈，进一步扩大生产规模。公司是不可多得的农业产业化扶持型企业，符合国家建立社会主义新农村的发展方向，“雏鹰模式”是后工业化时代可行之有效的运营模式，公司的发展有着良好的基础，投资者可长期关注。(CIS)

养殖模式	雏鹰模式	大规模工业养殖模式
模式内容	2、分散养殖、统一管理 3、“共赢”的农户合作模式：与农户养殖合作、与农户建设养殖场合作	2、集约养殖、统一管理 3、雇用农工，实行工业化、自动化、一体化的管理方式进行规模养殖
比较优势	3、公司对养殖过程具有较强控制能力，质量安全可测、可控、有效 4、投资少，易于实现快速扩张	3、统一管理，易于控制质量 4、一次性投入大，建设成本及维护成本较高，难以实现快速规模扩张