⊙华宝证券 李国旺

  当前，中国资本市场存在的投资机遇，无论是商品、货币还是资本品市场，都因政策性原因或者自然条件的变化出现结构性行情的条件，其中地产、钢铁、有色、金融、煤炭等“五朵金花”可能直接影响行情的未来趋势。

  首先，从商品供求看，根据自然周期规律，2011年旱灾导致粮食减产的可能性增加，减产又将导致通货膨胀的投资主题突出，消费性行业仍然是资金的好去处，国际资本也将涌入。当前人民币正处于价格分裂状态，通货膨胀压力导致对内贬值；美国正在重新推行的定量宽松政策，将导致人民币对外升值，这将直接对资本市场形成影响。

  一是外资的渗透与涌入将导致人民币资产价值重估，对资源类、资本品类相关行业上市公司形成利多，从而推动相关行业业绩上升。近期国际大宗商品价格上升，已经显著影响国内有色、种子行业的业绩预期。H股对A股的溢价，就是国际资本赌人民币升值的具体动作的结果。

  二是通货膨胀将直接影响农林牧渔业相关产业的业绩，上游化肥、种子，中游种养殖、下游的经营企业业绩都将向好，或者群体心理认为这些与吃相关的行业业绩会向好，从而继续推动这些行业股价上升。

  三是与大农业行情继续向好对应的商业流通领域，特别是能够不断复制的商业连锁业有可能得到资本的特别关注，从而再创造出新行情。家电、汽车行业因比价与估值的关系而出现投资性机遇。

  其次，从货币供求看，相对宽松的流动性再现将成为推动蓝筹股行情的“起重机”。

  一是流动性紧张局面将改变。2010前8个月新增信贷规模5.7万亿元，如果原来设定的2010年度7.5万亿元贷款规模不变，后面4个月月均新增贷款4511亿元，同比月均高出25%左右，流动性宽松形势因为地产新政到位而得以实现。根据对M1与A股PE的比较研究，流动性与股市估值存在90%以上的对称性与关联度，流动性宽松度上升将直接提升A股的估值回升。

  二是银行业风险降低为行情稳定发展提供机会。2010年以来，银行业通过IPO、增发、配股、可转债、次级债等方式迅速提升了资本充足率，政策性银行和中小银行资本充足率已经达11%、10.5%的监管要求。截至9月份，五大国有商业银行拨备率指标全部超过2.5%，应对可能存在的坏账风险比较充分，银行业对大盘行情的压抑作用将减弱，在条件转变时可能反过来将成为行情转向的推动力量。

  三是调结构、扩内需的政策取向，使新兴行业成为前期市场关注的重点，相关行业的市盈率不断创造新高，风险不断积聚，资本的风险厌恶与逐利本性决定了市场未来向低估值行业或产业转移资金的要求。故而，投资者既要掌握地区域振兴特别是中西部大开发的机会，在有色、金融、钢铁、煤炭、地产相关产业上寻找保增长提供的机会；又要关注七大新兴产业特别是社会保障制度推动下医疗、商业、家电、农业等扩消费的机会。当然，是否存在机会，主要看业绩与政策能否同时对行情起正面作用。

  最后，从资本品角度看，地产新政导致中国资本市场资金重新布局，为前期低估与市场抛弃的大蓝筹行情回归提供机遇。资金布局的主导方向有以下三个方面：

  一是低估值、低风险领域。经过十多年的上升，地产现货价格存在一定的价值泡沫，但地产股却因为政策打压处于价值压缩状态。随着地产利空政策的逐步出尽，地产股存在强烈的价值回归要求。由于上市地产业处于资金相对容易融资的地位，宏观调控刚好为地产业龙头进行兼并重组提供了新机遇。近来新商品房屋开工的减少，将导致在未来一定时段商品地产供求出现紧张情况，也为上市地产公司未来业绩提供了保障。

  二是低税收、低风险行业。地产新政导致部分资金从地产投机性操作中转向税收较低的股市。由于地产调控、银行风险防范，钢铁、金融、煤炭等行业估值接近历史低位，已经处于低风险低税收领域。保障性住宅的建设全面展开，为相关行业的业绩提供了一定保障，政策性风险随着业绩的提升因此下降，低税收低风险的部分大盘股行情有可能重新启动。

  三是高流动、好隐蔽。与地产可以贷款融资相比，股市虽然融资杠杆低，但流动性好，隐蔽性甚至比投资地产还好，有利于大资本在蓝筹股中及时进出，因此，从地产转移资金到低估值的蓝筹行业将是部分资金的首选。市场预期，被调控政策压抑的地产、钢铁、有色、金融、煤炭等“五朵金花”可能是新资金的相中，由于这些行业占股市指数的比重大，有可能直接影响行情的未来趋势。