⊙本报记者 吴晓婧

  当曾经喧嚣一时的“二八”风格转换论调逐渐退去，当市场对此已经不抱希望之时，风格转换却在不经意间突然完成。

  事情往往就是这样，就连机构投资者也始料未及！国庆节前还被众多投资者青睐的食品饮料、医药、商业等消费类股票，节后却很快被抛弃，进而出现深幅调整。而银行、有色、煤炭等强周期大盘蓝筹股则受到热捧，股价迅速拉升。

  撤离消费、医药，转向低估值周期性行业！显然，持续上涨的蓝筹逼空行情迫使公募基金的操作再现“羊群效应”。

  然而，快速的持仓调整并不现实，基金的业绩排名在短短一周内，发生了戏剧性的变化！暴涨和暴跌基金同时存在，周跌幅最大的股票型基金达到9.66%，而涨幅最大的指数型基金则在一周内上涨了13.24%。

  风格转化始料未及

  在“风格转换”上演N次都以失败告终后，这一次，却应验了同威资本董事总经理李驰的话：“狼来了”的故事再次上演，当市场都不再相信会“风格转换”的时候，却成功了。

  “这一切皆由于对美国量化宽松政策的预期使人们相信美元将会继续贬值，导致以美元计价的国际原油、有色金属、农产品等大宗商品快速上涨，美元的贬值另一方面使热钱加速流入和人民币升值的预期变得更加强烈，受益于人民币升值的金融、地产、航空、造纸等板块也纷纷揭竿而起，对周期品的追捧甚至扩散到了钢铁板块，市场一时间成为周期品的天下，消费品遭到人们的唾弃。”在诺德的一位基金经理看来，“这让很多投资者始料未及。”

  在天治基金投研团队看来，在国庆前后，央行行长在对6家银行小幅提升存款准备金率的同时，提出了年内不加息，同时，央行对通胀的容忍程度也提升到5％，表明了紧缩性的货币政策已经告一段落，而全球性量化宽松政策的实施、美元持续贬值，导致人民币升值预期加强，全球热钱有向中国加速流入的趋势，这是本轮行情上涨最重要的宏观面依据。

  “从去年下半年以来由成长类股票所带动的小盘股行情已经结束，周期性股票的走牛将能够维持整个四季度。”天治基金投研团队表示，“继续看好周期类股票，对于投资者来说，顺应市场性的变化、做好结构性调整是战胜市场的关键。”

  不过，亦有投研团队对蓝筹行情能否持续呈怀疑态度。在大成基金投研团队看来，虽然市场仍然维持强势，但热点分化加剧，而且由于连续的上涨，多头能量消耗较快，而且全球经济尚难走出积弱的情况下市场对资源的需求有限，煤炭、有色等资源板块的趋势性机会可能尚未来临。

  蓝筹行情能否持续，增量资金则称为关键所在，而这也是业内争论的焦点。“风格转换主要是机构调仓引发的。”上海一内资基金公司基金经理表示，“随着机构调仓结束，相信行情也差不多阶段性到顶，毕竟没有多少增量资金入市。蓝筹板块的近期连续上涨，更多的是一种估值修复性的上涨。”

  不过，海富通基金相关人士透露，保险公司等机构投资者近期申购大盘指数基金的规模较大，这将带来部分增量资金。此外，亦有基金公司人士认为，房地产调控的“挤出效应”未来会在A股持续显现，大量新增资金入市的可能性很大。

  事实上，上周A股连续放量上涨接二连三创出反弹新高，已经反映出当前市场中流动性相当充裕，热钱充斥其中。对此，上投摩根认为，上述因素固然能对指数，尤其是需要大量资金才能拉动的权重股有拉升的作用，但也会为市场带来不必要的波动风险。所以，还是要提请投资者在面对已经发生风格转换的盘面进行投资时，要保持一颗关注价值的谨慎平常心。

  基金调仓压力巨大

  撤离消费、医药，转向低估值周期性行业！显然，持续上涨的蓝筹逼空行情迫使公募基金的操作再现“羊群效应”，撤离前期超配的消费、医药，转向一度“避之不及”的周期性行业。

  一时间，配置回归均衡，似乎成为多数基金的共同目标。值得注意的是，机构一旦大规模调仓，将不可避免引发市场结构性震荡。

  “从近几日的领涨板块来看，市场热点显然已经不局限于资源资产类板块，具备估值优势的周期性行业开始呈现普涨态势。”上海一合资基金公司经理坦言，“近期在逐步调整仓位配置，已经逐步回归均衡。”

  上海一合资基金公司非公募业务投资总监也透露，该公司旗下专户近期仍在持续调仓，卖出估值较高的消费和医药股，买入看好的部分地产、保险以及资源股。

  事实上，两大交易所的龙虎榜成交明细已经将包括基金在内的机构调仓“踪迹”暴露无遗！

  譬如，10月8日至10月12日连续三天，冀中能源买入最多的五个席位全为机构专用席位。10月8日至12日以及14日，国阳新能同样持续得到机构增持。10月11日一度涨停的恒源煤电，就有四家机构专用席位投入近2.3亿元。10月12日涨停的中金岭南和铜陵有色均有3家机构净买入，同一日涨停的山煤国际的涨停背后也有五家机构专用席位成为背后推手。

  在机构大肆买入资源股的背后，前期热门的消费和医药类个股却遭到机构抛弃，出现了深度调整。譬如，11日跌幅居前的海正药业、马应龙、一致药业、海南海药，均为5家机构同时卖出，而除马应龙，机构在其余3只个股上的合计减持金额均过亿，显示出机构强烈的出逃意愿。10月13日，中小板中的部分个股遭到了机构的集体抛售，联化科技、壹桥苗业、盛路通信三只股票卖出前五位全部是机构席位。

  不过，虽然基金顺势而为，积极调仓，但在德圣基金分析师看来，经过三个季度的仓位结构调整，目前主动型基金中相当部分资产已经配置在医药生物、消费、零售等行业，但这类资产的流动性普遍较为有限，快速的持仓调整并不现实。目前股票型基金平均仓位已超过8成，进一步增仓的空间有限，而持仓结构调整已经成为目前基金面临的难题。

  银河证券基金研究中心负责人胡立峰也认为，根据统计，上周二股票型基金平均涨幅大幅落后于上证50 指数的涨幅。在胡立峰看来，绝大多数股票型基金偏离各自基准和市场价值投资基准，如果市场风格转换，基金回归基准，那预示着结构性调整力度将很大。

  （下转基金周刊15版）