十年河东又河西。百亿规模债基“王者归来”，一日售罄盛况“重现江湖”，近期市场正在以一种历史回溯性的方式上演一部《债基也疯狂》的大片。究竟是谁导演了这场债基的豪门盛宴，那看似狂欢式的镜头又将沿着怎样的故事脉络去演绎接下来的剧情？

  ⊙本报记者 孙旭

  看似雷同的剧情

  故事总是以“从前”作为开头。

  2008年，A股市场“一泻千里”，而与之相对应的债券市场则一路高歌猛进。受益于此，债券型基金以超乎寻常的表现迅速抢占市场，其无论是在数量还是资产总量上都有很大幅度的增长。

  上证咨询统计数据显示，该年度债券型基金的份额规模增加964.43亿份，资产总值增加了1005.53亿元。在以股票市场为主要投资对象的基金资产净值不断缩水的情况下，债券型基金的市场占比相对地不断扩大，债券型基金的资产总值占比已经从2007年末的2.1％增加到了2008年末到8.8％，首募百亿规模的债基“横空出世”，单只债基的平均销售量“力压群芳”，债基市场地位日益提高。

  历史有其相似之处。今年以来股债跷跷板效应凸显，债基市场持续升温。特别是近期的债基发行俨然已经发展到“白热化”的程度：8月中旬，工银双利首发募资超过140亿元，成为今年以来首发规模最大、也是唯一一只过百亿元的新基金；时隔不久，富国汇利分级、华富强化回报两只封闭式基金陆续上演“一日售罄”的好戏；接着，信诚增强收益也在“踊跃认购”中传出提前结束募集的消息。

  剧情的高潮似乎并未到此结束。受到上述债券基金募集火爆示范效应的影响，眼下多家公司的相关基金产品正在申请中。统计数据显示，截至上周，7月以来已有38只基金产品递交募集申请，其中15只是债券型基金；上周证监会受理的5只基金产品申请中，有3只为债券基金，其火爆程度相较于08年可谓有过之而无不及。

  不过，看似雷同的剧情今年又有所“改编”，债券基金的创新热情正同发行热情一路高涨。

  从发行产品角度看，在日益激烈的债基发行市场上，基金公司通过“创新”来吸引基民眼球、开拓“原始市场”，以期出“奇”制胜的例子屡见不鲜。分级债基一日售罄、为创新基金单独设立的基金审批通道由债基首度“尝鲜”、封闭式分级债基踊跃申报、债基投资领域延伸至海外市场……债基创新的脉络清晰可见。

  到目前为止，我国市场上的债券基金已经形成一个由纯债基金、一级债基、二级债基组成的“多兵种”梯队，囊括开放式债基、封闭式债基、封闭式分级债基和QDII债基等多个品种，债券基金逐步进入全面发展时代。

  为何捧场这出戏

  去年还是“愁云惨淡万里凝”的债基缘何在今年华丽转身？市场分析人士指出，债基业绩不俗是投资者对其趋之若鹜最直接的原因。

  风水轮流转。银河证券统计数据显示，截至9月17日，一级债券基金今年以来的平均收益率为6.13%，二级债券基金今年以来的平均收益率为4.97%，而同期标准股票型基金的平均收益率为-5.27%，两类偏股型基金（股票上限95%和80%）的平均收益率分别为-3.01%和-4.07%。不难看出，去年表现不佳的债券型基金今年以来的平均业绩大大跑赢了偏股基金。

  除了普通投资者之外，债基的亮眼业绩也赢得了机构的“好感”。半年报数据显示，与09年中期相比，机构对于基金持有比例同比增加1.27%，特别是对债券基金的持有比例上升幅度超过7%；与09年末相比，机构持有基金总比例下降6.30%，其中对货币基金以及开放式股票型基金持有比例分别下降9%及4.72%，对于封闭、QDII、保本基金的持有比例也略有下降，但持有债券型基金比例却仍然上升4.75个百分点。

  业绩之外，由于当前CPI增幅连续数月超越一年期定期存款利率，在负利率背景下投资收益如何跑赢CPI增幅，就成为投资者最为关注的话题。

  上述分析人士表示，在09年的强势信贷扩张后，无论是房地产、A股市场还是各类农产品、资源品，其价格泡沫大有愈演愈烈之势，使社会上通货膨胀的预期逐步加强；而银行的存贷利率始终维持在低位，与CPI的落差使得“负利率”时代重现。通胀预期和“负利率”的结合，促使银行资金不可避免地流出，继而迅速累积成大规模的“游资”，企图寻找各种途径和出口。然而，制造业环境的持续恶化、房地产行业的严厉调控以及A股市场的上下两难，让几个传统渠道的投资风险加速集聚。于是，顺应避险需求的产物———债券基金，便以其“避雷针”的特征，而成为广受青睐的投资品之一。

