■南华期货研究所 陈彤

  随着IF1010合约交割的临近，股指期货已经平稳运行了近半年的时间。流动性良好、期现价格拟合度高、交割平稳，都显示出我们的股指期货市场运行效率优于多数国际股指期货市场的初期表现。股指期货价格始终围绕现货价格波动，期现价差不仅表现合理，而且越来越趋于稳定。主要表现在以下几个方面：

  从股指期货成交与持仓对比来看，股指期货的客户交易越来越理性。沪深300现货指数在这波反弹中，从2462.20点运行到3132.00点，基本经历了三个阶段。7月份普涨，8~9月份振荡式，再到四季度伊始10月上旬的加速上扬。现货市场可谓是交投活跃，而从期货活跃度来看，在这三个多月股指运行中，日均总成交由峰值的29万手，下降到27.7万手。日均总持仓规模达到2.5万手。成交与持仓量比值已经由上市之初的15~20倍下降至现在的5~8倍。这显示出股指期货的客户交易越来越理性。

  从基差拟合度来看，基差波动整体呈现出“逐步收窄、趋于稳定”的态势。作为绝对主力合约的当月合约，其成交量始终占市场总成交量的九成左右。当月合约的期现价差基本维持在-5~20点，基差波动幅度已经下降到0.5%之内。而且中秋假期和国庆长假也并未对出现异常变化，这是国外成熟市场运行多年后才达到的水平。

  图1 本轮指数反弹以来股指期货基差变化

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  数据来源：Wind资讯 南华研究

  从现货市场板块轮动效应来看，并未对期现价差波动造成剧烈影响。沪深300现货指数在这波反弹中，板块轮动效应明显。不论是前期节能减排和大消费类概念股的波动，还是近期煤炭、有色、券商板块的大幅上涨，现货市场都不乏亮点，使得现货沪深股市保持着良好的成交活跃度。就在这么活跃的现货市场背景下，股指期货与标的指数的价差仍维持在-5~20点，盘中鲜有超出这个范围的时间点。市场变化并未对期现价差波动造成不良的剧烈影响。

  股指期货的实际运行情况，使得期货的价格发现和风险管理的基本功能得以彰显。股指期货是股市的风险管理工具，为股市提供内在稳定机制，也为以基金公司为代表的机构投资者提供了很好的借鉴意义。随着市场的发展壮大和投资者结构的完善，期现价差会更加合理和稳定。股指期货时代的到来，不仅为投资者提供更多风险可控的交易策略，而且也增加了投资者思考问题的角度。（CIS）