⊙长盛积极配置债券基金 基金经理 蔡宾

  中国的可转债市场正在迎来历史性的发展机遇。因为从过去的可转债市场发展来看，主要的特点就是市场容量小、流动性不足，导致投资者参与可转债市场的积极性不高。以前可转债主要是中小市值的股票，而近期随着中国银行、工商银行两只超大盘的发行，市场的流动性有了充足的保证，在目前股票市场整体估值相对较低的前提下，可转债未来会给投资人提供较好的回报机会。

  具体来看，这个回报机会来源于两个方面，一方面目前转债低估值的下跌保护功能，目前转股溢价率，特别是对流动性好的大型银行股来说，估值非常低，有非常强的下跌保护。同时投资者又可以分享可转债股票方面的估值保护。目前大型银行股整体估值市净率在1.6倍左右，市盈率十倍不到，大概八九倍的市盈率。所以对未来投资者可以通过双方面的保护，获得非常好的持有可转债期权的机会。

  对于银行资产，银行股可以说是能够分享中国经济成长的一个最基本的筹码。虽然有人担心它在房地产等方面的贷款存在隐忧，但是我们也很清楚，银行所面向的行业不只是房地产行业，即使有一部分按揭贷款来自开发商行业、房地产行业，但是银行板块总体上是和中国经济发展息息相关的。

  早在今年中报发布的时候，当时中行、工行两家大银行的可转债还没有发行，所以我们选择配置了一定比例的金融资产和银行股，银行股整体估值水平相对于市场来说有非常大的折让。回顾2010年前三个季度，整个银行板块走势弱于中小市值板块。但是当大的银行股债券发行以后，我们觉得银行股如此低的估值，等于再给了一个下跌保护，因此相应提高了对大型银行股转债的配置比。

  A股市场上，无论银行股和纵向的历史估值比较，还是横向和国际上的金融板块比较，在资产质量、估值水平的对比上来看都是非常有吸引力的，现在的银行股估值水平已经和2008年年底的估值水平几乎在一个水平线上，相当于1664的估值水平。

  相对其他板块来看，目前创业板和中小市值公司估值非常高，有80、90甚至100倍的市盈率。从估值角度来讲，相当大的股票，像大盘蓝筹股、银行股下行空间非常小，每年分红收益率4%、5%，远远超过银行存款的水平了，未来股指以大盘股上证50、沪深300为代表，下跌风险相对有限，相对于希望获得稳健回报的债券基金来说，这也是非常有吸引力的。

  但是从整个股票市场部分结构来看，中小市值公司短期存在一定下行空间。所以要区别对待，从结构中寻找有安全边际的。对一些高估值的公司，要看未来能否从成长性弥补高估值，要从综合性角度去考虑未来投资。

  综合来讲，我们在股票市场近期将重点关注以下三个方面：首先是重点关注金融板块，原因前文已经强调，从估值安全性、短期稳定回报角度他们具有相当的吸引力；其次是和大消费相关的行业，比如说食品饮料、农业、医药，在中国人均消费水平持续提高的背景下获得确定性成长的行业；再次是和新技术、新产业、新能源相关的，比如说智能电网、电动汽车这样一系列的新产业，在未来决定中国经济结构转型中，由过去传统的粗放拉动转为技术密集型产业，转变过程中形成的一些企业。