  正如易方达固定收益部总经理马骏所说：“作为低风险的固定收益投资，我们的投资目标是力争给持有人贡献绝对收益、战胜通胀、同时超越比较基准。”

  “股市持续震荡，经历过几次市场熊牛转换之后，投资者也开始变得更加谨慎，”某国有商业银行理财经理告诉记者：“过去基民的投资心态太过于注重‘收益’，现在开始逐渐重视关注‘风险’了。”这样的一种避险情绪也与债基的特点“不谋而合”。信诚基金在策略报告中就指出，作为资产配置的一个品种，债券型基金的最大优势，是可以帮助投资者安全度过股市的振荡期，平衡股票资产的风险。

  除了投资者，基金公司在这出“戏”里也扮演中重要角色，而他们对于债基的热情似乎还有着更为深层次的原因。

  “当然有市场行情的因素，顺应投资者的偏好和市场热度去发产品是很多基金公司顺理成章的选择，”某基金公司市场部人士告诉记者：“但除此之外，我们可以看得更远一点。”

  该人士认为，从目前来看，股市很可能会进入一个较为长期的“牛皮市”，在缺乏明显的趋势性上涨机会背景下，“从股市赚钱的难度在加大”。因此，在他看来，适当调整基金公司产品线结构，也是在适应市场发展的趋势。

  银华基金总经理王立新此前接受记者采访也表示，基金业目前所面临的一些困境的症结即在于“结构不合理”。“目前市场上的基金产品大多是偏股型的，因为中国的资本市场很大程度上是由股本市场构成的，由此基金市场上的产品不丰富，同质化严重，缺乏发展的空间”。所以，王立新认为基金市场也将进行“结构调整”。“在我们看来，未来中国的基金市场将往固定收益类产品、量化投资等方向发展。”

  “事实上，债券型基金在整个基金行业中一直扮演‘投资稳定器’的角色。” 对于债券型基金近期密集发行的情况，银河证券基金研究中心总经理胡立峰表示：“在股票型基金‘一股独大’的背景下，债券型基金规模有所提高应该是行业成熟的侧影。”

  悬疑剧的结尾

  然而，如果说债基的发行势头是一出喜剧，那债基的后市表现或许可以用悬疑剧来类比。

  在近期收益率上行较快的市场环境下，市场分析大多对于债券四季度的行情并不乐观。

  上投摩根基金对8月宏观数据解读时称，8月宏观数据显示经济活动明显企稳反弹，较大程度打消了对经济“二次探底”的担忧。随着经济走稳和物价维持高位，使紧缩性政策的担忧加重。“加息预期的升温可能导致各类债券价格的下跌，债券型基金的风险也在上升。”某债券分析师表示：“至少从目前看，债券型基金下半年收益低于上半年，是不争的事实。”

  渤海证券分析报告认为，工业增加值环比增速已经见底反弹，CPI季调环比折年率呈现出企稳向上的态势，债券市场基本面已经由多转空，利率市场收益率曲线9月份震荡向上是大概率事件，这将给估值偏高的利率品种带来较大的调整压力。

  另外，近期证监会发布的《关于深化新股发行体制改革的指导意见》（征求意见稿），带来的显著变化之一就是机构网下配售的“摇号”制度，而基于摇号可能产生的巨额获配数量、基金的定价能力和责任将经受更多考验。同时私募也将加入“打新”队伍，并对公募基金形成有力竞争。数据显示，在今年净值涨幅超过10%的债券基金中，其中有近八成的基金是靠一季度打新股获得的利润。“所以债券基金面临的市场机会开始收窄。”上述债券分析师表示。

  当然，也有对债基下半节剧情较为乐观的。国泰基金固定收益部总监刘夫就表示，鉴于当前政策仍然处于紧缩期，针对房地产的调控政策并未出现放松迹象，信贷需求减弱，同时国际经济环境也存在着不确定性，使得国内出口增速将可能出现回落，因此，虽然国内经济增速减缓的预期依然存在，但对债券市场将形成利好。

  尽管“剧情”扑朔迷离，但经过多轮的熊牛转换，在分散风险优化投资组合的观念逐渐深入投资者的今天，债基的投资价值开始真正体现。上述债券分析师表示：“投资者应该用正确的心态去选择债券型基金，作为低风险产品，债基的意义更多体现在分散风险优化配置上。而一般的，低风险对应的是低收益。”圣德基金研究中心首席分析师江赛春也表示，总的说来，作为低风险投资品种，收益率并不能作为投资者持有债基的唯一考量，分化投资组合整体风险才是根本。