⊙李国旺

  当前资本市场对行情的研究主要集中在政策上。从自然与社会交错运动的关系看，政策扭不过自然规律的变化，天气变化将直接影响资本市场的发展前景。笔者预期，明年有可能因为大气环流变化导致全球性干旱，农业、有色、能源、钢铁、地产、金融业出现非理性大行情可能性由此增大。因为干旱导致农业减产，农业减产将导致物价上升，物价上升倒逼通货膨胀，通胀导致货币政策失灵，群体情绪随之混乱，引发非理性行情。

  今年初，我国西南地区大旱，随后水灾从南到北持续不断。恶劣天气与厄尔尼诺现象形成的大气环流的变化相关，投资群体因此对农业生产有了减产预期，这强化了物价上升预期，而物价上升导致保值冲动，即资本性实物投资与操作冲动，绿豆、大蒜、生姜、棉花因此先后成为社会资金的炒作对象。当群体预期成为一种市场力量，当对未来的预期为随后的事实所证明时，政策干预便无法全然改变市场行情的方向，种子、粮食等随后成为资本的宠儿，势所必然。

  根据自然周期规律，明年出现旱灾的可能性较大，农业减产可能是全球性的。农业减产必然导致全球通货膨胀的预期，这种通胀预期将在各国利益博弈中强化。可以说，今年秋天的汇率战已提前反映了国际性的对未来通货膨胀的预期。西方国家为了自身的复苏并顺利转移危机，采取了定量宽松的货币政策，人为制造了通货膨胀强烈的印象。通货膨胀预期与心理认知，必然会强化所谓通货膨胀投资概念。过去十年，中国居民抵抗通货膨胀最好的武器是买房。在地产新政策下，这个常规武器已经丧失，大批流动资金正在焦急地寻找抵抗通货膨胀的新领域。由于绿豆、大蒜、生姜等无法承载大资金，但在资本市场，因地产调控而压抑的地产、金融、钢铁、有色、能源等行业正处于价值压缩的状态，当炒作资金撤离地产后，虽然还部分资金会继续扑向农副产品，但主流资金正大批进入股市。价值压缩行业的股票因为流动性、隐蔽性和低税收的特点，遂特别受到大资金的青睐。

  那上述五大行业受大资金关注的情况会持续多久？笔者以为，这就要看明年国际资本、国家资本、机构资本及居民资本的博弈情况了。中国持续的外汇储备增长，已成国际资本压迫人民币升值的最强硬理由，尤其在全球出口情况不景气而中国一枝独秀时，人民币升值必然成为中国资本品价格上升的催化剂，因为国际资本的持续大规模渗透，必然促使中国资产价值重估，从而催生出升值背景下的行情。但是，由于国内养老金、社会保险、医疗保障等巨额历史欠账，再加上近几年持续宽松的流动性，人民币事实上对内存在严重的贬值压力。若人民贬值，必然导致通货膨胀，而投资资本品是抵抗通胀的最重要选择。在以煤炭为典型的大规模国有资本进入的背景下，民间资金大规模直接进入有关资源品行业的路径越来越窄，大量资金只能投资于这些门类的上市公司。因此，资本品将是国际资本和国内资本共同逐利的平台，由于投资需求扩大，估值还将进一步提升。

  如果这个推论成立，那可以预期，现在开始，从农业小品种到有色行业，从有色行业到钢铁，从钢铁到金融地产煤炭，机构投资者或将会与国际资本共同作用，以通货膨胀为主线，借用中国政府调控地产的机会，全面地涌入通货膨胀概念与资本品概念的领域，轮流炒作。当行情轮番上升时，国内上亿的散户就会动心，可能形成以散户为主要基础力量的群体性行情。散户行情往往是群体心理主导的行情，散户也是非理性行情的主要推动者，一旦群体心理主导的行情启动，机构投资者就很难独善其身了，因为散户可以通过申购基金迫使机构行情散户化。（作者系华宝证券研究所所长）