解读比尔·米勒及实用主义

  曾经的投资英雄比尔·米勒在2008年遭遇了彻底的滑铁卢。从1991年至2005年，米勒管理的美盛价值基金（value trust）连续15年跑赢S&P500指数，1982年至2005年复合增长率达到16.14%。然而，从2006年开始，米勒管理的基金的收益率开始落后S&P500指数，到2008年中，晨星评级显示，美盛价值基金在同类基金的最近1年、3年、5年和10年期业绩表上均排在最末档。

  比尔·米勒在2008年中接受记者采访时说“自己还是缺少经验”。他58岁了，从他接手美盛价值基金到现在也26年过去了，但对于此次惨败，他还是把一部分原因归之于经验不足。

  我们非常幸运，能看到这样一位标杆式人物的剧变过程。如果我们能试着去理解一些他的投资理念和方式，这才是最为宝贵的，我们至少可以间接获得一些经验和启示。

  米勒注重投资决策的过程，认为好的决策过程得到好的投资回报。什么是好的决策过程，米勒给出了一些迹象：基金经理创造了价值、低于市场平均的换手率、价格与价值的比较、情绪稳定、对知识好奇、不教条、不固执己见等。

  米勒上述所指的好的投资决策过程实际上是他对一个优秀的基金经理提出的标准。这些标准事实上并未说明隐藏在米勒投资业绩背后投资理念和投资哲学。我们要理解米勒，应该从更为基本的方面去考察。

  米勒是一个彻底的实用主义者，这和他在约翰霍普金斯攻读哲学博士学位的经历有关。那期间，比尔米勒沉迷于实用主义哲学的研究，特别是对实用主义哲学大师詹姆斯(William James)的著作的研究。

  通俗地讲，实用主义是一种坚持以有用性或实际的结果作为测试真理的标准。詹姆斯的哲学态度就是养成不断寻求另一种可能的习惯。他强调经验是一种历程，并认为没有任何一种观点可以宣称是真理的最后篇章。因此，在他看来真理是一种脆弱的平衡，当一种真理被建立时，就会立即显示其不足之处，并随时会被后来的论点所补充或者推翻。因此，詹姆斯的真理哲学是多角度的关照，是一种永无止境的描述与分析。

  实用主义拒绝接受终极真理和绝对客观的存在，拒绝讨论无法以经验解说的事物，但不排除只能以“部分”经验呈现的事物。詹姆斯的实用主义哲学是一趟无止境的真理论说的路程。

  我们可以发现，实用主义的这些原则很契合上市公司调研及投资的方法。我们可以认为存在一些所谓的伟大的公司，但应该不停地探讨什么是伟大，并研究其伟大的含义是否会改变。

  同时，一件事物的属性往往是多层次的，我们对于这些属性的认识也是一个渐进的过程。若干时间后，我们可能发现一个事物的面貌与最初相比已经完全不同。所以不能轻易地否定或肯定一件事情或事物。换句话说，我们应该用经验不断地去探讨各种事物的属性，无所谓有最终的真理存在，我们不是在逼近真理，我们只是在不停地深化认识。因此，对于公司研究，只注重历史和数据是不够的，陷入无谓的对错争论更是无益。比尔·米勒在接手基金之后，开始较少地依据历史数据序列或是从精细的组织起来的经济、数学理论中得出的预测，相反，他的投资流程会根据当前的情形，估测一些未来可能发生的事情。脱离对于回顾式的预测分析的依赖，为米勒打开了一个可能产生准确信息的新天地——尽管市场还没有接受他的理念。

  在2008年遭到了惨败后，米勒结束了15年的连胜纪录，从他在金融股暴跌后不停地买入金融股的投资行为分析，作为一个实用主义者，米勒有时候在实际操作中违背了他的哲学理念，从而导致了他的失败，比如他没有更加深入地去理解正在发生的次贷危机这件事，他对于一个经济现象的理解过分地依赖于其经验，而没有更多地去认识新的事物本质。

  米勒说自己经验不足，这显示他是一个彻底的实用主义哲学信奉者。米勒同时又说，自己15年的连续成功主要来自于运气，也显示了他的惴惴不安。或许，投资就是一个不断挑战自己认知能力的过程，而一个人的认知能力总是有限的而且易错的，否则他就是全能的上帝了。

  从这个意义上说，一个人只要不离开这个市场，总有失败的一天，投资带有某种悲剧色彩。

  但我们不能就此消极下去，研究与投资是一个充满挑战的职业，而人天生具有挑战的本能。