⊙宏源证券研究所 解学成

  9月以来，外围股指普遍表现较好，其中纳斯达克上涨12.6%，标普500上涨9.5%，法国巴黎CAC40上涨8.4%。而上证指数却遭遇六连阴，迄今为止下跌1.8%，成为9月以来为数不多下跌的市场指数之一。在外围市场的刺激下，本周4个交易日有望以阳线报收，近期步入调整的中小盘、题材股将重拾升势，但银行和地产股仍难有表现。

  指数整体区间调整

  上证指数连续多个月在2300-2700点区间内震荡。这是在两种情况下取得的，一是经济出现减速，二是有大量的限售股解禁。在经历世界金融危机后，出现经济持续减速是大概率事件，明年的限售股解禁的规模仍然巨大，未来一段时间股指更有可能继续呈现区间震荡格局，呈现趋势性大涨大跌的可能性不大。

  决策层早已注意到了经济减速，因此不断强调货币政策和财政政策的连续性，要求增强其灵活性，实际执行中确实也在这样做。近两个月的宏观数据表现出经济回落平稳，不大可能出现“二次探底”，投资者信心趋于稳定。政府将继续推进之前的政策，进一步出台紧缩措施的可能性不大。经济尚在减速而不是过热，不管是对称性还是非对称性加息都不应该推出。影响股指区间震荡的政策环境仍将持续。

  对各行业有保有压的调控政策将使各板块股票表现各异。政府对资源耗费严重的“两高一资”行业收紧信贷，严控新增产能，推进兼并收购重组；大力扶持新兴产业，推动国民经济结构的优化升级。这种调控基调将贯穿“十二五规划”的各个主要部分，这也决定了在股指区间震荡的背景下局部板块热点纷呈。

  银行地产股难有表现

  对市场影响较大的银行股尽管已经是估值洼地，但似乎缺少刺激股价上涨的因素，近期内仍难有表现。上调存款准备金率、加息、提高拨备水平等各项可能的措施甚至是传言都将使股价承压。这些银行股的大部分A股股价低于H股，反映出国内投资者对这些可能的负面因素反映过度，谨慎保守。仔细分析起来，这些可能的措施对银行的短期业绩影响不大，银行股向下调整的空间有限。

  对房地产市场的持续调控将继续压制地产板块的表现。政府对房价的调控放到了前所未有的高度，短期内不会松动，系列调控措施已经使各房产公司部分财务指标恶化，极有可能将进一步恶化。各地纷纷建设保障房，如果协调不好，将对现有商品房市场造成挤压。房地产市场供应的增加，消费者的浓厚观望情绪，使这一板块难以超越大盘指数。

  另一价值低估的煤炭板块料后期也难有表现。“十一五”规划执行的最后时点将至，新一轮的政府节能减排冲击波将呼啸而来。之前全国多个地区拉闸限电，就是通过企业限产方式节能减排。政府对耗能产业的严格控制，对清洁能源发展的大力支持，使那些业绩好、现金充足的煤炭股难以获得资金的青睐。

  结构性牛市持续

  资金对大盘股的规避，使得小盘股、题材股不断创出新高，一些业绩优良的消费类股票也表现不俗。据统计，有约200只个股股价已经创出了历史新高，其中也包括了张裕A、云南白药等公司。中国是人口大国，也是消费大国，具有一定竞争优势的消费类上市将直接受益于居民收入水平的提高。政府将进一步清理制约消费的措施，消费在国民收入的比重不断提高，任何时候都不能错过消费龙头股。

  小盘股、题材股还将进一步被挖掘，结构性牛市将得以延续。我们将七大新型产业，即节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料，誉为“七仙女下凡”，它们是经济结构调整与优化中的亮丽风景，是政策支持重点，为投资者提供了无限的想象空间。经过近期的短暂调整，具有实质内容的新型产业股有望进一步走高。

  各区域振兴规划的出台，是对各地方政府作用的确认和进一步期待，中央调控、扶持政策需要地方政府来贯彻和实施。因此对于各区域振兴规划中，那些能够结合本地优势的新兴产业、消费类公司的不妨重点关注。正像之前强调的那样，在区域经济和新兴产业的交集中，寻找安全边际股票标的。