■行业报告

有色金属

  国泰君安：重视“节能减排”投资主题

  “十一五”最后一个季度必定是严管严控、节能降耗的一个季度。降低单位GDP 能耗最简单的办法就是限制高耗能产业生产。由于已经进行的以及预期中的减产，高耗能金属（包括铝、镁、铁合金等）价格已经开始出现上扬。如果考虑到政府对高耗能产业控制将越来越严，我们判断四季度相关产品价格会继续上升。

  我们认为节能降耗的紧迫性会在二级市场形成一致预期，成为有色金属领域今年四季度很重要的投资主题之一。重点推荐鄂尔多斯和焦作万方。鄂尔多斯的推荐逻辑在于：（1）拥有煤炭-电厂-铁合金完整的产业链，使产品成本不受外部限电或电价上涨的影响。（2）由于能耗水平业内领先，公司不会受关闭铁合金产能政策的影响，因此公司将完全享受价格上涨带来的利益。（3）公司部分生产环节在扩产，利于未来业绩增长。焦作万方的推荐逻辑在于：（1）能耗水平在业内极具竞争优势；（2）自备电厂可在一定程度上避免限电或电价上涨带来的负面影响；（3）2011年可能推广的阴极电解槽节电技术将大幅降低公司成本。（桑永亮 蔡鼎尧）

  银行业

  东海证券：中国的核心资本要求更严格

  《巴塞尔协议 III》规定，截至2015 年1 月，全球各商业银行的一级资本充足率下限将从现行的4％上调至6％。我们认为中国目前的银行资本监管要求更加严格，其中，国有大银行或系统重要性银行最低资本充足率11.5%，最低核心资本充足率8.40%以上；股份制银行最低资本充足率10%以上，最低核心资本充足率7.20%以上；城市商业银行等最低资本充足率10%以上，最低核心资本充足率6.92%以上。（李文）

  房地产业

  东北证券：政策变动时间窗口即将到来

  商品房成交量在7、8 月份出现了温和放量的态势，全国房价已连续2 个月保持平稳。我们认为，目前市场已经对4月份出台的史上最严厉的房地产调控政策充分消化，在低利率、流动性充裕以及通货膨胀预期的大背景下，潜在购房需求依然较为旺盛，本轮房地产调控的难度相对加大。

  从政府进行房地产市场调控的决心来看，我们认为本轮调控不太可能不了了之，过分乐观就预示着较大的政策风险。从总体上说，我们认为，调控仍在进行，房地产市场的调整仍在进行。

  我们认为，从中期上看，目前地产股在前期低点和本轮反弹高点的区间内构筑大的底部的可能性较大。四季度将会进入政策变动的时间窗口，如果由于市场过分乐观造成房价再次往上走，我们认为可能迫使政府出台更大力度的调控政策，不排除会造成地产股创出新低的可能。我们总体上维持对房地产行业同步大势的投资评级。

  （高建）