⊙李 翔

  黄金价格在1200美金每盎司上盘桓一段时间之后，选择了向上的方向。在技术分析者的眼中，1300，1400，乃至1600美金的关键价位都将在不远的将来被势如破竹的金价给一一击穿。但是，诸多迹象显示，金价似已处于最后的疯狂阶段。

  黄金这个人类文明史上充当货币历史最久的贵金属，从2003年突然发力，似乎一下子打破了投资领域中的地心引力，不断挑战价格新高峰的历程。而经济理论已无法合理解释金价这波气势磅礴大牛市的成因。这也印证了人类历史上资产泡沫的共同特征：当能用的借口通通无法解释价格成因的时候，泡泡的破裂，也就处于倒计时之中。2005年至2007年，作为上一个经济周期美国宽松的货币政策的主要后果，全球主要经济体经历了一波显著的通货膨胀过程。随后源于美国的金融危机，又一下子使得人们把对通货膨胀的恐惧让位于与萧条相伴随的通货紧缩的深度颤栗。

  尽管这两个阶段的宏观经济条件可谓“冰火两重天”，但是黄金价格却似乎不受影响地选择了坚定不移的攀升趋势。通胀威胁上升时，作为实体资产的保值特性受到追捧；危机来临时，黄金反而因其相对的价值稳定成为投资者眼中无风险的乐土。尤其是欧元危机以来，欧元区的任何风吹草动，都会扰动金价的强烈反应。美国实体经济的复苏稍有减缓苗头，金价立刻反向波动。一时之间，黄金的魅力似乎无人能抵御，任你全球经济潮涨潮落，金价依然特立独行。

  不过，相对于私人基金在黄金市场的激进表现，美国和欧盟这两大黄金储备国家和地区则表现得非常克制。一个非常显著的信号是，美联储和欧洲国家央行持有的黄金储备资产水平在最近的三年均呈稳中有减之势。新兴市场国家中，只有印度和俄罗斯明确表示出下一阶段会进一步增持黄金的意向和行动。作为外汇储备资产第一的中国，也并未轻易调整黄金在整个储备资产的比例。中国货币当局非常谨慎和有效地分步骤、分阶段地分散配置所持美国国债，通过主权财富基金投资行为实现储备资产的增值效应，是非常谨慎和负责的投资态度。面对黄金狂潮，央行的冷静和私人投资者的疯狂的鲜明对比，值得我们深入思考。

  黄金，除了少量稳定的工业用途使用和每年珠宝业使用之外，并无太多实际用途。但是炒风之下，绿豆，大蒜之流多能潇潇洒洒地疯狂一把，黄金这个被马克思称之为“天生的货币”不搞出一些动静出来，倒是显得反常了。黄金这个泡泡还能不能继续吹下去，完全取决于全球经济的复苏进程和回暖程度。尽管这次复苏显得漫长曲折，尽管美国的失业率仍然居高不下，但根据美国NBER的研究数据，美国经济已于2009年9月正式走出了衰退。全球主要经济体二次探底的风险，可以确认已被排除。随着实体经济复苏进程的不断推进，黄金价格泡沫缩水的程度也会日趋严重。起码在下一个经济周期结束之前，黄金价格的泡沫似乎难以为继。资本会逐渐转入到复苏的实体经济之中，随着投资者风险承担意愿的复苏和实体经济中更多投资机会的出现，黄金对投资人的吸引力会逐渐减小。

  如果说2007年原油的疯狂在全球地缘政治影响下，随着投机资本的迅速撤退戛然而止，那么黄金投资当下疯狂的趋势也会被某个因素所终结。而笔者认为，这个因素最有可能由逐步改善的美国实体经济来担当导演。黄金现在的价格已充分反映出市场部分投资资本对欧洲和美国经济前景的极度悲观，预期这两个经济体将会陷入日本式的长期通货紧缩或者进入不可控的通货膨胀。美国经济最大的不确定性，在于奥巴马政府庞大的医疗开支方案和高企的政府赤字。但其微观经济主体的创新性和较高的生产率，则大大提高了美国经济缓慢但确定的复苏几率。

  综合来看，黄金市场的疯狂，临近谢幕了。 （作者系英国约克大学金融学博士，现任教上海大学国际工商与管理学院）