□ 张潮
（一） 概述
江西铜业股份有限公司（“江西铜业”、“公司”）是我国最大的阴极铜生产企业之一，也是我国最大的黄金、白银生产企业之一。该公司于1997年在香港和伦敦同时上市，2002年1月在上海证券交易所挂牌上市，在我国铜行业及黄金、白银生产企业中保持领先地位。该公司业务涵盖采掘、选矿、冶炼、加工整条以铜金属为主的生产产业链，同时也是我国硫酸、伴生金银等稀贵金属的重要生产基地。
2008年10月，公司发行了认股权和债券分离交易的可转换公司债券，并随债附送了176，120万份“江铜CWB1”认股权证（“权证”）。权证将于2010年9月21日进入最后交易日，9月22日起停止交易，权证持有人可以在9月27日至9月30日和10月8日以4:1的行权比例、15.33元/股的行权价格认购江西铜业A股股票。
本次行权所筹资金主要将用于阿富汗的铜矿和北秘鲁铜矿及德兴铜矿扩产等项目，上述三个项目建成投产后，可增加矿产铜近50万吨/年，这对于江西铜业的长远发展及价值提升具有重要意义。
（二） 公司经营情况分析
1、我国铜金属行业概况
我国是全球最大的铜消费国之一，近年来更成为拉动全球铜消费量的主要力量。铜在我国被广泛应用于电力行业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业、家用电器、交通运输设备制造业以及建筑等行业。随着我国上述行业近年来的高速发展，我国铜需求增长迅速。2000年至2009年，中国铜消费量由210万吨增加至652万吨，占2009年全球铜金属消费量的37.7%，年均复合增长率为13.4%。
然而我国铜金属资源不足，供给远跟不上需求的发展。中国2003-2008年铜供应缺口维持在100万吨左右，2009年缺口更扩大至241万吨，对外依存度高达72%。未来几年随着国内电网改造、铁路建设、新农村基础设施建设等大规模投资及其他制造工业的发展，中国铜消费需求仍将进一步上升，供不应求的态势仍将持续。
图1 中国铜金属供需缺口情况
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资料来源：brookhunt
2、江西铜业在行业中的地位和优势
在此大环境下，江西铜业有着举足轻重的行业地位和突出的竞争优势。首先，据公开资料表明，江西铜业是国内铜企业里资源储量及产量、自给率最高的，在同行中具有绝对的资源优势，旗下拥有包括中国已开采的最大铜矿德兴铜矿在内的六座矿山，铜资源储量占全国储量的三分之一，在我国排名第一。此外，通过与其他战略投资者合作，对加拿大北秘鲁铜业公司、阿富汗艾娜克铜矿等海外资源实施系列并购，江西铜业100%拥有的铜资源由原来的1100万吨上升至1500万吨左右，相当于国内铜资源储量的一半，并且间接控制铜资源储量1000万吨。同时该公司的伴生资源极为丰富，拥有黄金、白银、硫酸、硫精矿、钼精矿、硒、碲、铼、氧化砷等上百个品种，使江西铜业同时成为中国稀贵稀散金属和硫化工的重要生产基地。突出的资源优势让该公司的盈利能力远高于同行业竞争者，其中矿山环节成为其盈利的最主要来源，这也是目前中国铜企业获取利润的根本所在。
其次，江西铜业拥有世界先进生产技术和管理水平，矿山冶炼生产工艺及技术装备在世界铜行业中处于世界领先水平，其中铜冶炼单台炉的生产规模位居世界铜行业前列，自产铜精矿现金成本也达到世界先进水平，这使该公司铜金属产量及市场份额在我国常年维持领先地位。
未来几年，江西铜业将扩大自产铜精矿的生产规模；江西铜业长期坚定不移地实施资源开发战略，除资源控制量继续增加外，自产矿在现有的基础上将会有大幅度的增长。公司境内包括德兴铜矿、城门山铜矿、银山矿业在内的所有矿山都在进行技术改造和扩建。2010年上半年，公司自产铜精矿含铜8.4万吨，同比增长3.1%，随着这一系列在建项目的推进，预计到2011年，公司铜精矿含铜产能可达到21.5万吨/年，项目全部建成后，公司自产铜精矿含铜可在现有基础上新增产能6~7万吨，这将进一步提高公司的盈利能力。海外方面，阿富汗、北秘鲁铜矿也将在十二五规划内建成投产，有望成为其新的利润增长点。同时该公司一直积极持续进行现有矿山周边资源的勘探以及寻找其他海外资源。随着公司生产规模和资源储量的有序扩张，江西铜业的收入规模和盈利能力均有望得到更大的提升。
（三） 权证投资价值分析
“江铜CWB1”的投资价值首先要看江西铜业股票是否值得投资。2010年上半年，江西铜业上半年实现销售收入375.7亿元，同比增长76%，归属母公司净利润21.2亿元，折合每股收益0.70元，同比增长75%。江西铜业的业绩一方面取决于国际铜价的走势。近期铜价维持高位、铜产品供需缺口加大等原因，各大券商对于江西铜业上半年的业绩表现和下半年的预期普遍持正面的态度。对于未来铜价的走势，主要国际投行的分析师均认为，2010年下半年到2011年铜价将基本维持在7，000美元/吨的高位，并可能有进一步上升的空间，这将对江西铜业的股价有一定的推动作用。另一方面，江西铜业业绩的稳定与其严格的内控制度和规范的运作方式分不开。该公司向来财务稳健，拨备充分，无担保无抵押，不投机，资产质地相当良好。这同时也大大降低了公司的运作风险，为江西铜业提升业绩及市场形象提供有力支撑。
图2 2009年1月以来境内外现货铜价走势情况
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资料来源：Bloomberg
另外，权证本身的属性也对其投资价值有较大影响。2010年9月21日为“江铜CWB1”的最后交易日，从2010年9月22日（含该日）起权证将停止交易。权证持有人可以在9月27日、28日、29日、30日和10月8日以4:1的行权比例、15.33元/股的行权价格认购江西铜业A股股票。截至2010年9月17日，江西铜业A股股价为31.87元，也就是说，在目前的市场条件下，行权可让权证持有人用远低于市价的价格获得江西铜业A股股票。
综上所述，综合考虑目前铜行业市场情况、江西铜业的基本面和权证属性等多方面因素，“江铜CWB1”认股权证具有很高的行权价值。投资者如有意行权，则需注意确保自己的股票账户在行权期内备有足够资金，以确保顺利完成行权；如果投资者无意行权，则应在9月21日以前出售所持有的“江铜CWB1”权证，以避免权证注销（作废）带来的不必要的损失。（CIS）