⊙记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇

  海通证券近日发布报告认为，美联储量化宽松导致的通胀预期并不像想象的那么大，美元指数近期急跌后，周期类板块需要警惕美元反复的风险。与此同时，国内通胀压力可能超出预期，本轮通胀的投资机会将集中在类资产的消费品上。

  海通证券指出，前期估值偏低，存在修复需求，以及外围市场美元贬值的刺激，是周期类板块近期上涨的原因，但这些行业的基本面并没有发生根本性变化。

  从上涨因素分析，报告认为，美国量化宽松政策预期导致的通胀预期只是个“说法”。量化宽松喊得凶，但实质释放到实体经济的流动性并不多，10年期国债收益率受日元降息冲击也只从2.5%下降到2.4%，现在又回升到2.46%。但美元贬值是真实的，因为美元自2000年IT泡沫破裂后，高收益率的投资机会在下降，加之双赤字扩大、国债规模上升，这些根本性原因导致美元贬值，因此美元贬值是趋势性的。这几年的二次升值主要是源于外部环境恶化，避险情绪上升：一次是次贷危机，一次是今年4月的欧债危机。目前这一波的快速贬值主要原因还在于欧债危机担忧情绪的缓和后美元重新回到贬值的正常轨道，以及资金对“相对安全”的日元的青睐，导致日元回流的短期影响。

  回到周期类股票上涨的问题，海通证券认为美联储量化宽松导致的通胀预期并不像想象的那么大，外围的因素主要还是看美元贬值。美元经过近期急跌，周期类板块需要警惕其后市可能出现的反复。

  报告还认为，相比美国，中国的通胀压力却可能大得多。当前中国的M2是68万亿元，而美国的M2也只有58万亿元（按汇率折算成人民币），中国的经济只是美国的1/3。因此超发货币对资产的冲击肯定很大。

  按照中国过去10年规律，货币超发之后，价格逐渐有上行压力，CPI峰值出现在货币超发峰值之后的2年。海通证券认为，2009年信贷狂飙的通胀压力将至少持续到2011年2季度。

  有别于市场热烈看好大宗消费品，海通证券认为中国通胀的投资机会将在类资产的消费品上，具体指的是具有类投资属性的消费品，如地产、高档酒、中药材、收藏品等。原因在于：第一，消费占国民经济的比重肯定是逐步提高；第二，居民收入也将逐步增加；第三，信贷创造消费，消费会有可能超越历史均速增长。

  概括地说，海通认为，政府投资主导的增长模式下，原料价格上涨压力大，但如果是居民消费主导的增长模式下，消费品价格上涨压力大。目前中国经济的驱动力量显然是“此消彼长”的趋势，因此本轮通胀表现形式可能不同于2005-2007年，类资产属性的消费品的表现会甚于工业品、大宗商品。