⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  虽然周一的上涨令投资者振奋，但还是出现了一个不好的现象，即收盘时股指期货1010合约点位为2904点，较作为标的指数的沪深300指数低1点。虽然只是1点，但影响很大。因为这表明期指是在进行贴水交易。尽管幅度不大，但的确在投资者心头蒙上了阴影。

  这个阴影在本周二表现得很强烈了，当天股指就呈现震荡下行的格局，已经全无前一个交易日的那种积极向上的态势。与此同时，股指期货的贴水交易状况一度也进一步得到发展，盘面显示，股市运行与股指期货几乎就是如影相随。

  目前大盘并没有大幅下跌的理由，股指期货也不存在出现系统性风险。换言之，各个股指期货合约，在目前价位大体上都能获得支撑的。之所以会下跌，恐怕不得不考虑节日长假的因素。股指期货交易开始于今年4月份，到现在为止还没有经历过长假，长假效应会如何演绎，坦率来说大家都不清楚。在这种情况下，谨慎型的投资者，恐怕都会考虑适当减持部分仓位。

  进一步的问题是为什么有人担心长假，不敢持仓呢？其实，不少人是在担心，10月份开始交易不久，就会遇到统计局发布9月份的经济数据。如果所公布的CPI继续在高位运行，甚至在8月份创新高的基础上再度走高，这会导致什么？是否会导致管理层下决心升息，至少是进行非对称性升息呢？尽管即便升息也没有什么可怕，但市场难免会有震荡。事实上，最近银行股走势一直很差，其中一个很重要的原因就在于人们对非对称性升息的预期越来越强。而当这种预期以另外一种形式反映在股指期货上时，就表现为不敢高仓位过长假，于是股指期货即期合约的贴水交易也就出现了。

  显然，表面上是股指期货的贴水交易成了股市行情下跌的推手，但实际上最为本质的问题，还是在于市场缺乏稳定预期以及对政策面变化的担忧。只要这种担忧一直存在，那么就很难想象股市能够有效地突破盘局。换言之，现在能够维持区间震荡就已经是不错的了。