⊙本报记者 涂艳

  近期以来，A股市场震荡格局维持不变，陆续出炉的各类基金半年报也都乏善可陈，而一只风格积极的债券型基金却异军突起。统计数据显示，截至9月7日，长盛基金旗下长盛积极配置债券基金今年以来以12.11%的净值增长率名列同类基金首位，近一年收益率高达18%，位居全部债券基金榜首，被基民称为近年来的“第一牛债基”。为此，本报记者专访了该基金的基金经理蔡宾先生，请他与读者分享投资之道。

  问：根据上半年的GDP数据来看，我国已经超越日本，成为世界第二大的经济体，但是这非但没有让国人引以为豪，反而令人萌生了更多的忧患意识。您如何看待中国宏观经济在未来的发展形势？

  答：今年以来，相当一部分投资者和经济学家对我国未来宏观经济走势的主流预期都以悲观为主，悲观的理由包括许多：经济增长模式转型困难、刘易斯拐点到来、分配结构领域的巨大差距、外部经济政治环境的恶化、技术升级缓慢、体制改革瓶颈等等。

  最新的宏观经济数据的变化也显示经济增速继续回落，物价上涨压力则有所增强。投资、工业生产、可选消费以及货币信贷等指标都在政策制约下见顶回落，出口增长的中期趋势依然不容乐观。

  就我个人而言，我认为中国仍然有城镇化和消费升级的巨大潜力。从目前我国城镇化水平来看，我国目前的城镇化水平为46.6%，这一水平不仅低于发达国家，也低于世界平均水平。发达国家城市化率一般已接近或高于80%，而亚洲新兴出口导向国家的城市化率也在60%以上。从这个角度来看，我国城镇化蕴含着巨大发展空间，围绕城镇化水平提高的投资将在数量和内容上不断衍生出新的内涵，从而在结构上推动国民经济的潜在增长水平。

  03年、06年都曾质疑中国汽车消费遭遇需求、城市容量、居民消费力的瓶颈，产能过剩之音不绝于耳，可在2009年，中国就超越美国成为全球最大的汽车消费市场。站在国民利益的角度上，为什么不能预期中国的人均消费能力、生活质量会逐步达到中等发达国家水平呢？而国内的消费率受到收入分配结构不均衡因素的影响，存在很大的提升空间。如果我们的人均消费能力、生活质量达到了中等发达国家水平，我们的经济总量会是一个什么样的水平？

  问：基于对宏观经济的观察，您如何看待未来一个阶段的证券市场趋势，下半年将有哪些机会值得关注？

  答：对于中期国内证券市场的预期，我们持谨慎的乐观态度。我们认为，即便中国经济真的出现增速放缓、增长水平下一个台阶的不利情形，仍然有一个重要的变量值得考虑，就是估值。在考虑结构性因素的前提下，股票市场很多传统产业的估值水平无论纵向还是横向比较，起码能用合理来形容。投资，需要合理估值支持下的长期回报。这是个考验耐心和信心的过程，也是个有收获的过程。

  下半年我们看好受益于消费长期增长趋势的相关行业，如食品饮料、连锁百货、医药等行业中的优质企业。考虑到国内收入分配体制改革的深化和劳动力成本上升的长期趋势，未来一段时间工资的涨幅很可能超过企业利润增速，中低端消费品行业具有足够的持续需求，势必会出现一批增速较快的优质公司。

  其次，我们也看好受益于经济结构转型的新兴产业，比如核电设备、智能电网、新能源产业等等。在估值合理的前提下，这些行业中具有显著进入壁垒、优秀管理团队、清晰的发展路径的公司，有望成为未来的小巨人。

  最后，我们对估值便宜的金融行业也会保持足够的关注。由于业务模式的差异，中国金融业的资产质量和国外相比明显更优良，在目前的估值水平下，仅分红收益率就可以给投资者带来足够有吸引力的回报。通过投资金融行业，可以最直接地分享中国经济成长的收益。

  问：长盛积极配置债券基金最近一个月净值增长超过7%，近一年的收益率高达1%，位居全部债券基金榜首，被基民称为近年来的“第一牛债基”，今年以来的表现甚至令许多股票型基金望尘莫及，您认为主要取决于哪几个方面？

  答：长盛积极配置债券基金今年以来在二级债券基金中排名第一，最主要是坚持了绝对收益的理念。一方面是在年初经济形势不够明朗的背景下，及时降低了股票仓位，在7月初市场见底回升的过程中，积极提高了股票仓位，获取了较好的收益；其次，在可转债的投资上，始终坚持安全边际的原则，通过对低估值转债品种的投资，获得了不错的收益；再次，在个股选择上，依托长盛较强的投研实力，挑选出了一批在年内表现优异的成长股。在未来的投资中，绝对收益和分享中国经济成长收益，将是长盛积极配置债券基金的主要投资依据。

  问：作为一名债券基金的基金经理，您对我国债券市场的发展持什么观点？未来一年在债券市场上可能出现哪些投资机会？

  答：我国直接融资比例一直偏低，管理层在多个场合都表示要大力发展债券市场。因此，我国未来的债券市场，特别是信用债券市场，将会迎来发展的黄金十年，不管是市场规模、创新产品、流动性都会巨大的发展机遇。相应的，投资者可以通过投资债券型基金来分享我国债券市场发展的收益。

  至于债券市场的投资机会，短期内，经济增速下滑和通胀上行的趋势难以改变，市场对基本面预期难以成为左右债市走势的主要因素。资金面和政策面走向对债市整体影响偏空。从债市供给方面看，非信用债发行节奏将有所放缓，但供给规模仍将维持高位，随着城投债新规的出台，信用债的潜在供给压力也在增加；另一方面，从配置需求看，机构的配置压力已得到相当缓解，整体来看，供需层面在向着不利于债市的方向发展。政策面上的局势则较为复杂，楼市调控政策可能进一步升级或将对债市形成利好，财政政策再次发力推动保障性住房建设和中西部城镇化则可能改善变市场的经济走势预期，而近期城投债获准连续发行，或将预示信贷额度的控制也会有所放松，对于银行的债券配置需求将会产生不利影响。整体来看，政策面走势对于债市作用略有偏空。综合来看，我们对债市的整体看法偏谨慎，应该维持较低久期，保持足够的流动性，寻找对波段性投资机会的把握。

  但是我们认为，可转债市场存在较大的投资机会，随着大盘转债的发行，转债市场的流动性转好，而且新发大盘转债估值水平较低，对应正股处在底部区域。目前的市场结构为转债市场孕育了很好的潜在投资机会，未来将给投资者带来很好的回报。