债券基金，尤其是封闭式债券基金持续受到市场热捧。9月以来，两只封闭式债券基金发行，一日售罄。与一级市场上封闭式债基热销相呼应，二级市场上，已经上市的三只封闭式债基自上市以来一直保持溢价交易状态。今日，创新通道首只二级债基——大成景丰分级债券基金开始发行，募集规模上限40亿元。投资者为什么对封闭式债券基金青眼有加？

  相对较高的投资收益是主因

  大成基金金融工程部高级产品设计师罗瑾认为，封闭式债券基金相对普通债券基金可能产生更高的投资收益应该是主要原因。

  首先，封闭式债券基金在封闭期内采用全封闭运作方式，避免了日常申购赎回带来的冲击成本，我们知道，债券的流动性远低于股票，因此申购、赎回行为对债券基金运作和投资绩效的影响也远大于股票基金；第二，封闭式债券基金在期限配置方面获得了更多的自由度，可以通过持有与基金存续期匹配的中长期债券等策略实现基金收益的增强；第三，封闭式债券基金可以采用更为灵活的回购策略，有效的提高基金收益；最后，封闭式债券基金不必开放式债券基金一样预留5%的现金应付日常申购赎回，封闭期内证券投资上限可以达到100%，做到充分投资。

  此外，就大成景丰分级债券基金而言，它在投资范围上还更加广阔。有别于9月初连续售罄的两只封闭式债券基金，大成景丰还是一只二级债基，它既可以参与一级市场新股申购或增发新股，又可以在二级市场上投资股票、权证等权益类证券，以增强基金的获益水平。

  辨证看待加息影响

  刚刚公布的CPI数据创出新高，让市场预期央行可能启动三年以来第一次加息，有投资者忧虑加息对债券市场产生的负面影响。就此观点，大成基金此前分析认为，CPI保持高位可能是大概率事件，但市场目前的焦点只在通胀，却不能依此直接推断会立刻加息，因为加息一般是要综合考虑宏观经济形势与流动性的关系，所以很难由CPI创新高直接得出加息结论。怎样在调整经济结构和管理通胀预期中取得微妙平衡，相信管理层会非常慎重。

  当然，中长期来看，存在加息的可能性。但加息却给新发行的债券提供了好的建仓时机，三个月的建仓期使债基管理人有充分时间做好应对措施，在建仓期间率先进入短期债，在市场时机成熟的时候，再买入中长期债券。另一方面，与政策导向息息相关的A股市场短期内走出震荡行情是大概率事件，在股票投资难度加大之时，债券基金因其更为稳健的投资收益特征显现优势。而且，二级市场机会减少，债基管理人还可充分利用打新股的安排，在一级市场上获取更大的收益。

  最后，封闭式债券基金的投资者多数为机构客户。对于保险公司等大型机构客户而言，其更看重的是资产配置需求，对他们来说，资产和负债能够有效匹配，在长期获得稳定收益才是最重要的投资需求。如大成景丰这样的3年封闭期到期转型LOF基金的运作方式，考虑了经济周期及投资者的流动性需求与投资周期，可降低再投资风险，正符合机构投资者中长期负债管理的需求。另外，大成景丰将信用债作为配置重点，更符合机构投资者的投资需求。

  产品特色及管理能力添砝码

  综合分析，基金产品能够得到市场认可一般还因为产品有特色、基金公司管理能力强、旗下同类基金产品业绩好等多重因素。

  以大成景丰为例，德圣基金研究中心高级分析师肖锋认为，其除了符合以上所提封闭式基金的特点以外，还有一个最重要的优势是分级设置，分级提供了更为丰富的风险收益配比选择，能够满足多种类型投资者的投资需求。大成景丰的A类份额封闭期内有稳定的年目标收益率，尤其适合保险机构等有资产负债匹配需求的大型机构投资者。B类份额适合于看好债券市场未来收益水平的具备一定风险承受能力的投资者。肖锋指出，“具体而言，如果您是一名传统的债券基金投资者，可以将大成景丰视为一只传统的强债基金，而如果您非常厌恶风险，也可以选择适时变现大成景丰的B类份额而只持有A类份额获取稳定收益。”

  而且，大成景丰债券特地引入了可上市交易这种近两年市场上较为流行的创新机制，使投资者得以通过二级市场交易的方式，调整A类及B类份额的配比，创造出不同风险收益特征的投资组合。

  值得一提的是，大成景丰由大成基金固定收益部总监陈尚前亲自担纲管理。陈尚前拥有连续8年的债券基金投资管理经验，是该领域从业经历最长的基金经理之一。其管理的大成强化收益债券基金还获得中国证券报评选的“2009年度开放式债券型金牛基金”奖。

  黄金滔 安仲文